复星旅游文化(1992.HK):休闲度假村龙头,打造“FOLIDAY“生态圈,目标价18.4港币,首次覆盖给予“买入”评级

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公司是全球著名度假村运营商,主营业务为“度假村发展及运营”。公司控股股东系复星国际集团,控股比例81.07%;2018年港股IPO净募资33.7亿港币用于拓展现有业务、建设丽江及太仓项目和偿贷。

机构:国盛证券

评级:买入

目标价:18.4港币

公司是全球著名度假村运营商,主营业务为“度假村发展及运营”。公司控股股东系复星国际集团,控股比例81.07%;2018年港股IPO净募资33.7亿港币用于拓展现有业务、建设丽江及太仓项目和偿贷。

公司战略聚焦“休闲游”,结合“CLUBMED”与集团资源,以“度假村”及“旅游目的地”为两翼逐步打造“复星旅文生态圈”。公司16/17/18年营收为107.8/118.0/162.7亿,毛利为25.4/28.3/52.8亿,经调整EBITDA为6.3/7.5/20.7亿,归母净利润为-3.5/-2.0/3.1亿,18年实现扭亏为盈,主要系旅游地产销售及建造业务业绩的大幅增长。其中,度假村/亚特兰蒂斯(目的地运营)/棠岸项目(地产销售)/其他分别贡献营收120.17/7.71/33.93/1.34亿,占比73.7%/4.7%/20.8%/0.8%;分别贡献经营利润4.46/-2.01/17.59/-0.53亿,占比22.9%/-10.3%/90.2%/-2.8%。

度假村业务由重向轻转型升级,利润有望逐步改善。结合集团资源与管理能力,打造“FOLIDAY”生态圈。ClubMed是全球最大的一价全包度假村集团,首创一价全包模式和G.O全方位服务理念,18年营收120亿/+2%、经常性经营利润4.0亿/+42%。目前经营67家度假村,未来2年内有望新开11家度假村。未来将推动产品升级,扩大四五星度假村容纳能力,预计18-20年占比从80.1%升至83.9%;并加速轻资产扩张,扩大租赁及管理合约模式度假村数量,预计18-20年占比从74.6%升至78.4%,利润有望逐步改善。ClubMed布局中国市场推出Joyview品牌。旅游目的地逐步落地,以“旅游运维为主,旅游地产回收成本”的商业模式加速拓展中国市场。旅游目的地运营/地产销售分别为三亚亚特兰蒂斯/棠岸项目,18年营收分别为7.52/33.93亿、经营利润分别为-0.14/17.59亿。亚特兰蒂斯稳态后有望贡献经营利润3-4亿/年,预计19/20/21年将贡献经营利润1.3/2.3/3.1亿,棠岸项目已经回收资金70亿(占总投资78%),随着项目交付确认相应收益。公司“文旅+地产”商业模式得到验证,未来有望加速异地扩张,储备项目“丽江项目”及“太仓项目”总投资额分别约30/100亿,均已开工有望于2022-2023年落地并贡献业绩。

盈利预测与投资建议:我们预计公司19-21年归母净利分别为7.01/8.79/10.91亿,同比增速分别为127.3%/25.3%/24.1%;EBITDA分别为25.40/28.81/32.88亿,同比增速分别为32.8%/13.4%/14.1%。看好公司度假村加速布局中国市场及旅游目的地“文旅+地产”式异地扩张,我们认为公司2019年合理市值为227亿港币,对应目标价18.4港币,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济波动风险,季节性风险,地缘政治、自然灾害等风险,传染疾病、食物污染及责任申索风险,汇率变动风险

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HK 复星旅游文化

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