出品 | 财访团

文章 | 大林子

编辑 | 笔谈

在AI浪潮席卷全球、算力需求激增的宏大叙事下，消费电子产业链迎来新一轮技术升级与市场重构。

深圳市鸿富瀚科技股份有限公司（301086.SZ）作为深耕行业十余年的精密功能性组件与自动化设备供应商，正被资本市场寄予厚望。公司凭借与富士康、鹏鼎控股、京东方、立讯集团、安费诺等全球领先制造服务商的长期合作，以及获得A客户、Meta、Amazon等国际头部品牌的供应商代码，构筑了看似稳固的客户壁垒。2024年，公司实现营业收入8.2亿元，同比增长22%，2019年至2024年营收复合增长率（CAGR）达13.0%；归母净利润为1.1亿元，同比增长3.7%，五年净利润CAGR为5.5%。这些数据表面光鲜，似乎印证了其在消费电子产业链中的稳健地位。

深入剖析鸿富瀚经营表现，尤其是在2025年上半年的财务数据中，一个不容忽视的事实浮出水面：营收增长的背后，是盈利能力的急剧恶化与战略转型带来的巨大成本压力。

2025年上半年，鸿富瀚实现营业收入3.6亿元，同比增长9.4%，增速虽有所放缓但仍保持正向扩张。然而，同期归母净利润仅为0.2亿元，同比大幅下降52.4%。这一剧烈反差揭示了公司当前最核心的矛盾——规模扩张未能转化为利润增长，反而陷入“增收不增利”的困境。究其原因，并非外部市场需求萎缩，而是公司主动加大了战略投入力度。一方面，持续推进越南、泰国等新市场的开拓布局，海外业务收入从2024年的1.6亿元增长至2025年上半年的0.7亿元，同比增长23.9%，占总营收比重稳定在近20%；另一方面，加快新业务、新产品的开发进程，尤其是在液冷散热领域的研发投入显著增加。双重战略投入共同推高了成本端压力，导致2025年上半年毛利率降至29.4%，同比下降6.6个百分点；净利率更是下滑至5.61%，同比减少9.1个百分点。销售费用率、研发费用率、管理费用率合计同比上升1.98个百分点，反映出公司在市场拓展和研发上的阶段性资源密集投放，已对短期盈利能力构成实质性冲击。

从产品结构来看，鸿富瀚的传统主业仍占据主导地位。2025年上半年，精密功能性器件实现营收2.6亿元，占总营收的73.4%，但同比下滑7.7%；自动化设备业务实现营收0.32亿元，占营收比8.9%，同比亦下降8.9%。两大核心业务均出现负增长，暴露出公司在传统消费电子赛道的增长乏力。尽管公司寄望于AI与折叠屏技术带动的换机潮，尤其是作为A客户折叠屏手机功能性结构件的供应商，未来订单有望增加，但目前尚未转化为实际的业绩支撑。IDC预测2025年全球智能手机出货量将增长1.0%至12.4亿部，生成式AI手机出货量预计达4.2亿部，同比增长82.7%，AI PC市场也将迎来高速增长。这些宏观利好并未有效传导至鸿富瀚的主营业务，反而凸显了其在客户结构和产品附加值上的局限性——过度依赖大客户订单，自主议价能力有限，在行业竞争加剧的背景下，毛利率持续承压。

真正引发市场关注的是公司新增的散热业务。2024年，散热业务实现营收1.3亿元，占总营收的15.8%，同比增长高达118%；2025年上半年实现营收0.45亿元，占比12.8%。这一数据被广泛解读为公司成功转型、打开第二增长曲线的标志。然而，光环之下，风险与挑战并存。公司宣称其液冷产品已与中兴通讯、国内服务器领域头部厂商达成合作，并获得北美大客户送样资格，同时拥有Meta、Amazon的供应商代码，供应VC及液冷模组等产品。这些进展固然值得肯定，但“送样资格”不等于“批量订单”，“供应商代码”也不代表已形成稳定收入来源。液冷散热作为高技术壁垒、高资本投入的新兴赛道，正处于群雄逐鹿的初期阶段，英伟达、阿里、字节等巨头纷纷加码AI基建投资，预计2030年全球AI基建支出将达3-4万亿美元，液冷系统市场规模有望从2024年的65亿美元增长至2034年的130亿美元。但是，这一广阔前景吸引了众多实力雄厚的竞争者入局，行业竞争已趋于白热化。鸿富瀚能否在技术路线（冷板式、浸没式、喷淋式）、成本控制、量产能力上建立绝对优势，尚存巨大不确定性。

更深层次的问题在于，公司当前的战略重心已明显向液冷倾斜，但这一定向押注带来了显著的经营风险。2025年上半年，公司持续强化液冷投入，人工成本提升，研发费用率攀升至6.77%，管理费用率达到11.01%。新设立的泰国生产基地专注于散热模组生产，梅州基地也重点发展散热产品，显示出资源向新业务的高度集中。然而，新业务尚处于产能爬坡阶段，固定成本摊销占比高，规模效应尚未显现，导致整体毛利率被严重稀释。这种“旧引擎减速、新引擎未稳”的状态，正是公司盈利能力短期难以修复的根本原因。管理层或许寄望于通过短期牺牲利润换取长期市场份额，但资本市场是否愿意为此类“烧钱换增长”的模式持续买单，仍需打上问号。

公司实际控制人张定武、丘晓霞合计持股60%，股权结构集中，虽有利于决策效率，但也可能在战略方向上缺乏制衡，增加决策失误的风险。

鸿富瀚当前的经营状况呈现出一种复杂的“明褒暗贬”格局。表面上，公司依托优质客户资源，在消费电子复苏与AI算力爆发的双轮驱动下，展现出强劲的增长潜力，液冷业务的突破更赋予其高成长想象空间。深入财务细节，其“增收不增利”的窘境暴露无遗，传统主业增长停滞，新业务投入巨大却尚未贡献利润，盈利能力持续承压。

投资者在追逐其“液冷预期差”与“AI产业红利”的同时，必须清醒认识到，这份高增长预期背后，是尚未解决的盈利困局与悬而未决的发展障碍。