宁波长阳科技股份有限公司（以下简称”长阳科技“），建立于2010 年11 月16 日，

成立后的5 年内始终处于亏损状态，在2015 年才实现扭亏为盈，后于2016 年挂牌新三板，

注册资本为2.12 亿元。长阳科技主要从事反射膜、背板基膜、光学基膜及其它特种功能膜

的研发、生产和销售，主要产品有反射膜、背板基膜、光学基膜等多种特种功能膜，产品

广泛应用于液晶显示、半导体照明、新能源、半导体柔性电路板等领域。

长阳科技计划募集5.3 亿元资金，其中54%的资金将用于年产9000 万平方米的BOPET

高端反射型功能膜项目。

（一）现金流状况不佳，负债率偏高

公司的营业收入从2016 年的3.80 亿元增长到2018 年的 6.91 亿元，年复合增长率高

达34.79% ，其中2018 年同比增速高达47.83% 。

公司在2016-2018 年的净利润分别是0.28 亿元、0.26 亿元、0.87 亿元，年复合增长

率高达176.76%，2018 年同比增速高达234.12%，但是2017 年净利润同比下滑。

与净利润波动相对应的是，公司的现金流非常不稳定。2016-2018 年公司的经营活动

现金流量净额分别是0.64 亿元、0.15 亿元和1.08 亿元，一方面，这与前面我们看到的公

司净利润波动大相互呼应，另一方面，公司经营活动现金流入持续低于营收，2016-2018

年的经营活动现金流入分别是2.38 亿元、2.51 亿元和4.44 亿元，均大幅低于当年营收规

模。

与同行业可比公司裕兴股份（300305.SZ）和航天彩虹（002389.SZ）相比，长阳科技

销售商品提供劳务收到的现金/营业收入也明显远远低于前者。2018 年，长阳科技的现金/

营业收入为60.59%，相较于裕兴股份和航天彩虹低超过二十个点。

现金流不佳的背后主要是公司销售模式的问题，2016-2018 年公司的应收票据及应收

账款分别是2.06 亿元、2.65 亿元和3.47 亿元，占公司流动资产的比重分别达到59%、57%

和47%。2018 年公司应收账款周转天数约130 天，不过好在公司的应收账款周转天数在逐

渐下降。

除了现金流问题，长阳科技的负债水平也比较高。无论是短期债务，还是长期债务，

长阳科技的债务压力都显著高于同行。2016-2018 年，公司的资产负债率分别为80%、52%

和52%，流动比率分别为0.53、1.84 和1.30。与同行上市公司相比，长阳科技资金实力较

弱，并且融资渠道单一，目前公司业务扩张所需的资金主要通过银行借款和自身积累解决，

致使公司资产负债率长期处于较高水平。

与高负债相对应的就是财务费用压力，公司的财务费用率显著高于同行，2016-2018

年公司的财务费用率分别为8.2%、5.9%和2.8%，可见，财务费用压力对公司业绩、尤其是

前几年的业绩带来了很大的影响。

（二）技术保护与专利诉讼风险

长阳科技作为高新技术企业，研发和创新能力以及随之而来的技术专利一直都是非常

重要的竞争优势，目前公司拥有包括专利在内的多项功能膜领域的核心技术，这也是公司

市场竞争力的主要来源之一。

尽管公司已经建立了相应的知识产权管理体系与相关的制度文件，并与核心技术人员

签订了《不竞争协议》，但是知识产权被侵害或泄密的可能性仍旧存在。如果公司的知识

产权被有效模仿或者窃取，甚至被恶意提起诉讼，公司不仅需要耗费大量资源和精力来应

对，也将直接影响公司产品的竞争力，对公司未来的业绩产生不利影响。

比如，2017 年5 月和8 月，日本东丽以公司侵犯了其拥有的ZL201180005983.2 号发

明专利权和ZL200580038463.6 号发明专利权为由，向深圳市中级人民法院提起民事诉讼，

请求法院判令公司停止侵犯其发明专利权的行为，并支付侵权赔偿金550 万元和2060 万元。

尽管公司已经针对上述两项专利向国家知识产权专利复审委员会提出无效宣告请求，

国家知识产权专利复审委员会也作出了无效宣告请求审查决定，并宣告本案所涉两项发明

专利权全部无效，深圳市中级人民法院据此驳回日本东丽的起诉。但是因不服国家知识产

权专利复审委员会无效宣告请求审查决定，日本东丽以国家知识产权专利复审委员会为被

告，向北京知识产权法院提起诉讼，公司作为第三人参加诉讼。因此，该专利诉讼目前仍

然存在较大的不确定性，如果败诉，将对公司的经营业绩产生不利影响。

（三）聚酯切片的价格波动对公司盈利能力的影响

公司产品所需的原材料主要是聚酯切片，2018 年聚酯切片占公司主营业务成本的43%，

而母粒等主要材料的主要成分也是聚酯切片，因此聚酯切片的价格将对公司的盈利水平产

生重要的影响。

聚酯切片属于石油加工的下游产品，而原油价格的波动性较大，因此聚酯切片价格也

受原油价格的影响波动较大，这就加大了薄膜生产商对企业成本及库存控制的难度。

可以看到，最近三年聚酯切片的价格在持续提高，给公司的成本带来较大的压力。

2016-2018 年公司聚酯切片的采购均价分别是6.59 元/公斤、7.50 元/公斤和8.28 元/公斤，

增幅均超过10%。

另一方面，聚酯切片在中国的行业集中度很高，公司的聚酯切片采购的集中度也很高，

公司聚酯切片的主要采购商是中国石化化仪征化纤有限责任公司和江苏恒力化纤股份有限

公司，二者分别是公司2018 年排名第一和第二的供应商采购金额分别占同期原材料采购金

额的24%和22%。这意味着公司对上游的议价能力很弱，很难对核心原材料的成本进行有效

控制。

从近几年中石化和恒逸石化的聚酯切片出厂价来看，18 年的高出厂价大概率会体现在

2019-2020 年公司的成本中，因此对公司的业绩应该会有较大的冲击。

（四）短期产能不足导致业绩增速下滑的风险

从公司招股书里可以看到，近两年尤其是18 年收入增长的主要动力还是反射膜以及背

板基膜的销量增长，2018 年反射膜和背板基膜的收入占总收入比重超过75%。因此，公司

目前的主要收入来源以及主要收入增长来源都是这部分业务。

但是，公司的反射膜与背板基膜业务已经是超负荷运转，也就是说，当前反射膜和背板基膜业务的产能是不足的。因此，接下来公司的增长就非常依赖新产能的投放。

而在公司此次募投项目中，公司拟投入约2.87亿元建设年产9000万平米的高端反射型功能膜，大幅提高公司现有产能水平。但是该项目试生产时间在2022年，真正投产估计会更晚，因此估计公司接下来的两到三年时间里会持续面临产能不足的问题，这将给公司的业绩增长带来较大压力。