汉阳树

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中烟香港(6055.HK):到底是一只丑小鸭,还是白天鹅?

格隆汇3 个月前58.87k
短期来看,中烟香港还是炒作居多,炒作的点是稀缺性概念与股权集中。

今天港股来了一只新股——中烟香港,让投资者激动了一把,一激动就把中烟香港的股价涨幅一度打到了20%。投资者激动也不是一天两天,自传出中烟要上市以来,市场就开始翘首企盼,望穿秋水。

古今中外,上瘾的东西是最好的生意模式,因为其上瘾性可以解决多数商品或者服务面临的复购问题。烟草就是典型的上瘾品。

本来烟草这块大家也不作期待,谁料戊戌年终,中烟国际(香港)有限公司忽然向港交所递交了聆训资料,一时人马沸腾,甚至傻傻地都分不清到底哪个主体上市了。

所以,今天就来讲讲中烟的剧本。

1

上市的中烟到底长啥样?

讲剧本前,还是先要描绘一下中烟到底的模样。

上市的公司全名叫中烟国际(香港)有限公司,简称中烟香港。发现不少人直接用中烟国际指上市公司,这就错了,中烟国际是中烟香港的母公司。中烟国际的爸爸就是中烟总公司了,它是我国第一纳税大户,直接解决我们的枪杆子问题。

这次IPO后,中烟香港的股权结构如下图。

中国烟草总公司是土豪中的土豪,这点大家没有异议,那么它给了什么给中烟香港呢?

说出来大家可能不激动了。

中烟香港有四块业务,第一大业务是进口烟叶类业务,2018年占比61.7%。敲黑板,不是香烟,是烟叶,烟叶是用来生产香烟的原材料。

这样一讲,你很快应该就可以反应了,中烟香港的客户不是那些上瘾的消费者,而是香烟生产企业,而中国基本一家独大,所以它的客户就是它的母公司。

第二块业务是出口烟叶类业务,2018年占比16.8%。继续敲黑板,不是香烟,是烟叶,客户还是香烟生产企业。

第三块才是大家喜欢的上瘾业务,不过中烟香港也只是经销而矣,出口国内卷烟到泰国、新加坡等地。

第四块跟第三块差不多,不过产品是现在慢慢流行的新型烟草产品,大家还记得去年豪派奖金的Juul吧。这块还不成气候,占比0.2%。

所以,看下来,中烟香港就是一个做进出口贸易的,主要是烟叶类的进出口。并且它的客户相当集中,关联交易比较大,无论是上游的供应,还是下游的客户。

上游是爸爸控制,下游也是爸爸控制,所以虽然中烟香港是独家运营,其实业绩就看爸爸赏多少饭吃。

然后很抱歉,爸爸虽然富得流油,但给中烟香港的点数可不高。烟叶进口大概5个点左右,烟叶出口3个多点,卷烟出口好点,但2018年扑街了。扑街的原因是2018年1月1日生效的250号文件规定了有关卷烟的价格下限,因此抬高了卷烟生产企业卖给中烟香港的售价。

由此可以预见,中烟香港的业绩绝非像另一只上瘾公司——A股的茅台那样稳健向上。虽然只有三年的业绩,看一看,营收有增有长,利润连续下滑。

所以,假如你前面摆着这样一家企业,业务是进出口贸易,关联交易非常大,上游和下游都大部分由母公司控制,毛利率和净利润率都是个位数,业绩波动大,我相信你不会多看它一眼。

那么“中烟”的光环到底给它带来了什么剧本?

2

中烟的光环有多亮眼?

毫无疑问,“中烟”的光环第一给它带来的是稀缺性,无论它是做什么的,它是”烟草第一股“。

但是,稀缺性的光环只能用一时,香港这个地方是认钱不认人的,业绩如果延续前面三年的平庸表现(从其当前业务模式看,我认为这是大概率的事件),投资者马上会认识到所谓”烟草第一股“,不过尔尔。

稀缺性路线的炒作可能最多只能玩2个月,因为8月份就是中烟上市的第一份财报。

“中烟”的光环带来的最大想象力当然还是中烟香港的爸爸中国烟草总公司。

根据中国烟草总公司发布的2019年全国烟草工作会议的相关新闻,2018年烟草行业实现利润总额11556.2亿元,同比增长3.69%,上缴国家财政总额10000.8亿元。

这是什么概念?请看A股利润总额最高的8家企业,在中国烟草总公司面前,宇宙第一行工商银行也一样被秒杀。

所以,如果爸爸多拔根汗毛给中烟香港,那都不得了了。作为中烟总公司的第一上市平台,这确实是可以想象的。然而,这有可能吗?

中烟香港的爸爸手上还拿着一些与中烟香港一样的业务,但并不构成同业竞争,因为经营的地理范围不一样。当然,未来即使这块注入中烟香港,中烟香港还是一家进出口贸易公司,饭还是靠爸爸控制的上下游赏点,这跟投资者期待的上瘾业务相差十万八千里。

真正的上瘾业务与中烟香港的业务并不构成同业竞争,所以中烟总并没有法律上的合规要求要给中烟注入。那中烟总会主动给中烟香港吗?

别多想了,一年上万亿的财政收入,中烟草的脑子得多抽,才会跟市场来分这块蛋糕,还要受市场监督的约束,这不是自己给自己挖坑?

所以,关于爸爸中烟总想象一下是可以的,但别当真。政府如果有一天真缺钱到需要卖中烟总的股份,凭借其让人垂涎的业务,也还不至于需要这个进出口的小壳来进行资本运作。

3

中烟的剧本还有什么可能?

如果中烟香港上注入更有价值的资产这路走不通,那还有什么剧本?

这里就要用猜了,如果中烟香港上市不是为中烟总证券化更多资产铺路,那么更合理的解释可能在管理层了。

假如中烟总的管理层在中烟香港上有股份,上下游挪几个点给中烟香港,利润就蹭蹭出来了,股价也就上去了。港股的中国建筑国际(3311.HK)和同仁堂国药(3613.HK)都属于此列。

不过目前找不到中烟总的管理层与中烟香港股权的关系。中烟香港没上市前,由中烟总通过中烟国际和天利间接持有100%股权,上市之后,25%归公众股东,这部分是谁持有是未知的。

明面上,看不到管理层有中烟香港的股权,背后有没有自己人持有就不得而知。

如果是这条线,目前是丑小鸭的中烟香港可能还是有变为白天鹅的可能,参考中国建筑国际和同仁堂国药,长期还是有机会的。

不过,短期来看,中烟香港还是炒作居多,炒作的点是稀缺性概念与股权集中。

中烟香港75%的股权由天利持有,这部分可以认为基本不会参与市场交易,剩下只有25%的流通盘,也就是流通股本1.67亿股,流通市值8.9亿元,方便操作。

中烟香港

港股IPO

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谋财害命的生意,天理难容的公司!
3 个月前
转A股市场
3 个月前
这么牛的作者,说说嘉涛看
3 个月前

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