上海拓璞的营业收入从2016年的4200万元增长到2018年2.28亿元，年复合增长率高达132%。

资料来源：根据公司招股书，科创橘猫整理

营业收入一路高歌猛进背后却是“增收不增利”的尴尬，2016年净利润亏损4016万元，在营业收入增长4倍多后的2018年净利润只增长了2679万元，仍亏损1337万元。扣非归母净利润也是连续3年亏损。

对于此等情况，公司也在招股说明书里进行了说明。

EXCUSE ME？一上市就有退市风险，这不是逗我？

图片来源：科创橘猫手绘

退市风险几个大字着实看的科创橘猫额头一凉，菊花一紧，并马上翻看了上海拓璞申报的上市标准。

《上海证券交易所科创板股票上市规则》第2.1.2条第（二）款的规定的上市标准为：

预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%。

上海拓璞2018年营业收入为2.28元，2016-2018年，累计研发投入0.80亿元，占最近三年累计营业收入的比例为28.35%，超过15%，公司预计市值不低于15亿元。

符合标准，也按标准申报，看起来，没毛病。

但，就此打住？当然不！科创板三年连亏，净资产为负的公司可不多，科创橘猫要搬个凳子，吃个瓜，慢慢挖。

一.主营业务

先来看下上海拓璞干啥的。

上海拓璞主要面向航空航天领域提供智能制造装备和工艺解决方案，业务覆盖航空航天领域智能制造装备及其工艺方案设计、研发、生产、安装、服务的完整过程。

图 公司所处行业及其上下游

资料来源：公司招股书，科创橘猫整理

公司产品类别为：五轴联动数控机床、航空航天部/总装智能装备和智能化生产线，已成功应用于高端大气上档次的项目，如长征系列运载火箭、探月工程、国产大飞机等。

那主要产品都是啥呢？

橘猫君捋了一下。公司智能化生产线是根据客户需求去设计生产的。大概像下面这个图这样。

资料来源：公司招股书，科创橘猫整理

生产线上主要有两大系列产品：五轴联动数控机床、航空航天部/总装智能装备。五轴联动数控机床产品系列包括：五轴联动龙门加工机床、五轴联动加工中心、卧式五轴龙门铣削机床、五轴重型搅拌摩擦焊装备、超大跨度复材五轴机床。航空航天部/总装智能装备产品系列包括：制孔机器人、钻铆机器人、大部件数字化对接、大部件装配精加工系统。典型应用情况如下：

资料来源：公司招股书，科创橘猫整理

二．市场化的收入规模较低

前面说过上海拓璞三年连亏，净资产为负。但在亏损的情况下，上海拓璞仍坚持研发投入，2016-2018年研发支出1899、2368、3685万元，2017、2018年同比增速为25%、56%。

资料来源：公司招股书，科创橘猫整理

我们知道，一样的研发投入，如果你的资本化程度越高，你的当期利润是越好看的。至于资本化和费用化这个线到底怎么分？其实外人非常难判断，甚至是专业的第三方会计师事务所，作为一个局外人，也很难判断这条线应该划在哪。所以在研发费用，特别是资本化这块，公司是有很大的腾挪空间的。

那上海拓璞有没有可能为了让利润好看点，去资本化它的研发投入？

对此，公司在招股书里明确：报告期内，公司不存在研发费用资本化情形。

照此看来，公司的利润为负，应该是实打实的。

和研发投入息息相关的核心技术又如何呢？从市场态度来看，不容乐观。由于客户对国产智能制造装备的认可度不高，公司与客户首次合作时的产品报价主要考虑成本覆盖和客户认同，在获得客户认同后根据同类可比产品市场情况调整报价，这致使产品销售价格和成本出现波动。主营业务毛利率比较大，三年间分别为20.82%、-10.75%和32.23%。

客户对国产智能制造装备的认可度，影响了公司的市场化的收入规模。

资料来源：公司招股书，科创橘猫整理

从上图可以印证这一点。公司的销售类型有两类，一类是直接销售，一类是政府课题项目申请。

来自客户的订单一般采用预付款形式，前期收预付款，公司生产产品并交由客户验收后，再收取尾款，结算周期会比较长。政府课题一般是非市场化项目，公司通常会跟客户去联合申请，并在完成相关课题研究开发或向客户交付相关产品后，根据技术成果鉴定或评价申请财政拨款并确认收入。

可以承接政府课题说明公司在研发、技术方面的实力，但可以看到，2018年，客户订单占收入比48.35%，略小于来自政府课题的收入。这说明公司市场化的收入规模仍然较低。

三．核心技术存疑

市场认可度不高？那上海拓璞誓要冲击科创板，哪来的底气呢？如果你要问：挣钱不？不好意思，裤袋空空如也！招股书都写明了净资产、净利润为负，有退市风险。

没钱没关系。有句老话说，技多不压身，行走江湖，是金子总会发光的。公司怀揣9大核心技术，也可以横着走。

资料来源：公司招股书，科创橘猫整理

公司在招股书里是这么描述核心技术的科研实力和成果情况的。公司产品性能达到甚至超过国际竞争对手同类型装备的技术水平。公司部分先进产品的技术水准还达到了《中国制造2025技术路线图》中设定的我国航空航天智能加工装备在2025年和2030年需要实现的技术目标。

公司的实力，当真如此硬核吗？

科创橘猫注意到有个叫EEW的联营公司。EEW的主营业务是以复合材料碳纤维为主要材料的高速五轴数控机床，其在数控机床领域、机床材料领域具有较好的技术优势。

资料来源：公司招股书，科创橘猫整理

2017年12月5日，公司收购EEW的61%的股份，协商作价500万元。这个时间点挺敏感的。你可以看到，就在公司收购德国公司EEW的61%股份后的第二年——2018年，①公司又预付EEW余额为1082.06万元；②公司自2016年来首次向前5大供应商采购技术服务，向EEW支付878.55万元的技术服务费。（2016、2017年EEW都没有在前5大供应商名单里，2018年居然靠着技术服务一跃成为上海拓璞的第1大供应商）同时，③五轴联动数控机床收入噌噌噌猛涨！

2016-2018年，来自五轴联动数控机床的收入是754.96、196.58、9604.91万元，占营收比为17.83%、19.78%、42.09%。2018年较2017年增长4776%！如此迅猛的增长趋势令人为之侧目。

资料来源：公司招股书，科创橘猫整理

这些线索串起来，让人不得不怀疑五轴机床核心技术到底是谁的？上海拓璞还是EEW？以及500万，就可以买到核心技术了？换句话说，核心技术，只值500万？

资料来源：公司招股书，科创橘猫整理

况且，2018年EEW的净资产为-92.27万欧元，净利润9.45万欧元，看上去，也不像掌握核心技术的企业欸。

总之，EEW这个企业对上海拓璞来说，就是个特别的存在。至于具体是怎么影响公司的，影响哪些方面，科创橘猫的脑容量实在不够用，能力有限，爱莫能助。只能对此表示，疑点重重，有待挖掘。

四．在手订单或存水分

五轴机床这核心技术真真假假，橘猫君是捋不清了。但无可否认，有了这一核心技术的加持，五轴联动数控机床收入猛增，从而带动整体营业收入的增长。上海拓璞2018年的营业收入较2017年增长了2190.35%。

跟营收同步增长还有存货和应收账款。公司2018年的应收账款较2017年增长了566%，存货的绝对值也在攀升，但增长较缓，为17.98%。此外，2018年，存货和应收账款占了流动资产的56%。看起来，这流动资产“流动”还挺费劲。

盯着存货这一点，橘猫君的瓜吃的更欢了。公司的智能制造装备都是收取预收款后定制化生产的，按理来讲，是不存在什么存货跌价风险的。但是，2016-2018年，公司的存货跌价准备余额竟有不少，分别为1503.49、1747.90、1137.86万元。公司说主要是因为四川华龙商业火箭项目开发的设备因客户项目延期而未能交付所致。

这个火箭项目开发可以追溯到2016年，公司与四川华龙的三大股东之一——深圳市龙腾飞，签署技术开发合同，约定向其采购智能物流及仓储装备、智能制造车间数字化管控系统等用于四川华龙商业火箭项目，预付款项为1000万元。

巧的是，四川华龙在2016年说得调整经营，自身项目进度存在问题，致使整个商业火箭项目延期实施。自然，因为产品设备没能最终交付，公司的预付款打水漂了。

上述表达可能有些不清楚，橘猫君再捋一遍。本来按合同走，如没有意外的话，上海拓璞向四川华龙的股东深圳龙腾飞采购数字化管控系统，进行加工，加工完成后再销售给四川华龙，可以妥妥赚上一笔。但是，四川华龙单方面违约了，导致上海拓璞生产了产品卖不出去，而且，还因为2016年公司将主要人力、物力投入四川华龙商业火箭项目，影响了其他业务订单的承接能力，导致2017年设备交付较少。

这可不就是活脱脱一赔本买卖嘛！

橘猫君最近沉迷星座不能自拔。左看右看横看竖看，上海拓璞和四川华龙都像是十二星座里最容易“相爱相杀”的组合，即摩羯座和狮子座。摩羯座上海拓璞不计前嫌，还跟狮子座四川华龙合作。2018年，上海拓璞在手订单有5.81亿元，来自四川华龙的就有8960万元。

资料来源：公司招股书，科创橘猫整理

话说四川华龙也不在公司前五大客户的前五大榜单上，那它到底是何许人也？

四川华龙是2016年成立的，2018年7月6日，因未公示年度报告列入经营异常名单。根据企查查数据，公司参保人数就3个，还有2起法律诉讼。这诉讼也有意思，是代总经理孙学庆和监事孙仲明提的，分别请求判令公司支付拖欠工资55.46、46.07万元。四川华龙，堂堂一个注册资本为2亿元的公司，连高管工资也发不起了？？?

看热闹不嫌事大，橘猫君又忍不住查了查深圳龙腾飞。

不查不知道，一查吓一跳，深圳龙腾飞参保人数也为0，而且，它对外投资的5家公司（不包括四川华龙），参保人数也通通为0。

如此看来，甚是诡异，种种谜团错综复杂，纵横交错。橘猫君也不敢瞎说话，就是不知道上海拓璞这5.8亿的在手订单会掺多少水分？或者四川华龙单方面违约的事故会不会再度上演？事已至此，揭开谜底，可能要看公司2019年的业绩表现了。

五．小结

科创板开闸几天了，热度不减。每天玩心跳的涨跌幅，着实刺激！

可怜贫穷的橘猫君玩不起科创板，只能饱饱眼福。下班之余，想到入市需谨慎，投资有风险，就想给大伙捋一捋科创板公司潜在的风险。

承蒙看到这里的朋友赏脸，橘猫君还想提醒一个点，就是上海拓璞这公司两年都没有财务总监了。

资料来源：公司招股书，科创橘猫整理

目前，这家连亏三年的公司已经接受上交所第1轮问询了。鉴于在木瓜移动、晶丰明源、和舰芯片后，7月24日，又有一家止步科创板（诺康达）。科创之行，亦步亦趋，且行且珍惜。至于上海拓璞能不能成功登顶，暂且拭目以待吧。