张家港广大特材股份有限公司（以下简称广大特材），成立于2006 年7月17日。公司是一家以高品质特种合金材料为核心业务的高新技术企业，归属于国家重点扶持的战略新兴产业项下的“先进钢铁材料”产业。

主要产品如下：

（1）合金材料，包括高品质齿轮钢、高品质模具、高温合金等特殊合金、特种不锈钢。

（2）合金制品，包括以公司合金材料为基础制成的风电主轴等新能源风电、轨道交通及其他精密机械部件等。

笔者认为，广大特材应注意以下风险：

一、负债率和负债结构失衡，募资超三成用于还贷

报告期各期公司资产负债率分别为 80.41%、72.13%和 61.75%，负债率尽管存在下降的趋势，但负债水平仍过高。另外，公司融资结构极度失衡。公司的负债以短期借款为主，报告期末流动负债在负债总额中的比例为98.77%。这是很不正常的一个债务结构。公司解释说是出于节约融资成本和提高融资效率高的考虑。根据招股书披露，公司的主要融资渠道为银行借款。说明在极端的负债结构下，很可能银行等金融机构和投资者评估公司的偿债能力存在不小的风险，因而不愿意进行长期贷款。

募集资金用途如下：

此外，招股说明书披露，公司本次拟向社会开发行不超过 4,180 万股普通票，占发行后总本的比例不低于的比例不低于25%，募资金额6.9亿元 。其中，计划投资3亿元于特殊合金材料扩建项目，购置国内外先进设备，6000万投资于新材料研发中心项目。除此之外，用高达2.3亿元偿还银行贷款，高达1亿元补偿流动资金。

也就是说，近五成的总募集资金将用于解决公司资金面的问题。其中募集资金第一年将拟按披露用途使用5.85亿元，56%是用于偿还银行贷款和补充流动资金。

二、利润水平较低，低研发费用影响技术发展

 公司的毛利率水平保持在近23-25%的水平，毛利率相对稳定。但是总体而言，毛利率水平较低。而净利率水平尽管保持稳定增长，从2016年的5.48%到2017年的7.67%到2018年的8.86%，但是总体而言，盈利水平较低。

报告期内，公司主要产品的平均单价情况如下：

盈利水平较低，是源于广大特采的产品结构有待升级。广大特材的特钢产品结构主要以中低端产品为主。从价格上可见一斑。2008-2018年，我国特钢进口产品平均价格1881美元/吨，而同期我国特钢出口价格仅有751美元。按照20019年5月21日的汇率来计算，20016年至2018年，广大特材的高品质齿轮钢的平均价格为785美金/吨，与进口的特钢平均价格相差六成，高品质模具钢平均价格为1255元/吨，仍低于进口钢材的平均价格的三分之一。

报告期内公司主营业务收入按产品分类的情况如下：

而高品质齿轮钢占2018年主营业务收入超七成，毛利率为22.72%，高品质模具钢占比14.21%，毛利率为21.65%，这两个重要产品毛利率不高，决定了公司的毛利率水平不高。

而公司的技术投入可以侧面印证这一点。高品质特种合金材料行业具有典型的技术密集特征，需要不断的研发投入、开发新产品以适应客户的需求，进而实现持续盈利。但从研发费用的角度来看，公司的研发费用比较低。

根据招股书披露，母公司研发费用如下：

从表中可见，2016年至2018年，研发费用占比分别为3.39%、3.31%、3.42%，三年的研发费用加总没超过一个亿。没有强大的研发投入，想做到技术领先是非常困难的目标。

三、上游市场波动大，公司议价能力弱

公司产品的主要原材料包括废钢、合金等，报告期各期公司主要原材料废钢、合金采购金额占公司当期材料采购总额的比例分别为 67.13%、75.56%和 81.29%，占比呈现逐渐提升的趋势。

废钢和合金采购市场竞争充分，信息传递较快，公司对上游的议价能力较弱，采购的价格将被动随着下游价格变动而变动。拿废弃钢的采购举例。从历史数据来看，公司月度废钢采购价格与市场价保持了一致的变动趋势，且变化的时间点也基本趋同。公司波动幅度略高于市场价主要是公司各个月废钢采购种类不同导致的。

报告期内，公司普通废钢（碳钢、铬钼钢、低镍钢）采购价格与废钢市场价格变动趋势情况如下：

如果主要原材料废钢和合金采购价格出现大幅波动，将直接导致公司产品成本出现波动，并进而影响公司的盈利能力。 

四、核心产品受下游影响波动大

高品质齿轮钢、高品质模具钢等现有核心产品，公司主要下游领域包括新能源风电、轨道交通、机械装备、模具制造等，由于工艺过程、成本控制能力、客户渠道等已经较为成熟，这类产品的销售情况主要取决于下游市场需求的波动。

对于现有核心产品的主要下游领域，自 2016 年起新能源风电处于持续的产业调整过程之中，公司该领域的收入也小幅下降；而公司在模具制造领域销售的模具钢，用于汽车模具等行业的塑胶模具钢销售占比较高，随着 2018 年起汽车工业增速的下滑，公司的模具钢销售也将受到一定影响。因此，如果现有核心产品的主要应用领域出现市场波动，将对公司业绩造成一定的影响。

五、新的增长点未形成规模

未来重点发展的高温合金等特殊合金、特种不锈钢等产品，下游主要应用于军工核电、航空航天、

燃气轮机、海洋石化、半导体芯片装备等高端装备制造业，该等行业均属于国家重点扶持发展的行业，市场需求旺盛，同时由于上述行业基础材料目前进口依赖度相对较高，从成本控制、国家战略等角度来看，对材料国产化的需求比较迫切。

报告期内公司主营业务收入按产品分类的情况如下：

公司将高温合金等特殊合金和特种不锈钢等产品作为公司新的增长点。但从公司财务数据来看，这两个产品体量过小。2018年，特殊合金营业收入为1934.17万元，仅占总营收1.30%；特种不锈钢营收2820.47万元，仅占总营收比为1.89%。新产品规模尚未成形。从平均价格来看，特殊合金2018年平均价格为40018元/吨，较2017年下降3311元/吨，降幅达8%；特种不锈钢2018年平均价格为13111元/吨，较2017年下降2273元/吨，降幅高达14.78%。

从增速来看，其成长性也并未尽人意。在营收基础较低的情况下，特种不锈钢的增长速度并没有远超越总体营收的增速。2018年度特种不锈钢的营业收入较2017年的营收1901万元，同比增长48%，而2018年公司整体营148,939万元，收较2017年的112,252万元同比增长33%。特种不锈钢的增速在低基数的情况下，增速没有大幅超过公司的整体增速。

而特殊合金和特种不锈钢合金的销售主要取决于客户对公司的认证情况，对于各领域的龙头企业而言，其对供应商的考核周期较长。截至报告期末仅公司通过了数个细分行业龙头企业的产品认证并实现小批量或批量配套，但未能大规模批量生产。因此公司仍未能形成新的增长点。