核心观点

数据：

8月新增社会融资规模为2.57万亿元，同比少增0.46万亿元。8月社会融资规模存量同比8.8%，前值9%。M1同比6%，前值5.6%；M2同比8.8%，前值8.8%。

要点：

8月份M1、M2增速仍处于高位，社会流动性充裕，储蓄意愿有所抑制，但居民企业融资需求不足，私人部门需求有待提振。

存款端看，存款端看，M1同比继续攀升，M2同比增速持平，M2-M1剪刀差再度缩小。8月份M1同比较上月加快0.4个百分点至6%，创2023年1月份以来新高，流动性增速明显加快，经济活跃度提升。M2同比与上月的8.8%持平，M2-M1剪刀差收窄至2.8%，反映各项政策提振市场信心，资金循环效率提升。

融资端看，企业和居民信贷需求环比均出现改善，但同比仍在下滑。8月份信贷数据已经脱离了7月份季节性的影响，重新回到正常节奏。8月份企业贷款余额同比增速仍在下滑，8月份同比增速为8.7%，居民贷款余额同比增速为2.4%。另外社融增速同比出现回落，主要是政府债发行量相比去年同期有所减少，但绝对值依然不低，单月占社融比例仍在50%以上。剩余4个月政府债发行量或将减少。

总体看，截止到8月份社会流动性依然较为宽裕，尤其是M1同比增速继续攀升，显示了经济活跃度仍在提高。8月份部分城市继续放开限购，提振了部分信贷需求；同时9月份服务消费贷款贴息政策实施，也将有助于提振信贷，都将是未来看点。

 正文 

8月份M1、M2增速仍在高位，社会流动性充裕，储蓄意愿有所下降，居民企业融资需求依然不足，私人部门需求有待提振。

第一，存款端看，M1同比继续攀升，M2同比增速持平，M2-M1剪刀差再度缩小。8月份M1同比较上月加快0.4个百分点至6%，创2023年1月份以来新高，流动性增速明显加快，经济活跃度提升。M1同比的上升主要是政府化债向企业部门注入流动性带来的。M2同比与上月的8.8%持平，M2-M1剪刀差收窄至2.8%，反映各项政策提振市场信心，资金循环效率提升。

第二，融资端看，居民企业贷款需求回落，社会融资主要受政府部门融资支撑。8月社会融资规模同比少增4630亿元至25693亿元，政府债占比为53%。对于政府债，8月社融口径政府债净融资13658亿元，同比少增2519亿元。今年1-8月份政府发债规模已达10.27万亿元，占全年计划发行量的87%，在前期发行节奏较快的前提下，8月依然保持较大发债规模，今年当前进度明显快于近五年均值的45%。

对于企业贷款，8月企业贷款季节性新增5900亿元，同比多减2600亿元，处于近五年同期最低水平。其中企业短期新增贷款增加700亿，同比增加2600亿；中长期贷款增加4700亿元，同比减少200亿元，幅度不大；票据融资新增531亿元，同比大幅减少接近5000亿。企业贷款继续呈现总量收缩但结构分化的特征，中长期贷款疲软，短期贷款持续增加。8月份企业贷款一改7月份萎靡的状态，重新回到“正常”节奏，这也说明了7月份的季节性因素；但从趋势上来说，企业贷款的需求依然不足，企业贷款余额同比增速仍在下滑，8月份同比增速为8.7%。

对于居民贷款，8月份居民中长贷、短贷分别增加200亿元和105亿元，同比少减1000亿元和611亿元，在8月份在部分城市放松限购政策之后，地产市场销售有所回升，居民贷款好于7月份。但从整体数据来看，居民部门的融资需求依然较低，同比依然大幅少于去年同期，8月份居民贷款余额同比增速为2.4%。

总体看，流动性继续保持良好势头，信贷受季节因素影响已经过去，8月份信贷状态逐渐回归正常，环比上企业和居民贷款均出现改善，但同比仍在回落。目前正处于政府加杠杆、私人部门去杠杆的和谐化债过程，下一步需要提高财政支出效率，保持需求稳定。8月12日财政部联合多部门发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，通过财政贴息或将激发居民消费，但是否能够变相降低实际利率、释放资金活力效果有待观察。目前来看今年政府发债节奏过快，若后续未增发特别国债，政府发债速度可能放缓，社融增速或将承压。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；由于数据可得性和更新频率问题，实际利率测算或有一定误差和时滞；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。

注：本文选自长城证券研究报告《流动性条件仍良好——8月金融数据点评》；作者： 蒋飞 S1070521080001