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 今天给大家分享世纪互联的私有化套利机会。截止到8月30日，世纪互联仍有28%的套利空间。

 在回答金山软件为什么要私有化$世纪互联(VNET)$      之前，让我们先分析关于IDC和云计算行业的三个问题：

1. 移动互联网加速了云计算的进程。

云计算从开始到成熟经历了相当长的进程，也演化出很多前身概念，如笔者在学生时代研究的网格计算、分布式计算。直到2006年$亚马逊(AMZN)$       正式推出AWS商用云计算，以及后来Google推出大名鼎鼎的GFS、BigTable和MapReduce等系统后，现代云存储和云计算的根基和方向才逐渐确立。今年，云计算行业迎来首次加速，亚马逊在第一季度财报中首次公开了AWS部门的业绩数据，到15.6亿美元的收入，同比增长49%，第二季度财报中云计算AWS的收入增长为81%。在国内的阿里巴巴财报显示，阿里云在过去三年的平均收入增长大概20-30%之间，而在今年第一季度到82%同比增长，在最新公布的第二季度财报中增幅扩大至106%，成为全球增幅最快云服务商。

早在2009年孙正义就预言，云计算将是四大受益于移动互联网的大行业之一。雷军也在2011年回归金山时就制定了“3+1”战略部署，其中的1就是代表未来的金山云。移动互联网加速了云计算行业的原因是：第一，移动互联网大大增加了人们在互联网上的浏览时间，正如微信对腾讯价值的提升，这客观上促进了互联网数据的规模增长，如何存储和处理大数据成为每一家公司面临的难题。第二，移动手机端的本地计算能力相比PC端逐渐减少，大量的数据需要在服务器端处理和计算，服务器端越来越重，客户端越来越低，客户端逐渐减身为浏览器模式，云计算则在服务器端的运算管理和后台运维方面提供了几大的便利。第三、大方向上的智能硬件和万物互联也在加速第一和第二种情况的发生。

2. 龙头IDC公司受益于云计算的发展，而不是被云计算所替代。

从下图中IaaS、PaaS和SaaS的关系，我们可以看出，IaaS相当于我们PC代码的硬件和驱动，PaaS相当于操作系统Windows和虚拟机，SaaS相当于我们的数据和应用软件。从层次结构上看， 云计算与IDC的关系正是“鱼和水”的关系，云计算的实体必须存在于数据中心（IDC）之上，而从数据中心到云计算，是技术进步和业务发展的需要。    

从中国国情和数据安全角度上说，IDC公司也是不可替代的，因为需要确保国内的数据必须放在国内的数据中心服务器上。比如微软云Azure为了进入中国，寻找了中国最大的第三方数据中心公司世纪互联进行独家合作；另外，AWS经过多年的考察和斡旋，目前与光环新网进行了部分数据落地服务。    

从这一点上说，笔者不看好海外的几家云计算公司，比如AWS、Google、Azure。当然Azure可能借助于世纪互联和原有Windows用户基础，还能占有一点地位。另外还有一点需要说明，云储存像“百度云”、“360云盘”、“腾讯微云”，他们并不是我们所说的云计算（Cloud Computing），他们在产业链中价值并不大，门槛也不高，只是Cloud的一个非常非常小的分支。

3. 金山云私有化世纪互联是战略和业务需要？

从$金山软件(03888)$       2015年第二季度财报看，网络游戏收入下滑，WPS增长20%+但是体量很小，除去猎豹之外，整体缺乏未来看点，所以云业务是必需之需。雷军在2011年回归时就给金山制定了“3+1”战略部署，其中“1”就是代表未来的金山云。雷军在2014年年底代表金山宣布“All in Cloud”，未来三年投资10亿美元，此外金山软件CEO张宏江也把个人股份全部转移到金山云公司。2011-2013年金山主要打造“云存储”，并锻炼队伍，目前小米和小米云的底层存储都是用金山云存储。从2014年金山转战“云计算”开始，既然要做云计算平台，那么投资IDC世纪互联则是必备一环。    那么金山为什么不像BAT一样自建机房呢？第一，金山在云计算领域属于后发者，如果自建机房从时间上不允许；第二，只有足够大业务体量的公司才有自建机房的必要（京东仍有40-50%的机房在世纪互联），否则投入的成本与回报不成正比，况且BAT也只是部分数据机房会自建。

所以，相对比于其他中概股私有化而言，世纪互联的私有化并不是每股市场到A股市场的跨市场套利行为，而是雷军系实现小米金山云的产业布局需要。

下面我们从五个方面论述世纪互联私有化的必然性。

一、从基本面价值    

根据第三方市场报告，在中国，数据中心市场份额为：电信占39%，联通占18%，世纪互联12%，排名第四有很多，包括网宿科技 、鹏博士 、光环新网 等公司，但没有超过5%的市场占比。公司是全中国排名第三的数据中心服务提供商，也是最大的第三方数据中心提供商。公司目前有2.2万机柜，其中大部分是自建机房。  

世纪互联从2011年上市以来，Revenue和EBITDA每年都以30-50%的速度成长，业务得到长足健康发展。上市价格为15美元，四年来最低股价8美元，最高32美元。目前私有化价格为23美元。估值请参考“五、从估值角度”。    

世纪互联经过18年的品牌积累，客户粘性很大（IDC数据迁移不容易），在服务上较其他品牌有很强的竞争优势（价格上比电信联通高出20-30%），另外在中国互联网行业日益竞争的格局下，各家公司对后台服务器的稳定和响应方面要求越来越高，更有利于IDC行业的龙头。 前面提到微软和金山都纷纷与世纪互联合作，是对它价值的最大肯定。

二、从股权结构    

私有化由陈升（管理层持股17.3%，陈升个人7.68%）、金山软件（雷军系15%，金山11.03%）、清华紫光国际共同发起，其中陈升+金山软件一共占比19%左右。  在今年4月份20F文件中，陈升与管理层有63%的投票权（陈升有50%），雷军系有30%投票权。清华紫光座位财团还参与了500彩票网，主要是为财务投资提供弹药。剩下的机构占比如下：淡马锡，Esta，12.44%富达基金，FIL，6.74%威灵顿，Wellington，6.2%ARTISAN PARTNERS，4.51%GGV，4.2%Waddell & Reed，4.11%...2014年12月2日，金山软件（1.72亿美元）+$小米科技(XIAOMI)$       （0.5亿）+淡马锡（0.74亿）三家一共投入2.96亿美元入股世纪互联， 交易价格为18美元ADS。

三、从公告与人事变动

6月4日，金山软件突然宣布配股。
6月10日，世纪互联宣布私有化。
6月10日，总裁 孟樸离职。雷军把高通中国老大挖来小米，而把VNET做硬件的总裁孟樸请去高通中国做老大，小米花了不少心思。
6月11日，金山软件完成配售，融资27.2亿港币，折合3.5亿美金。
6月22日，CFO萧尚文离职， 萧尚文从2010年6月开始担任CFO，整个参与了世纪互联上市过程。目前他去了亿航科技。
7月9日，世纪互联宣布成立Special Committee。
7月22日，金山软件公布收购世纪互联的最新进展。

四、从资金来源    

世纪互联以23美元ADS计算，私有化的EV是100亿人民币出头。目前看发起方陈升+金山一共是19%，但是关联方小米、淡马锡全部加起来差不多36%。金山软件在第二季度财报中现金有80亿人民币，加上财大气粗的清华紫光国际，因为不需要发行大规模基金来募资，从资金来源上相对有保证。

五、从估值角度    

IDC行业因为重资产和高折旧，在国际上一般用EV/EBITDA做估值。 VNET在17块钱差不多12亿美金，对应75亿人民币，今年的EBITDA指引是6.5亿（第二季度财报做了下调，之前是8亿），EV/EBITDA是11倍左右，在高增速下估值却是美国同行业的底部。在美国，IDC是很成熟的市场，养了至少10家上市公司（中国的互联网网民是美国的3倍多）。美国的$Rackspace Hosting(RAX)$       的市值有45亿美金，EV/EBITDA在11倍左右。$易昆尼克斯(EQIX)$       的市值有150亿美金，EV/EBITDA在11倍左右。世纪互联的市值比起来非常小。

再观察 A股IDC的个股估值情况，$鹏博士(SH600804)$       是250亿人民币（跌下来后），$光环新网(SZ300383)$        265亿（未跌下来），$网宿科技(SZ300017)$       300亿（IDC+CDN都有）。即使暂时不考虑VNET是中国最大的第三方独立IDC，VNET在A股也有四倍的空间。更重要的是，回国内可以打开融资大门，公司可以获得更长远的发展。

六、从情怀角度    

雷军在投资方面并不太关注小的金额变动，比如之前小米投资的迅雷其实是浮亏状态（7亿美金进去，目前市值只有5亿美金），重要的是与小米生态做协同性。 即使最差情况下，去年入股的18美元ADS也是有底的。

附注：

文章陈述行业和公司的客观数据，加上作者的合理预测。投资者的投资决策需建立在独立思考的基础之上。单独根据本文观点进行投资，风险自担。