查理·芒格说过，“反过来想，总是反过来想”。研究失败，比研究成功更有价值。研究失败，我们可以更好地避开失败。研究别人犯过的错误，能让自己更好的规避错误。

去年下半年有两家上市公司极具话题性，一家是做新材料的康得新，另一家是做中药饮片的康美药业。二康曾同为A股大牛，去年差不多时间陷入旋涡，近期证监会召开新闻发布会，康得新距离退市仅有一纸之遥。一旦证监会做出最终的行政处罚，深交所将第一时间启动重大违法强制退市流程。

康得新停牌，市场的注意力自然转向康美，曾经拥有千亿市值的大白马，目前市值不到200亿。我想投资者肯定会问这样一个问题：“康美会不会被强制退市”？

本案，我们将针对这个问题，给大家展开一段康美往事。

一、 千亿市值缩水的四段往事

第一阶段：故事始于2018年10月份，有财经媒体报道康美货币现金高、存贷双高、大股东股票质押比例高和中药材贸易毛利率高等问题。

随后文章如原子裂变般迅速被传播，10月16日股价触及跌停；17日11点封死跌停；18日、19日皆一字跌停；22日开板，随后惯性回落。

2018年10月18日，康美发布澄清公告。我把公告内容脱水，化繁为简。康美表示在建工程需要投入485.7亿，现在才投入57.2亿。我查了一下，已经建好或在建的预算总额是84亿，也就是说，除去未开工的，其实康美投入占预算比已经接近七成。

大股东康美实业，持股上市公司32.98%，质押15.01亿股，质押比例为91.91%。如此高的质押比例的确是有问题的。如果现金流充裕，完全没必要质押这么高的比例。上面的在建工程已经体现的十分明显，质押套现或许是一方面，公司一直在搞建设，大兴土木不缺钱才怪。

这一阶段康美股价从22元跌至12元，本以为利空会就此结束，但谁都没想到这只是故事的开始。

第二阶段：2018年12月29日，康美收到证监会立案调查。模板式的公告。“因你公司涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，我会决定对你公司立案调查，请予以配合。”

两个跌停后持续阴跌，股价从10元跌至5.75元。

第三阶段：2019年4月30日，公司会计差错更正，对2017年度财务报表进行重述，涉及多项报表科目。其中，分别调减货币资金、营业收入、营业成本299.44亿元、88.98亿元、76.62亿元等，调增存货、其他应收款、应收账款、在建工程金额为195.46亿元、57.14亿元、6.41亿元和6.32亿元等。

大风起于青萍之末，资金的轮盘开始显得愈加沉重。复杂的表象之下其实内在逻辑十分简单，康美摊子铺的太大，要花钱的地方实在太多。

好在以前积累的家底还算厚实，短期债务的本息、长期债务的利息都及时还上了。

第四阶段：5月17日，康美主动带帽。公司与相关关联公司存在88.79亿元的资金往来，该等资金被相关关联公司用于购买公司股票，上述行为触及《上海证券交易所股票上市规则》13.1.1条规定“投资者难以判断公司前景，投资者权益可能受到损害”的情形。

结局就是15个无量一字跌停板。6月20日触及目前最低价2.57元。

马兴田的解释：“自己做错了事，自己要承担”。

截止19年一季报，康美股东户数28.38万，人均持股金额16万元，当时股价10.45元。16万仅剩两成半资产，4万不到。一个人的错误，让28.38万人买单。

真是一场血腥的洗礼。

二、 康美会被强制退市吗？

要分析清楚这个问题，我们得把康得新和康美药业两个案例放在一起：

对比一：康得新违约，康美履约

康得新从违约到被起诉，再到资产被法院冻结，一气呵成，行云流水。做生意不容易，拖欠供应链上的钱还算是小事。大事是什么？不能违机构和小散的约。前者是国家公器，后者是千千万万难缠的小老百姓。

这一点，康美就做的很好。4月22日，康美2018年二期短期债券如期兑付；2018年第三期超短期融资券于1月30日按期兑付；康美“15康美债”利息金额1.279亿于1月24日兑付；去年12月3日15亿元和12月11日15亿元短期融资债券已兑付完毕。康美药业如期履约偿还95.48亿元债券。

对比二：康得新融资渠道断裂，康美仍有融资能力

康得新暴雷之后，银行冻结资金账户，违约的连锁效应导致断贷，没有水，鱼就会死。康美在还完接近百亿的债务后，银行仍给300亿授信额度。短期实际需要偿还的债务仅有7.5亿，偿还压力并不大，流动性资金得到改善。

对比三：康得新胆大包天的财务造假，康美调整财务数据后并未亏损

先来看看康得新财务造假之疯狂：

《2015年年度报告》虚增利润总额23.81亿元，占年报披露利润总额的144.65%；

《2016年年度报告》虚增利润总额30.89亿元，占年报披露利润总额的134.19%；

《2017年年度报告》虚增利润总额39.74亿元，占年报披露利润总额的136.47%；

《2018年年度报告》虚增利润总额24.77亿元，占年报披露利润总额的722.16%。

15-17年平均虚增利润1倍多，去年竟虚增7倍！财务人员每天吃的大概是熊心豹子胆。

当然在财务造假方面，康美也是十分出色，康美药业在业绩更正公告中其实是直接承认了2017年多计入货币资金299亿，存货少计入195亿，坐实财务造假质疑。

但业绩更正之后，康美2017年净利润虽然调减了19.51亿元，调减后的净利润为21.5亿元。2018年净利润为11.35亿元，2018年面账面净资产281.95亿元，仍然为正数，并没有触及上述退市条款。所以，康美被强制退市的情况，暂时是不会出现。

三、康美之恋

2007年任泉和李冰冰合作拍了一只视频MV广告，其名叫《康美之恋》，歌曲《爱的神话》由谭晶女士演唱。诉说着马兴田与许冬瑾神奇秀丽的山水间倾情演绎相互爱恋、共同创业的感人故事。

其画面美、音乐美、情节美，皆堪称经典。两颗心常相伴，你我写下爱的神话，这又是多么朴实而又真挚的词句。

十年之前的康美和十年之后的康美，变得是什么，不变的又是什么，值得我们深思。

杠杆是个双刃剑，用的好，如鱼得水；用的不好，如临深渊。投资是如此，经营企业亦是如此。我相信大道至简，我相信人心本善，我相信优秀的企业家愿意承担更大的社会责任。但不停的举债发展，又投资难以折现的固定资产，激进的经营策略，一旦遇到宏观或者产业链上的衰退，势必引发多米诺骨牌效应。

查理·芒格说，“反过来想，总是反过来想”。研究失败，比研究成功更有价值。研究失败，我们可以更好地避开失败。研究别人犯过的错误，能让自己更好的规避错误。

总的来说，我认为康美的情况要比康得新好很多，后者已是无药可救，而前者这么多年积累的产销渠道还在，存货虽然大，但仍是有价值的，人参依然能卖出高价，中药饮片在人口老龄化的大趋势下仍然是一门赚钱的生意。不要在二级市场上想着套现收割韭菜，都曾经是全国最富的500人之一了，处置掉部分流动性差的资产，集中精力做好主营业务。回归到2007年拍摄《康美之恋》那时的经营状态，不忘初心，方得始终。

康美此处，虽是绝境，或是新生。

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