资深分析师：尧   今

最美编审：南   北

2025上半年，CXO行业可以说是直接打响了“逆战”，给到了产业不少惊喜。

数据往往最为直观。通过Wind统计，22家CXO上市公司2025 H1年同比2024 H1年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为14.16%、64.03%、24.82%，一扫此前低迷态势。

落到具体公司而言，就拿E药资本界长期关注的一些标的公司来讲，表现就很明显，头部企业的业绩分化与复苏趋势已十分清晰。而其中，最值得称道的是一家老牌CRO企业——睿智医药。

作为国内最早创立的CRO公司之一，此前的睿智医药曾因连续亏损、高管频繁变动等问题逐渐“边缘化”，陷入连续数年的业绩亏损困境，随着近两年公司新掌门人全面接手、团队重构以及业务重塑，市场才逐渐将其视为“基本面有望反转”的潜力标的。不过，改革成效能否落地、2025年业绩能否真正“破局”，始终是悬在投资者心头的悬念。

对此，E药资本界曾撰文分析，这家企业能否实现“新生”，核心取决于三大变量：一是管理层战略执行的连贯性，二是XDC等新模态业务的订单落地速度，三是海外市场份额的持续提升潜力。从当前进展来看，这三大关键方向均在有序推进。（了解睿智医药前世今生，详情请点击四年亏了22亿，最落魄CRO开始转运）

随着2025年H1财报正式披露，这一悬念终于迎来“见真章”的时刻，它彻底释放了业绩向好的明确信号：

营收端：上半年实现营收约5.34亿元，同比增长14.75%，一举扭转此前下滑趋势；

利润端：归属于上市公司股东的净利润约2538万元，同比激增140.35%，实现关键的“扭亏为盈”；

环比表现：不仅同比数据亮眼，2025年Q2业绩较Q1仍保持环比增长，印证增长的持续性。

9月2日下午，在睿智医药重启三年未曾举办的线下投资者交流会上，管理层更是释放了强烈的积极信号——继续维持对2025年全年收入增长15%~25%的预期。

不光是业绩的改善，投资者信心也逐渐恢复，这直接体现在资本市场表现上：2025年以来，睿智医药股价从2月最低约4元/股，一路攀升至最高的15元/股，累计涨幅近3倍。

于是乎，市场对睿智医药的关注焦点已从“是否能扭亏”转向“为何能触底反弹”？它究竟做对了什么？在竞争激烈的CRO行业中，其当前行业地位如何？未来业绩的可持续性如何？对此，CM10医药研究中心将从行业稀缺性、财务健康度、业务健康度三大核心维度展开深度复盘，通过全景式分析解码这一“困境反转”样本，并持续跟踪其后续发展。

▲睿智医药股价表现，数据来源：百度股市通

一、拐点打响

信号还是比较明确的。从业绩扭亏为盈、业务结构优化升级到市场信心逐步回升，多个关键信号层层叠加，共同指向一个明确结论——睿智医药拐点已至。

业绩一直都是最有力的证明。相较2024年上半年，彼时营收仅4.65亿元，同比下降16.56%，净利润更是亏损6290.65万元，同比降幅高达188.88%。2025年上半年，这一情况几乎完全好转，睿智医药交出了一份颇具含金量的“翻身答卷”：营收重回增长，净利由负转正。

这种“从负到正”的跨越并非短期偶然，而是战略调整后实力的集中爆发，与E药资本界此前对其“向好苗头”的预判完全吻合。

对于业绩增长的核心逻辑，财报给出了解释：一方面通过组织结构优化与战略调整，强化前端商务拓展团队的市场攻坚能力，同时加大获客渠道拓展力度，直接推动订单量稳步增长；另一方面在营收提升的基础上，落地一系列降本增效措施，进一步夯实了盈利基础。寥寥数语间，勾勒出增长背后的清晰路径。

更关键的是，若将财报数据进一步拆解，会发现睿智医药的业务复苏并非“单点发力”，而是呈现“整体回暖、重点突破”。

业务结构：核心业务板块全面回暖——相较于此前“清一色下滑”的局面，2025H1多数业务板块实现上涨，其中大分子业务板块营收同比增幅超50%，成为关键增长引擎；

客户与项目：作为服务型行业，CRO企业的客户与项目数据直接反映市场认可度，上半年睿智医药服务客户总数量、新客户数量、承接项目数量均实现同步增长，业务需求端持续改善。其中，服务客户数量达1026家，同比增长5%；承接项目数量2572个，同比增长9%，其中新客户数量187家，同比增幅更高达12%。

从收入结构来看，海外业务仍是睿智医药的核心支柱，2025H1海外收入占总营收比重高达81%，凸显其在全球CRO产业链中的布局优势。

销售毛利率从上年同期的16.30%提升至29.01%，增长12.71%，变化反映了睿智医药在业务运营效率和成本控制方面取得明显成效。

进一步从业务板块细分来看，除化学业务微降外，其余板块均实现正向增长。

其中，大分子业务表现最为亮眼，当期实现营收1.05亿元，同比大幅增长54.68%，这一高增长背后，是生物药研发与CDMO业务的双轮驱动——不仅助力1个国内 BigPharma从早期抗体发现到推进新药上市，还通过升级ADC技术（双抗ADC、双药ADC偶联制备）、拓展小核酸/多肽偶联物表征方法提升项目承接能力，更搭建起“AI模拟+实验评估”的双抗成药性评估体系，技术竞争力持续加码。

该板块毛利实现扭亏为盈，主要原因在于大分子发现业务盈利能力显著提升，上半年实现毛利3748.08万元，同比增长1332.11%；毛利率同比从4.20%升至36.76%；与此同时CDMO业务显著实现降本。

再聚焦药效药动业务，一贯是其业绩重头戏，上半年也保持着稳定增长，持续发挥压舱石作用，营收2.93亿元,同比增长13.44%；服务客户数量475家，同比增加5.68%，持续加强药代药动与药理药效两大核心业务的技术平台建设，积极布局新模态药物研发前沿领域。

即便营收同比微降2.86%的化学业务，也还是表现出了一些韧性。该板块当期实现营收13108.04万元，业绩微降背后原因倒是不难理解，主要受行业大环境影响——化学研发市场成熟度高、竞争激烈，且部分客户转向生物药研发。

不过睿智倒并未坐以待毙，而是通过加大市场开发力度，实现服务客户数量398家，同比增长11.31%，有效对冲了行业压力。与此同时，化学业务的长期布局也在加速推进：OEB5级高活性药物生产车间建设稳步推进，未来将全面覆盖ADC全流程CMC能力；环肽产能从100条/周提升至300-350条/周，高通量生产与筛选能力显著增强，为后续发展积蓄势能。在核酸药物领域，睿智医药实现了关键技术突破，通过偶联技术优化与双靶点siRNA设计，成功攻克肝外靶向递送难题，解决了核酸药物的组织递送与耐药性挑战，为在该赛道的竞争抢占了先机。另外，睿智医药目前已完成小核酸药物研发平台的搭建。

但必须承认，睿智医药若想重拾当年的行业地位，仍有漫长的路要走。正如其掌舵者胡瑞连坦诚所言：公司当前虽有增长，但放眼全球千亿美元规模的CXO市场，其业绩体量仍显偏小。可毫无疑问的是，2025年已成为睿智医药业绩转折之年。

市场层面的信号同样印证着睿智医药的拐点到来。

此前因连续亏损，睿智医药股价长期处于“小透明”状态，而2024年以来，随着整包式项目启动、ADC赛道加速布局、海外市场深度渗透，股价逐步回升并趋于稳定，估值也获得市场重估，投资者信心持续修复。

那么问题就来了，一家连续几年亏损、高管频繁更调、错失行业黄金期的公司，凭什么在2025年突然翻身？它做对了什么？

二、凭什么“翻盘”？

要回答这一系列问题，就得回到睿智医药企业本身来看了。

事实上，随着管理层稳定、战略聚焦与核心能力的逐步释放，曾经笼罩在这家企业身上的迷雾正被一一拨开。

对投资者而言，判断一家企业的转折是否具备可持续性，管理层的稳定性与战略连贯性往往是首要考量，而睿智医药的关键转折，恰恰始于核心人物胡瑞连的回归与控制权的落定，他目前担任睿智医药董事长兼CEO。

熟悉这家企业的投资者应该记得，胡瑞连并非新人——他曾参与睿智医药与量子高科的并购，在惠欣离场后，一度被市场视作能带领公司走出泥潭的“关键先生”。最初他加入时，便规划了补足市场拓展短板、强化BD团队、推行合伙人机制等清晰路径，这些举措若能落地，本可成为企业发展的重要推手。

但2021年3月，他仅履职3个月便离场，后续又与实控人因2亿元债务纠纷陷入控制权争夺，直到2024年才尘埃落定。这段混乱期里，睿智医药战略停滞、管理层频繁更迭，董事长与CEO多次更换，而CRO行业高度依赖人才与服务体系，这种动荡直接导致核心技术团队流失、行业转型中错失主动权，业绩自然持续滑坡。

好在2024年成为重要转折点：1月胡瑞连重新出任董事长，2025年5月控股股东正式变更为他，这不仅终结了长期的管理内耗，更意味着战略终于能稳定落地——对投资者来说，这是企业从“无序”走向“有序”的核心信号，算是公司战略转向的“定调之举”，也是后续判断其业绩增长可持续性的重要前提。

执掌人的重塑，必然带来战略和业务的重塑。

管理层稳定后，睿智医药的战略打法迅速从“停滞”转向“追赶”，而其选择的赛道与落地节奏，目前看来，也算是契合了当前CXO行业的热点与投资逻辑。

梳理其具体打法，在所有战略中，“整包式服务”被视为睿智医药撬动市场的“王牌”，也是值得重点关注的盈利增长点。

以ADC这一高景气赛道为例，睿智医药2024年启动整包式项目，目前达成2个整包项目，已陆续推进到PCC(临床前候选化合物)阶段。其ADC/XDC一站式平台能覆盖从靶点到IND申报的全流程，截至目前已累计合成2000多个Linker-payload，完成20000多批次偶联服务，助力超30个候选药物进入临床阶段。另据投资者交流会上，管理层透露，ADC CMC车间将于下半年正式建成投产，这有助于强化ADC全链条服务能力。

何为整包？你可以这样理解，CRO行业的“分包”模式，就像装修房子时找不同的水电零工，看似前期省钱省事，但整个流程被割裂，数据难以衔接，协调起来既耗时又费力。每个环节都需要重新找，但是如果是“整包”，睿智自己就可以搞定了。对于Biotech而言，尤其是复杂药物研发，可以省很多功夫。但“整包”对于CRO企业整体能力要求还是极为考验的。

容易被忽略的一点是，睿智医药在ADC领域的能力并非短期突击，而是它早年就积累了相关技术。事实上，它在ADC等领域的能力沉淀由来已久，但起了个大早，赶了个晚集——根据胡瑞连在投资者交流会上的介绍，早在2008年睿智医药就为海外客户涉足ADC相关技术研发，甚至落地过实际案例，2012年曾经注册过XDCexplorer命名的机构，遗憾的是受限于当时ADC行业尚未爆发、自身宣传力度不足等因素，未能赶上早期市场红利。

这也直接造成如今的局面：尽管睿智医药始终在推进ADC项目并积累了大量经验，但一来缺乏宣传，二来受限于与长期合作方的保密协议，外界知晓率一直很低。而当下，这份长期积累的实力，方才迎来厚积薄发的契机。

也正因吃过“错失先机”的亏，睿智医药在新赛道布局上更显果断。面对小核酸药物等高潜力领域，其不仅快速推进技术研发，更直接复制经过市场验证的“整包服务”模式，力求在新赛道上抢占先发优势，避免重蹈早年错失红利的覆辙。

可以看到，2025年上半年，睿智医药核心战略聚焦点-新模态业务逐渐发力，密集达成多项战略合作，如抢先在小核酸赛道发力，接连与海优生物在小核酸肝外递送方面深化合作、与亚洲小核酸第一股圣诺医药深化合作；另外还与聚焦离子通道靶点的创新药企璃道医药、马大为院士牵头成立的科恩泰等Biotech达成合作，为未来增长储备“粮草”。

目前，睿智医药已经打造了新模态药物研发平台，主要聚焦四大领域，包括XDC、小核酸、多肽、PROTAC。其业绩涨势还是比较猛的，一组数据可以直接证明，XDC、多肽、小核酸及PROTAC等前沿领域订单增长迅猛，其在总体订单规模中的占比从2024年同期的8%飙升至17%。

从产业鲜少听到睿智医药声量，到而今积极信号频频传出，局面似乎已迎来逆转。起码迄今为止，能清晰看到一条明确路径：睿智医药组织架构到位了，既有战略正在一一落地。

三、未来增长确定性如何？

观察一家企业，还不能只看过去的积淀与当下的表现，未来发展潜力更是重中之重。目前，市场对睿智医药的核心关切集中在三点：它在CXO行业中究竟处于什么位置？支撑其发展的逻辑是否扎实？未来增长的确定性又有多少？

要解答这些问题，还需结合行业趋势与企业自身优势，从赛道选择、执行力与差异化竞争力三个维度层层拆解。

先看行业大背景——CXO行业回暖信号已十分明确。2025年上半年，头部企业业绩亮眼：药明康德营收208亿元，同比增20.6%；康龙化成营收64.41亿元，同比增长14.93%；博腾制药实现扭亏为盈，创新药企的复苏正逐步传导至产业链上下游。

而ADC、自免与代谢疾病、中枢神经系统等领域，已成为行业公认的高增长赛道。对企业而言，选对这类有潜力的赛道，是构建竞争力的第一步，而睿智医药的追赶，正是踩准了这一行业节奏。

对比来看，在核心研发能力方面，睿智医药的差异化优势还是比较突出的：其一，拥有一支在CRO领域较为少见的独立专业CNS团队，深耕神经科学领域，可精准洞察并解决客户在该赛道的研发痛点；其二，已搭建起覆盖XDC、小核酸、多肽、PROTAC等热门方向的新模态药物研发平台。

其次，选对赛道后，就是看企业的执行力了，这同样是衡量竞争力的关键维度。就好比选对了路，还得看你能不能大步流星地往前走。

在这样的行业背景下，本就有些滞后的睿智医药并没闲着，如今正加速追赶，凭借独特的基因积淀、国际化布局与差异化技术优势，试图在行业转型中走出老牌CRO的突围之路。

而睿智医药，本就具备几分与众不同的基因优势。

回溯其前身睿智化学，创始人惠欣出身化学研究世家，2002年创办尚华医药，旗下开拓者化学最初便是为礼来提供一对一研发外包服务，不仅有礼来团队负责人常驻实验室，员工还会定期赴美接受培训。2003年，基于前期的积累，尚华医药成立睿智化学，为更多客户提供研发外包服务，后尚华医药于2013年从美股私有化退市后，陆续将其它CRO、CMO业务公司注入睿智化学，地位曾与药明康德不相上下。

要知道，礼来作为全球Top10药企，其研发理念与实验室管理标准均属顶尖，这种深度绑定让睿智医药从起步就承袭了国际一流的研发基因，为后续发展打下基础。这就不难理解睿智核心竞争力的源头了。

另外其动物房设计与运营理念源自全球动物模型标杆企业CharlesRiver，建成的近万平实验动物中心通过AAALAC认证，能全面支持体内药效学与药代动力学研究，“动物模型做得强”也成为行业对它的核心标签之一。

时至今日，这些“基因优势”仍在。

一大具象体现就在于，在药明康德、康龙化成等行业龙头企业都在竞相出海的大背景下，睿智医药国际化完全不落于人后。有个数据很能说明问题——超80%的订单来自海外市场，这一比例与海外收入占比约85%的药明康德相比毫不逊色。

要知道，欧美客户对CRO服务的质量要求相当高，价格敏感度反而没那么高。而在临床前CRO领域，业内公认具备技术实力且能在国际药研市场持续承接服务大单的仅有3家：药明康德、康龙化成、睿智医药。而睿智医药能长期服务多家国际大药企背后，是客户对其数据可靠性的高度认可。就像而今的执掌人胡瑞连曾提及：“我们实验室出来的数据在国外可重复，科学家在美国客户中口碑极佳。”

另外，自去年开始，睿智医药对海外市场进行全面布局，重建市场管理团队。近期更计划加码美国市场战略性扩张——位于马萨诸塞州沃特敦市阿森纳路480号的睿智医药波士顿研发中心，将于2025年9月10日正式投入运营，有望成为未来可关注的增量之一。

值得一提的是，睿智医药并未局限于欧美成熟市场，还攻坚日韩，使其成为亚太地区重要增长点。就在今年8月，韩国Chemone代表团到访时特别强调HK Inno.N项目，凭借睿智医药的强大技术、专业服务与高度责任意识，该项目突破诸多难点，成果远超预期。

在新兴市场上，睿智医药以马来西亚为支点开拓。这就必须得提一句，睿智医药进军东南亚亦自带一些先发优势，胡瑞连作为马来西亚拿督，精准把握当地优势。今年3月睿智医药与中国建筑（东南亚）有限公司及中国国际经济咨询有限公司正式签署框架合作协议，实质性推进“中国-马来西亚生物医药产业园”项目；该产业园聚焦于生物医药研发、制造、物流及清真认证服务四大核心功能，不仅服务于东盟庞大的消费市场，还将连接中东及其他穆斯林国家，拓展清真药品的全球市场空间和合作潜力。

海外多点布局，既对冲了地缘政治风险，又打开了未来增量市场空间。

此外，一个关键信息值得注意，自胡瑞连接手以来，睿智医药积极探寻CRO业务的多样性，目前正在推进多个不同规模的产业基金，后续将逐一落地。未来，睿智医药将以产业链主身份，借助 CVC（企业风险投资）模式，构建产业生态闭环。

和国内其他CRO同行不同，睿智医药此前从未涉足CVC领域，也未曾借助产业资本循环推动业务发展。这说明，往年的业绩都是自己实打实谈下来的，是凭技术实力和平台能力，而非资本的力量。而今，随着CVC模式的落地，亦是胡瑞连作为大健康商界领袖给“老睿智”注入的新生命力。

回过头来看，此前我们关注的三大核心变量，无论是从ADC等新模态业务的持续接单，还是海外市场份额的稳步提升，再到管理层战略执行的连贯落地，当前均呈现有序推进的态势。

而今，睿智医药仿佛站在了涅槃重生的关键时间节点。这家老牌CRO已逐渐在行业中重获一席之地，接下来市场更关注的，是它能凭借现有优势，在CXO赛道上进一步冲刺到何种高度，这就更为考验后续的战略定力和执行力了。

作为带领企业打响 “翻身仗” 的核心人物，胡瑞连掷地有声地披露了睿智的长期战略目标——成为覆盖创新药全链条的CXO企业，并致力于在全球千亿美元规模的CXO市场中占据1%的份额。

一个新睿智，正意气风发向我们走来。