深圳市杰普特光电股份（下称“杰普特”）。建立于2006 年4 月18日，其主营业务为研发、生产和销售激光器以及主要用于集成电路和半导体光电相关器件精密检测及微加工的智能装备。杰普特是中国首家商用“脉宽可调高功率脉冲光纤激光器（MOPA 脉冲光纤激光器）”生产制造商和领先的光电精密检测及激光加工智能装备提供商。 

公司的主要产品包括激光器，激光/光学智能装备和光纤器件有脉冲光纤激光器、连续光纤激光器和固体激光器等激光器产品，智能光谱检测机、激光调阻机、芯片激光标识追溯系统、激光划线机、VCSEL 激光模组检测系统、硅光晶圆测试系统等激光/光学智能装备产品和光纤连接器、光缆组件等光纤器件。

杰普特申请登录科创板，拟发行不超过2309.21万股，预计募集资金9.73亿元，其中，2.9亿元用于补充流动资金，其余用于建设光纤激光器、激光/光学智能装备扩产、半导体激光器扩产、半导体激光加工及光学检测设备研发生产、超快激光器研发生产、研发中心相关项目。

（一）业绩过去大幅波动，未来增长性存疑

公司营业收入从2016 年的2.53亿元增长到2018年的 6.66 亿元，年复合增长率高达62.12% ，但2018年同比增速大幅下滑至5.20% 。2016年-2018年净利润分别为 0.06 亿元、0.88 亿元、0.93亿元，增幅变化与营收基本保持一致，年复合增长率高达288.65%，但2018年同比增速大幅下滑至6.49%。公司报告期内主营业务增幅波动非常大，在未进行重大资产重组的情况下，杰普特2017年较2016年增速突飞猛进，但2018年的财务数据显示，高增速突然戛然而止。

而拉长时间段看，业绩增速断崖式下滑并不是第一次出现，杰普特业绩的大幅波动的问题一直存在。杰普特曾申请创业板上市，根据创业板申报稿披露，杰普特2016年的业绩增速也发生过较前两年大幅下滑的趋势，2015年，杰普特的主营业务收入和净利润同比增幅别高达43.11%和888.44%，而2016年分别仅为5.42%和5.15%。值得一提的是，杰普特科创板申报稿的数据，与创业板申报稿的数据有所差异。前者2016年净资产为1.37亿元，归母净利润为618.07万元，而后者2016年净资产为1.53亿元，归母净利润为1932.92万元。而根据最新的创业板申报稿的数据，2016年的收入对比2015年甚至出现了滑落。

毛利率得大幅变动，有可能源于公司为了资本操作而冲刺业绩。杰普特曾尝试多次资本运作。2016年12月23日，杰普特正式在新三板挂牌，挂牌后仅20天便宣布，为尽快完成创业板IPO申报，拟申请在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。2018年1月，证监会发布反馈意见对杰普特的规范性问题提出14点质疑，并对信息披露工作提出了37点质疑，2018年3月，杰普特停止创业板IPO。

而报告期内，杰普特的毛利率的呈明显的下降趋势。笔者认为，杰普特有可能为了冲刺业务，采用了降价策略。杰普特主要产品是激光器和智能装备。激光器方面，杰普特远低于可比公司锐科激光的毛利润，2018年，杰普特激光器毛利率大约只有瑞克激光的一半；同时，在锐科激光的毛利率大幅提高的情况下，杰普特激光器毛利率从35.93%下降到27.63%。

而智能装备方面，杰普特毛利率也远低于同行业平均水平，2017年/2018年的毛利相较于2016年同样是大幅降低。但是降价策略带来的销售大幅增长，是不可持续的策略，将会导致后续增长乏力。

（二）大客户依赖严重

公司主要产品为激光器和激光/光学智能装备。近年来随着激光器和智能装备下游应用市场的快速扩张，报告期内激光器和智能装备业务收入占比不断提升。 2016-2018 年激光器和激光/光学智能装备占公司主营业务收入的比例分别为63.31% 、86.64% 、89.18% 。2018年，激光/光学智能装备收入占主营业务占比49.30%，激光器占比为39.88%。

值得注意的是，占公司主营业务收入半壁江山的智能装备业务，存在着明显的大客户依赖问题。

公司激光/光学智能装备产品主要包括智能光谱检测机、激光调阻机系列产品和芯片激光标识追溯系统，其中：智能光谱检测机主要销售给美国苹果公司；激光调阻机系列产品主要销售给国巨股份、厚声电子、乾坤科技等大型贴片元器件制造商；芯片激光标识追溯系统主要销售给新加坡 Heptagon。

其中，2017 年，公司对苹果公司及其关联企业和国巨股份的销售收入分别为 24,827.85 万元和 2,885.19 万元，占同期激光/光学智能营收的比例分别为72.38%、8.41%，占主营业务收入的比例分别为 39.20%和 4.56%。来自对二者的业务的营业收入合计占同期激光/光学智能营收超八成，占主营收近五成。杰普特对苹果公司、国巨股份等大客户的大额订单依赖明显。尤其是苹果公司，如果其订单总金额或者订单价格下滑，将会给杰普特的业务带来难以承担的波动。杰普特的业务独立性存疑，抗风险能力较弱。

其中，2018年来自苹果的光学智能装备类的订单下降，拖累了公司整体营收增幅，甚至使来自智能装备产品的营收负增长。

杰普特生产的光学智能装备主要为向苹果公司和东盈讯达等客户销售。2017 年，苹果公司新产品中屏幕的生产工艺和材质采用与历代产品变化较大，需要更换为新一代光谱检测设备，因此杰普特获得的订单数量大幅增长，收入规模大幅上升。2018 年，由于苹果新产品中屏幕的生产工艺和材质变化较小，需要更新的光谱检测设备减少。2017年，公司光学智能装备的出货量相应减少，收入规模下降32.90%。根据产业链的相关信息，苹果2019年的屏幕工艺和材质与之前变化较小，因此对光谱检测设备的需求很大几率不会较2018年大幅增长，而对苹果公司业务的依赖，使得营收表现存在未来继续被拖累的可能。

笔者认为，杰普特未来业务面临着较大的不确定性。从历史数据来看，公司的业务收入波动较大；以牺牲毛利率占领市场份额的策略开始失效，公司的营收增长速度大幅放缓至5.2%，而对大客户的依赖又严重加大了公司业绩的不确定性。公司未来业务可能会波动较大。