欧美央行均给予低通胀风险以更大权重

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6月20日,美联储议息会虽未加息,但删除对未来利率路径“保持耐心”的说法以及散点图中有7位官员认为2019年将降息两次,使得市场的降息预期继续升温。

作者:招商宏观谢亚轩团队

来源:宣言全球宏观

核心观点:

6月20日,美联储议息会虽未加息,但删除对未来利率路径“保持耐心”的说法以及散点图中有7位官员认为2019年将降息两次,使得市场的降息预期继续升温。数据预测方面,上调了对经济的预期、下调了通胀的预期,显示对经济并不悲观,但较为担心低通胀,而7位官员认为2019年将降息两次的同时,8位官员认为应保持不变(共17位),这种对经济数据的调整和两极分化的预期可能显示美联储内部存在较大分歧,美联储的政策走向也一定程度上被美国政府官员的言论、市场预期以及金融市场(特别是美股)的走向所裹挟。此外,鲍威尔在讲话中也曾多次强调对贸易问题的担忧。

而早在6月18日,欧央行行长德拉吉在欧洲央行论坛发表了《欧央行二十年来的货币政策》主题演讲,在其中也同样给出了宽松的货币政策指引,也打开了利率、QE等政策操作的空间:“展望未来,风险前景仍然向下倾斜,指标指向未来几个季度将持续疲软。过去一年中突出的风险,特别是地缘政治因素、保护主义威胁和新兴市场的脆弱性并未消散,风险的延长影响了出口,尤其是制造业。在风险没有改善、通胀目标受到威胁的情况下,我们将需要额外的刺激措施。

进一步削减政策利率和遏制任何副作用的缓和措施仍是我们工具的一部分;资产购买项目仍有相当大的空间;如果危机显现,那么我们将在授权范围内灵活地完成我们的任务——我们将这样做以应对未来价格稳定的任何挑战。上次会议上所有这些选项已经被提出并讨论了。”

综上,从欧美央行近期的政策表态来看:第一,贸易摩擦和政治风险被赋予了超越经济周期变化的重要性,第二,持续低通胀使得央行对于通胀不及预期的风险更加担忧。这使得6月以来全球资产价格主要反映欧美央行货币政策宽松的预期与利好,黄金价格的上涨也主要是受益于央行宽松预期之下实际利率的回落。当前贸易摩擦形势出现一些积极变化,但不确定性仍然存在,需密切观察这一因素的变化对于欧美货币政策、特别是7月美联储降息与否的影响。

图文简评

一、资本市场的流动性盛宴

受全球主要央行货币政策宽松预期的影响,近两周全球资本流动形势改善,主要国家资本市场基本呈现股债双牛,反映出流动性因素的主导性影响。

尽管A股表现偏弱,但6月以来陆股通资金持续净流入,风格上大盘股也更为占优,显现出外资的影响。

二、金油比大幅反弹

黄金价格的上涨主要受益于央行宽松预期之下实际利率的回落,从历史来看,黄金对于抵抗通胀的效果并不显著,实际利率的回落也并不会来自于通胀的上升,而是由经济基本面和货币政策因素决定。

以当前美国经济基本面和政策走向来看,能够支撑金价突破2014年以来的平台水平。如果未来欧美央行都确认进入新一轮宽松,黄金将有更强劲的表现,反之,则需相对谨慎,因为目前美国经济基本面仍然相对稳健。

三、新兴市场货币相对强势

近两周美元指数小幅走弱0.18%,欧元相对较为强势。受此前贸易摩擦局势影响,人民币小幅贬值0.3%,新兴货币指数上升0.3%。

四、印度央行再度降息

前有新西兰、马来西亚、菲律澳洲联储、印度的降息举措,后又美联储、欧央行给出的宽松指引,全球流动性处于较为宽松的状态。

6月6日,印度央行将基准回购利率下调25个基点,降至5.75%,达到自2010年底以来的最低水平。印度央行表示,即使将过去降息的传导因素考虑在内,总体通胀轨迹仍低于目标,增长动力已明显减弱,这反映在产出缺口进一步扩大上,投资活动和私人消费急剧放缓引发担忧。

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