美国CPI

美国8月CPI同比2.9%，持平预期值，高于前值2.7%；核心CPI同比3.1%，持平预期值和前值。CPI环比0.4%，高于预期值0.3%；核心CPI环比0.3%，持平预期值。同时公布的8月30日当周首申失业人数高于预期。市场对年内2次降息（50bp）保持完全定价，对3次降息（75bp）的定价程度提高至约81%。美元指数、美债收益率、原油均下跌，黄金自日内低位反弹收复部分跌幅，纳斯达克再创历史新高。

“超级核心”CPI将继续攀升并在9月达到高点，此后边际回落。在能源价格同比温和回升、住房价格同比温和下跌的背景下，这意味着9月CPI达峰的概率很高。若只考虑可以直接认定为“进口”的商品，并且关税成本完全转嫁给消费者，对应当前的实际税率，则关税对CPI的额外拉动约在0.2%~0.3%之间。9月CPI同比有突破3%的可能。

尽管8月CPI延续回升，但回升幅度在市场预期以内。投资者继续保持对就业数据的高度关注，同时美联储降息落地前政策前景持续宽松仍是主流预期，对于美股、美债、黄金都构成明显利多。美债收益率已接近低估阈值。9月美联储降息落地后美债收益率可能迎来阶段性的触底回升，相应的美元指数也有望随之反弹，黄金则有可能短线调整。

专栏：“超级核心”CPI即将达峰

2024年原油价格中枢高于当前水平，同时俄乌局势有缓和可能性，年内能源价格同比通缩收窄或小幅转正，但对于CPI的拉动有限。年内住房价格同比温和放缓。因此，剔除食品、能源、住房的“超级核心”CPI基本决定了年内CPI的走向。

我们发现“超级核心”CPI和美国前三大进口来源墨西哥、加拿大、中国的PPI具有密切关系，并且PPI领先于“超级核心”CPI约8~9个月。同时，2020年后供应链对于商品价格也有显著影响，全球供应链压力指数领先“超级核心”CPI约4个月。由此可以实现对未来4个月“超级核心”CPI的路径预测，结果显示“超级核心”CPI将继续攀升并在9月达到高点，此后边际回落。

目前我们的预测模型依然显示年内CPI同比高点出现在9月。由于我们的模型并未纳入关税影响，8月预测值较实际值低0.2%，表明进口商品价格上涨的影响逐渐显现。至今年7月，美国应税进口商品的实际关税税率已经达到21%，较去年同期提高13%。美国进口商品中10%可以直接认定为“进口”，其余“国内”产品中约45%的中间品来自“进口”。非能源核心商品在CPI篮子中占比约20%。若只考虑可以直接认定为“进口”的部分，并且关税成本完全转嫁给消费者，则关税每同比增加10%，对CPI额外同比拉动0.2%。对应当前的实际税率，则关税对CPI的额外拉动约在0.2%~0.3%之间。由此看来，在当前预测模型基础上增加关税影响，9月CPI同比有突破3%的可能。

一、8月CPI数据

美国8月CPI同比2.9%，持平预期值，高于前值2.7%；核心CPI同比3.1%，持平预期值和前值。CPI环比0.4%，高于预期值0.3%；核心CPI环比0.3%，持平预期值。8月CPI核心商品同比延续回升，食品同比明显上涨，核心服务同比降温，能源价格同比由负值收窄至0。核心商品中，对关税较为敏感的家居、交通运输商品同比继续回升，其他大多持平。核心服务中，住房同比延续下跌，但其他分项大多持平。CPI分项中同比加速的分项占比持平上月，近70%。异常高增速（超过2标准差）分项的占比略微增加但保持低位。同时公布的8月30日当周首申失业人数高于预期。尽管CPI同比延续回升、环比高于预期，但市场仍然更加担忧劳动力市场放缓风险，对年内2次降息（50bp）保持完全定价，对3次降息（75bp）的定价程度提高至约81%。美元指数、美债收益率、原油均下跌，黄金自日内低位反弹收复部分跌幅，纳斯达克再创历史新高。

8月末公布的7月PCE同比2.6%，持平预期；核心PCE同比2.9%，持平预期。

二、后市展望

尽管8月CPI延续回升，但因回升幅度在市场预期以内，并未给市场带来额外情绪冲击。投资者继续保持对就业数据的高度关注，同时美联储降息落地前政策前景持续宽松仍是主流预期，对于美股、美债、黄金都构成明显利多。不过在需要注意的是，在美国基本面没有显著走弱的情况下，美债收益率已经显著下行并且接近低估阈值。结合过去降息后的市场表现，9月美联储降息落地后美债收益率可能迎来阶段性的触底回升，相应的美元指数也有望随之反弹，黄金则有可能短线调整。

注：本文来自公众号《兴业研究》；

作者：

郭嘉沂 兴业研究外汇商品部 首席研究员

张峻滔 兴业研究外汇商品部 高级研究员