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腾讯控股(0700.HK):游戏回升,广告短期承压,金融科技盈利持续改善,维持“买入”评级

腾讯控股(0700.HK):游戏回升,广告短期承压,金融科技盈利持续改善,维持“买入”评级

港股研报君 2019-08-14 15:14 5705

机构:广发证券

评级:买入

核心观点:

1.游戏恢复增长。18Q2低基数+19Q1递延收入大幅增长+19Q2《完美世界》《和平精英》增量贡献,预测19Q2手游收入同比+26.5%、环比+5%。《完美世界》Q2基本维持在畅销榜TOP5,《和平精英》5月8日开始商业化,首月流水预计超10亿(根据伽马数据预测),《一起来捉妖》《蓝月传奇》《妖精的尾巴:魔导少年》《剑网3》等新游陆续上线,贡献增量。7月新上线《跑跑卡丁车》、《龙族幻想》表现优异,位居iOS游戏畅销榜TOP5。预计端游收入同比+3%,主要因18Q2低基数。

2.宏观经济增长波动+行业竞争+内容严监管,广告短期承压,供给增加促进增长。预计19Q2广告收入同比+23.5%,主要靠社交广告增长驱动。朋友圈增加第3条广告,增加供给,小程序使用广度和深度继续提升,带来增量。媒体广告(包括视频、资讯等广告)受字节跳动(抖音、今日头条)竞争及视频内容监管影响,预计仅有个位数增长。根据QM数据,2019年6月移动互联网人均每日使用时长增至6小时,短视频贡献65%的增量;腾讯系、阿里系、百度系APP时长占比较3月均略有下降,字节跳动系APP时长略增长,腾讯系APP时长占比降至42.3%。长期看,腾讯产业互联网蓄力,B端商户数快速增长,为广告业务提供后盾。

3.金融科技业务盈利持续改善。商业支付交易额持续增长。微信日均支付交易量超10亿笔,微信支付连接5,000万个体商户与商家(根据微信公开课)。商业类(网购/生活服务/零售等)小程序数量和热度快速上升,越来越多品牌推出自有小程序平台,微信交易场景不断扩大。支付补贴下降:比如腾讯自7月1日起,对智慧餐厅服务商奖励比例由0.2%调整为0.1%,对餐饮返佣激励下降一半。实际费率仍有提升空间:我们梳理了与腾讯有关联交易的公司,包括美团点评、京东、拼多多、同程艺龙等,从支付关联交易金额占交易总额角度看,几家公司的支付费率均低于或大幅低于0.6%。高毛利的平台类业务(如零钱通、理财类业务,主要赚取分成收入)收入不断增长。

4.产业互联网在构建生态过程中,腾讯开放工具、能力,第三方服务商深入产业运作中,共同推动B端企业活动的数字化和在线化。小程序是连接B端的重要工具,是承载企业活动的重要线上平台,我们以小程序作为观测腾讯产业互联网发展进程的指标,从小程序数量(衡量覆盖场景的广度)和头部小程序类型(衡量场景浸入的深度)两个维度进行跟踪。目前小程序数量约300万,阿拉丁预计到2019年底小程序数量将达500万。头部的、场景类小程序数量占比明显增多。根据Questmobile数据,2019年6月,MAU超100万的微信小程序数量达883个,超500万的微信小程序达180个。

5.维持“买入”评级。预计19~20年NonGAAP归母净利为人民币953亿、1,197亿元,当前股价对应19~20年PE为29倍、23倍。游戏企稳回升,金融科技盈利趋于提升,广告短期承压;小程序连接场景进一步扩大,商业类小程序迅速发展,微信搜索强化内容/产品直达,B端生态促进广告/支付/云增长。略调高手游收入及金融科技毛利率、调低广告收入增速,同时考虑内容监管,调低视频/音乐/阅文估值,合理价值439港元/股。

6.风险提示:新游流水不达预期;版号发放进程低于预期;宏观经济和行业竞争导致广告增长不达预期;支付和云服务行业竞争致费用提升;贸易战不确定性。

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