8月CPI同比增速低于万得一致预期，PPI同比增速符合万得一致预期；8月黄金和能源等国际价格波动对国内部分产品价格仍有明显影响；关注物价的边际变化，一是核心CPI同比增速持续小幅上行背后，消费品价格的结构性分化，二是“反内卷”政策对部分行业供求结构的影响和部分耐用消费品价格的影响。

• 8月CPI环比持平，同比下降0.4%，核心CPI同比增长0.9%，服务价格同比增长0.6%，消费品价格同比下降1.0%。

• CPI同比由平转降，主要是上年同期对比基数走高叠加本月食品价格涨幅低于季节性水平所致。从环比看，本月食品价格环比上涨0.5%，涨幅低于季节性水平约1.1个百分点，其中猪肉、鸡蛋、鲜果价格变动均弱于季节性。从同比看，非食品价格上涨0.5%，涨幅连续第3个月扩大，影响CPI同比上涨约0.43个百分点。

• 8月CPI同比增速仍偏低，但核心CPI同比增速持续回暖。8月CPI内部结构分化：食品价格对CPI同比下拉影响较7月增加约0.51个百分点，其中猪肉、鲜菜、鸡蛋、鲜果四项对CPI同比增速下拉影响较7月增加约0.47个百分点；工业消费品中的贵金属消费品、家用器具和文娱耐用消费品，以及服务中的医疗、教育、旅游和交通工具租赁费，对CPI同比增速上行起到不同程度的拉动作用。我们认为受基数效应影响，9月开始CPI同比增速或将出现明显的上行趋势，但是从CPI分项的1-8月累计同比增速看，需要关注CPI的三类结构性分化：一是以贵金属消费品为代表的价格上涨，带动1-8月其他用品和服务价格累计同比增长7.1%，二是仍在负增长区间的食品烟酒和交通通信，是目前CPI同比增速难以持续回正的主要拖累，三是以生活用品及服务为代表的耐用消费品和以教育文化娱乐和医疗保健为代表的服务消费价格，虽然维持累计同比正增长但是增速偏低。我们认为要解决CPI同比增速偏弱的问题要从三方面入手：以猪肉为代表的食品价格加大收储政策调节，以家用器具和汽车为代表的耐用消费品价格通过“反内卷”等政策调节行业供给，以教育文化娱乐和医疗保健为代表的服务价格则需要释放居民需求。

• 8月PPI环比持平，同比下降2.9%，其中生产资料同比下降3.2%，生活资料同比下降1.7%。PPIRM同比下降4.0%。

• 8月PPI环比变动的主要特点：一是供需关系改善影响部分能源和原材料行业价格环比由降转涨，二是输入性因素影响国内石油和部分有色金属行业价格环比回落。国内市场竞争秩序持续优化带动相关行业价格同比降幅收窄。煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造价格同比降幅收窄，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.50个百分点，是PPI同比降幅收窄的主要原因。

• PPI同比增速回正仍需依靠国内市场秩序持续优化。在基数效应的影响下，8月PPI同比降幅实现收窄，我们认为，PPI同比已经见底，预计9月PPI同比降幅仍将较8月出现较明显的降幅收窄，但是基数效应的影响将在10月开始减弱，届时PPI同比增速的波动，或更加依赖“反内卷”政策治理效果和生产端行业供求关系改善。

风险提示：全球通胀二次上行的风险；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。

CPI

8月CPI同比增速低于万得一致预期，增速较7月下降。8月CPI环比持平，增速较7月下降0.4个百分点。从分项看，8月环比上行的包括食品烟酒（0.3%）和医疗保健（0.3%）环比下降的有交通通信（-0.3%）、衣着（-0.1%）、生活用品及服务（-0.1%）和教育文化娱乐（-0.1%），环比增速持平的是居住和其他用品和服务；8月分项中较7月环比增速上升的有食品烟酒、衣着和医疗保健，环比增速下降较多的有交通通信、教育文化娱乐、生活用品及服务和其他用品和服务。8月CPI同比下降0.4%，较7月增速下降0.4个百分点，核心CPI同比增长0.9%，较7月上升0.1个百分点，服务价格同比增长0.6%，较7月上升0.1个百分点，消费品价格同比下降1.0%，较7月下降0.6个百分点。从分项看，8月同比增速增长的是其他用品和服务（8.6%）、衣着（1.8%）、生活用品及服务（1.8%）、教育文化娱乐（1.0%）、医疗保健（0.9%）和居住（0.1%），同比负增长的是食品烟酒（-2.5%）和交通通信（-2.4%），同比增速较7月下降的仅有食品烟酒。

CPI同比由平转降，主要是上年同期对比基数走高叠加本月食品价格涨幅低于季节性水平所致。从环比看，本月食品价格环比上涨0.5%，涨幅低于季节性水平约1.1个百分点，其中猪肉、鸡蛋、鲜果价格变动均弱于季节性；从同比看，食品价格同比下降4.3%，降幅比上月扩大2.7个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.51个百分点，高于CPI同比降幅，其中，猪肉、鲜菜、鸡蛋和鲜果四项对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.47个百分点。

核心CPI同比增速连续四个月上行。从同比看，非食品价格上涨0.5%，涨幅连续第3个月扩大，影响CPI同比上涨约0.43个百分点。扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，其中金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点，家用器具和文娱耐用消费品价格合计影响CPI同比上涨约0.09个百分点。服务价格同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.23个百分点，其中医疗服务、教育服务、交通工具租赁费和旅游价格同比涨幅均有扩大。

8月CPI同比增速仍偏低，但核心CPI同比增速持续回暖。8月CPI内部结构分化：食品价格对CPI同比下拉影响较7月增加约0.51个百分点，其中猪肉、鲜菜、鸡蛋、鲜果四项对CPI同比增速下拉影响较7月增加约0.47个百分点；工业消费品中的贵金属消费品、家用器具和文娱耐用消费品，以及服务中的医疗、教育、旅游和交通工具租赁费，对CPI同比增速上行起到不同程度的拉动作用。我们认为受基数效应影响，9月开始CPI同比增速或将出现明显的上行趋势，但是从CPI分项的1-8月累计同比增速看，需要关注CPI的三类结构性分化：一是以贵金属消费品为代表的价格上涨，带动1-8月其他用品和服务价格累计同比增长7.1%，二是仍在负增长区间的食品烟酒和交通通信，是目前CPI同比增速难以持续回正的主要拖累，三是以生活用品及服务为代表的耐用消费品和以教育文化娱乐和医疗保健为代表的服务消费价格，虽然维持累计同比正增长但是增速偏低。我们认为要解决CPI同比增速偏弱的问题要从三方面入手：以猪肉为代表的食品价格加大收储政策调节，以家用器具和汽车为代表的耐用消费品价格通过“反内卷”等政策调节行业供给，以教育文化娱乐和医疗保健为代表的服务价格则需要释放居民需求。

PPI

PPI环比结束连续8个月下行态势。8月PPI环比持平，其中生产资料环比上升0.1%，生活资料环比下降0.1%。8月PPI同比下降2.9%，较7月增速上升0.7个百分点，其中生产资料同比下降3.2%，较7月上升1.1个百分点，生活资料同比下降1.7%，较7月下降0.1个百分点。PPIRM同比下降4.0%，较7月上升0.5个百分点，从构成来看，8月同比增速仍以下降为主，同比增速下降较多的是燃料动力（-9.7%），化工原料（-6.2%），黑色金属（-5.6%），农副产品（-5.6%）和建筑材料（-4.7%），同比增速上升的是有色金属（4.7%）；同比增速较7月下降的品类仅有农副产品和建筑材料，增速较7月上升较多的有黑色金属、有色金属和燃料动力。

PPI同比降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月份以来首次同比降幅收窄。8月生产资料价格中，采掘业环比增长1.3%，原材料业环比增长0.2%，加工业环比持平。本月PPI环比变动的主要特点：一是供需关系改善影响部分能源和原材料行业价格环比由降转涨，如煤炭加工业、煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、玻璃制造业和电力热力生产和供应业；二是输入性因素影响国内石油和部分有色金属行业价格环比回落。PPI同比降幅收窄，除受上年同期对比基数走低影响外，我国加紧实施更加积极有为的宏观政策，一些行业价格呈现积极变化。一是国内市场竞争秩序持续优化带动相关行业价格同比降幅收窄。煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造价格同比降幅收窄，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.50个百分点，是PPI同比降幅收窄的主要原因。二是发展新动能稳步成长带动相关行业价格同比回升，如集成电路封装测试系列、船舶及相关装置制造、通信系统设备制造、固体废弃物处理设备等等。三是升级类消费需求增加拉动部分行业价格同比上涨，如工艺美术及礼仪用品制造、运动用球类制造、中乐器制造等等。

PPI同比增速回正仍需依靠国内市场秩序持续优化。在基数效应的影响下，8月PPI同比降幅实现收窄，我们认为，PPI同比已经见底，预计9月PPI同比降幅仍将较8月出现较明显的降幅收窄，但是基数效应的影响将在10月开始减弱，届时PPI同比增速的波动，或更加依赖“反内卷”政策治理效果和生产端行业供求关系改善。

风险提示：全球通胀二次上行的风险；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。

注：本文来自公众号《朱启兵宏观研究》；作者：张晓娇 朱启兵