1. 十余年深耕激光显示，合营模式推动商业化进程

光峰科技是一家拥有原创技术、核心专利、核心器件研发制造能力的全球领先激光显示科技企业。公司核心研发经营团队由来自多国的专业海归人才组成，并吸引了大量本土研发人员加入，学科涵盖光学、电子、材料、物理、机械设计、精密制造等多个领域，形成了激光显示领域全球综合研发实力更强的国际化科研队伍。

1.1. 专业化管理团队，合资式商业模式

2006年，光峰正式创立

2007年，成功研发出ALPD®激光显示技术，在美国、中国专利局申请ALPD®基础专利

2013年，成功研发出100英寸激光电视，获得（CES）2013最高荣誉奖——未来产品奖，并获得产品ID设计最顶尖奖项——德国工业设计“红点奖”

2014年，光峰与中影器材合作，成立“中影光峰”，布局激光电影设备市场领域

2015年，光峰与东方中原合作，成立“东方光峰”，进军激光投影市场领域

2016年，光峰与小米科技合作，成立“峰米科技”，扩大家用产品市场领域

2017年，与中国电影股份、Barco（比利时上市公司，电影放映机全球市场占有率55%）、中信产业基金在香港成立合资公司“Cinionic”，致力提供“全球高端影院解决方案”

2018年，进行股份改造，公司正式更名为“深圳光峰科技股份有限公司”

合营模式是公司通过与行业内各细分领域头部公司合资合作将技术优势快速转化为市场优势，推动产品商业化的重要手段。

中影光峰是光峰科技与中国电影合作成立，为全国影院的电影放映提供激光光源租赁服务。截至2018年末，公司激光电影放映机光源占国内激光放映市场约60%的市场份额，服务全国2,500余家影院，其大影院客户除中影下属影院外，还有横店影视、金逸影视、幸福蓝海、恒大院线、大地影院等。

东方光峰是光峰科技与东方中原合资成立，销售激光商教投影机，其客户是东方中原，光峰科技向东方光峰提供ALPD®技术的激光商教投影机，东方中原发挥其销售渠道广泛的优势在全国推广。根据奥维云网（AVC）数据，2018年“派克斯”销量排名第三。

峰米科技是光峰科技与小米关联方天津金米、顺为科技合资成立，研发制造销售激光电视整机，其中小米通讯是主要客户，光峰科技向峰米科技提供ALPD®技术的激光电视光机，小米通讯发挥其销售渠道广泛、营销能力强的优势，将激光电视推向国内外。光峰科技激光电视光机2018年市场占有率超30%，处于行业领导地位。

1.1. 营收增速大，租赁业务成为新的增长极

公司2017-2018年实现营收8.06亿元、13.86亿元，分别同比增长126.96%、72.01%；实现归母净利润1.05亿元、1.77亿元，分别同比增长655.85%、67.91%。公司业绩于2017年实现大幅增长，主要来源于公司激光光源销售，以及超出2016年近三倍的激光电影放映光源部署量带来的租赁收入。2018公司业绩仍保持较高增长水平。

保持销售业务收入的同时开拓高毛利租赁业务。光峰科技主营业务主要由销售业务和租赁服务业务组成。2017年起，影院对激光放映光源的信任度提升，公司得以大幅增加其租赁业务收入，带来毛利的高增长。

租赁业务为激光电影放映光源的对外租赁。

销售业务主要包括激光投影整机销售和激光光学引擎销售。激光光学引擎是指激光光源和激光电视光机，分别为激光电影放映机整机、激光电视的核心器件。在整机方面，光峰科技从2017年起激光电视销售大幅增加。

2. 独立研发ALPD激光显示技术，显示行业多点覆盖

光峰科技于2007年首创可商业化的基于蓝色激光的荧光激光显示技术，同时围绕该技术架构布局底层关键专利，并为该技术注册ALPD®商标。基于不断升级的ALPD®荧光激光显示技术架构，公司打造了激光显示核心器件——激光光学引擎，并将该核心器件与电影、电视、教育、展示等显示场景相结合，开发了众多激光显示产品及系统解决方案，极大促进了激光显示产业化的发展。

2.1.ALPD®荧光激光显示技术架构：高效率低成本，解决散斑问题

光峰科技在研发出ALPD®荧光激光显示技术架构后进行了多次技术创新，现已开发ALPD®系列第四代技术。

独创激光显示ALPD®技术。由于激光显示具有高亮度、长寿命等优点，在市场应用中有巨大前景。在此之前，激光显示领域技术研发的主流架构是RGB三基色激光显示。二者对比如下。

ALPD®技术架构是由一种基色激光成本低、效率高的蓝激光来得到红绿蓝三基色显示。在此基础上的激光显示产品，在电影、电视、商教、工程展示等多个领域都对传统产品产生了显著的替代效应，建立了一定的市场规模。

2.2. 建立在ALPD®技术基础上发展多领域产品架构

核心技术ALPD®是公司业务发展的基础。报告期内，光峰科技全部激光显示核心器件以及整机产品均应用了该技术。

激光显示电影行业。基于ALPD®技术的激光电影放映机光源在亮度、寿命、光衰减、对比度等多个维度均优于同类氙灯光源。

激光电影放映机光源销售对象是电影放映机整机厂商，对于已有电影放映机的影院，光峰科技对其提供租赁使用和服务方案。同时，公司也拓展销售电影放映机整机业务。

随着经济的发展和消费升级，人们越来越重视精神娱乐的高端消费形式，电影业发展迅速，也推动了影院的升级换代。根据国家电影局数据，2017年末全国银幕数为50,776块，2018年银幕新增9,303块，同比增长18.32%，预计到2020年，全国加入城市电影院线的电影院银幕总数达到8万块以上。影院银幕数量的增加将推动激光放映机销量的增长。

激光显示电视行业。激光电视光机主要销售对象是激光电视整机品牌厂商，其作用是激光电视的核心显示器件，类似于液晶面板之于液晶电视。激光电视整机由公司控股子公司峰米科技目前研发、生产、销售；同时，小米“米家”品牌激光电视由峰米科技供应，全部搭载光峰科技激光电视光机。

激光电视市场前景广阔。目前。激光电视是一个较为新兴、发展速度较快的市场。激光电视受家用市场的庞大规模以及消费者不断增长的对大屏电视和健康生活需求的影响，未来仍将保持强劲的增长趋势，成为液晶、OLED等技术之外的一项重要电视显示技术。激光电视具有视力低损耗的优点，这一“健康”优势将助力激光电视的发展。

对于中小屏市场来说，液晶电视观赏效果好并且价格更低，在未来一段时间内仍将是市场主要产品。而对于不断增长的大屏电视市场，激光电视具有差异化优势，与液晶电视形成差异化竞争。

根据AVC数据，2018年中国激光电视出货量规模为16.4万台，同比增长130.99%，预计到2021年我国激光电视市场销量将达73.5万台，三年复合增长率可达64.87%。

激光显示教育行业：激光商教投影机对传统灯泡和LED光源商教投影机具有较强的产品替代作用，可广泛应用于大中小学、商业展示等多种场景。公司激光商教投影机主要面向教育机构销售，同时为其他教育设备厂商提供激光商教投影机的定制化研发制造服务。

低视力损耗优势助力发展。相比较传统灯泡和LED光源商教投影机，激光商教投影机对青少年视力损害小，目前青少年近视问题受到政府、公众的重视，2018年8月30日教育部门印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》，已提出降低青少年近视比例一事。激光显示在保护视力方面的优势将助力激光商教投影机在教育行业的发展。

教育市场投影机需求稳定增长。教育信息化是全球教育发展的趋势，同时我国持续加大的教育经费投入、二胎政策开放和幼教兴起、小班制教育保证了教育投影设备的增量和存量替换需求。

随着教育信息化的趋势，教室将构成激光商教投影机的重要增量市场。据中国教育部公布的数据，2017年我国教室合计944.92万间，2018年我国教室合计971.20万间，同比增长2.78%，教育部预测到2023年，我国教室合计达到1102.99万间。

激光显示工程展示行业：公司激光工程投影机产品全系列应用于商业展览展示、政务系统监控、设备运行监控等场景。激光工程投影机具有更高的亮度、更好的色彩表现力并且安装便捷、适用面广，在文旅宣传、节日庆典、商业演出、立体秀等活动中更符合大众对于“美其表”的需求。

目前户外展示中LED显示屏是最为常见的显示技术，但是LED显示屏有体积大、耗电大、施工周期长、系统负载重、对墙体压力大、有火灾隐患等缺点，并且在实际使用中，其光污染、易损坏等问题也受到诟病。与之相比，激光工程投影机产品在安全性、舒适性、便捷性、适用性等方面都有保障。日后，激光光源技术必将取代传统灯泡光源成为主流技术。

根据奥维云网（AVC）数据，2018年中国激光工程投影机出货量规模为4.2万台，同比增长23.53%。根据奥维云网（AVC）预测，我国激光工程投影机2021年市场销量将达8.1万台，三年复合增长率可达24.47%。

2.3. 立足技术创新，实现多个细分市场领先

光峰科技核心技术领先，市场优势突出。光峰科技始终秉承“技术创新是公司的核心竞争力”的理念，从未停止技术架构创新和持续升级投入。目前第四代ALPD®技术在亮度、寿命、色域、散斑等方面都处于全球领先水平。ALPD®技术架构是激光显示应用的关键核心技术，得利于技术领先优势，公司在国内激光显示多个细分市场均具有突出的市场优势。

电影领域。根据中国电影发行放映协会数据，公司激光电影放映机光源已在全国部署14,018套，市场占有率约60%。公司的市场占有率高，在电影行业发展稳健。

电视领域。根据奥维云网（AVC）数据，光峰科技激光电视光机2018年市场占有率超30%，，在全国乃至全球均处于行业领导地位。

商教领域。根据奥维云网（AVC）数据，光峰科技激光商教投影机光机2018年出货50,335余台，市场占有率为28%。

目前，国家重点支持激光显示这一新兴产业，出台了一系列相关政策推动产业加速发展。并且，激光显示行业壁垒高，激光显示产品尤其是激光显示核心器件的技术含量较高，有效抑制了外来厂商进入行业以抢占市场，可以预见在短时间内公司仍能保持行业领先地位。

3. 募集资金发力布局科技创新领域

除补充公司日常生产经营所需的流动资金外，其他资金全部投入科技创新领域

（1）新一代激光显示产品研发及产业化项目

研发前瞻性激光显示技术：吸收培养研发人才、增加研发设备投入，保证公司技术先进性和核心竞争力。

增加显示产品产能：扩大生产场地、增加生产设备，解决现有产能瓶颈。项目在2019年开工，则T+48个月产能完全释放后公司激光显示产品总产量将达到13.5万台/年。

提高产线自动化程度：建设自动化生产线，减少人工成本

（2）光峰科技总部研发中心项目

项目拟建设电子实验室、光学实验室、精密制造与封装实验室、影像实验室、标准化实验室、可靠性实验室、EMC 实验室。项目发力软硬件投入，通过购买先进设备，投入于激光显示技术研究领域和产品性能测试领域，来实现公司实验环境的改善，最终实现研发能力的进一步提升。

（3）信息化系统升级建设项目

公司现有的U8系统功能单一落后。因此拟采用全球先进的ERP（企业资源计划）系统替代，支持集团化运作。ERP系统以供应链管理为核心理念，能够清晰地反映出市场对公司资源整合的要求。同时引入MES、WMS、CRM、SRM、预算管理系统、智能分析系统及相关配件，并且招募技术和管理人员对各系统进行开发和维护。

4. 盈利预测及估值

在A股现有上市公司里面，公司可比性较强的同行业对标公司是中光学、视源股份，中光学主要从事精密光学元组件、光学辅料、光敏电阻等光电产品的研发、设计、生产、销售，是全球投影显示领域光学元件配套最齐全的企业。视源股份主营业务方向为液晶显示主控板卡、工业电源、交互智能平板、移动智能终端和医疗等产品的设计、研发和销售。公司与中光学、视源股份的主要产品可以相互替代，在细分行业方面具有一致性。我们采用 PE 法对公司进行估值。

同行业可比公司2019 年 PE 平均值为30.91倍，考虑到公司在激光显示行业的技术优势与行业地位，同时考虑到增发，给予公司 2019年30-35倍市盈率，预计2019年公司EPS为0.56元，对应的股价区间是16.80-19.60元/股,对应市值区间是75.86-88.50亿元。 

5. 风险提示

5.1. 技术创新不达预期的风险

公司发展的核心是技术创新，通过精确判断激光显示技术的发展方向以及不断的自我革新来研发出满足市场需求的产品。公司绝大部分主营产品都基于公司的核心技术，如果未来公司不能正确判断技术发展方向，或人才流失和培养不足导致研发队伍不稳，或核心专利被宣告无效，或面临其他领先技术的冲击等，都会使公司失去目前的竞争优势，对目前的绝大部分主营业务产生负面影响。

5.2. 租赁业务盈利增速不能持续和出租光源管理不善的风险

公司超过三成的毛利来自于租赁服务业务。但是由于租赁业务的合同有多种签订方式，并且合同中并未对客户提前退租做出惩罚约定，如果未来客户选择其他替代方案而退租，可能会导致公司租赁收入不能维持。此外，目前公司产品已经在大部分大型影院完成上线，未来将以拓展更为分散、难以批量导入的中小型客户为主，因此可能导致收入增速放缓。对外租赁的激光光源是公司重要资产，虽然协议约定客户承担激光光源的维护和赔偿责任，但公司未对客户收取押金或通过其他方式使客户做出担保，因此公司面临激光光源损毁灭失带来的资产减值风险。

5.3. 合营的商业模式效益下降或难以维持的风险

公司包括激光光源对外租赁、激光电视和激光商教投影机销售等在内的众多主营业务都对合营的商业模式有重要依赖，并且业绩的快速增长也离不开该商业模式。如果公司不能维持技术创新能力，产品研发速度落后于市场需求，可能导致合营业绩增速放缓或者合作不能持续的风险。

5.4. 宏观经济、汇率波动影响下游需求和汇兑收益的风险

公司产品应用场景大多为个人和家庭娱乐、教育消费。未来宏观经济波动可能使居民消费意愿下降，进而下游需求减少。汇率波动可能导致公司产品竞争力下降以及公司以外币结算的业务收入减少。