在丛林中投资

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有很多种途径可以通过投资赚钱使财富增值。也有许多的方式是在浪费你的时间——或者更糟,让你损失金钱。而损失钱却不可避免地比赚钱更容易!

来源:《投资丛林》

有很多种途径可以通过投资赚钱使财富增值。也有许多的方式是在浪费你的时间——或者更糟,让你损失金钱。而损失钱却不可避免地比赚钱更容易!

要记住,如果你从一开始就投资不顺,那么非常大的可能就是你将继续不顺下去。在很早期的时候就有一个良好的投资计划并且坚持你的计划是至关重要的。

用一生时间赚钱的最好方式是通过复合增长的原则实现。尽早开始,并力图选择有着最小风险的投资,这项投资同时还要有每五到七年增长一倍的机会。

复合增长是一个广为人知的投资概念。其规律很简单:如果你的投资产生平均14%的年收益,它们将每五年增加一倍。其带来的利益是令人震惊的:经过40年的工作期(25岁到65岁),你能把10万美元变成2560万美元。如果你的投资产生平均10%的年收益,它们将每七年增加一倍。那么这10万美元在40年期之后将增长到仅仅”510万美元。无疑你会为这种差距而感到惊讶,这重点突出了你必须及早开始储蓄然后正确投资的事实。重大错误付出的代价会是非常高昂的。

让我用另一种方式来解说复合增长的效果。假设你到了40岁,你已经买了自己的房子、汽车,可能还买了别墅,这时你有10万美元去投资。再次假定你的钱每五年增长一倍(这是一个很有野心的目标,但并非是一个不现实的目标),从40岁到60岁你将会把这10万美元推升到160万美元。然而,如果你在20岁的时候仅仅以1万美元起步,到60岁的时候,就如前面我们所看到的那样,仅仅这个数额就能够增长到260万美元。如果你够幸运从而在20岁的时候就能有10万美元,你就能达到2560万美元,而不是倘若你从40岁才开始的情况下赚到的160万美元。

所以,为什么不放弃第二辆车,或者在被迫交纳巨额房屋抵押贷款之前只去租房交房租,从而能在20岁的时候就开始投资呢?我在我四个孩子每人年满18岁的时候都给他们5万美元。如果我们在复合增长原则上获得成功,他们每人到60岁的时候都能积累1200万美元,甚至更多。所以我坚持认为,即使你只你达成这个收益的一部分,及早起步的想法依旧是绝对重要的。

不幸的是,多数人做的正好相反。他们不是在年轻的时候储存一些钱,而是认为自己永远不会变老,认为自己可以花掉挣得的任何钱,可以承担银行或租赁公司所允许的的任何债务。这,当然是通往最终的奴隶生活和可怕的老年时代的道路。而只要有一点点的远虑就能够很容易避免它,所必要做的全部就是在生活的早期开始投资,并对复合增长有一些基础的理解。

一旦你的最初计划进入实施阶段,你后来赚到的任何钱财都可以远为欣然地花出,因为一旦你已经把良好投资计划的种子播下,复合增长就会照料其余一切。我永远不能理解为什么不在高中教学中教授学生这点,因为它比你不得不在课堂上吸收并来回反刍的东西要简单得多,而且后者在后来还是完全无用。

然而,我必须再次强调:仅仅是省下钱并把它存进银行、投入一幢房屋、投入任何股票等等,仅仅那样做并不会起到这种作用。你必须把你的资本同具有可预期复合增长率的投资联系起来。

那么,什么形式的投资能让复合增长为你提供最佳服务?

我是投资于单独各只高质量股票的宣扬者,前提是你要小心避免某些陷阱。历史证明,投资于股票所获得的回报,能比得上任何其他投资工具的回报,并且我在过去50年的投资生涯中所见过的一切,都没有任何东西能撼动我对股票的信任。

作为一个一般性准则,我反对把房地产作为实现可接受复合增长率的可依赖的方式。房地产是一个具有高度周期性的产业,它可能经历价格迅速增长的爆发过程,就如同我们近些年在加拿大和美国所见到的那样;但一旦狂热停止,光滑的下坡路就开始,而价格会急剧下降,就如许多魁北克人在分离主义威胁的那段日子里所发现的那样。

如果房产价格持续增长,并且增长速度快于通货膨胀率和国民生产总值(GNP)的增长,那么很显然,过一段时间之后,就很少有人能买得起它们。此外,房产是伴有责任或债务的资产,例如抵押贷款利息、赋税、公用设施、维修、以及保险。我不是说你不应当拥有一处房产,或者更进一步,如果你足够富有的话,还拥有一幢乡下居所,而是说有必要知道,它们牵涉到许多管理费用。至少,对于股票和债券来说,你不必出门去为它们铲雪!并且,去租房子经常可以更便宜,尤其是在房屋价格严重过高的市场中。

在人口和财富都在快速增长并且高质量休憩用的土地和其他土地非常稀缺的地区(此外房地产税还比较低),土地能够成为极其优越的投资。我在考虑不列颠哥伦比亚省的滨海地区,比如说,温哥华岛上主要发展区以北一小时路程的地方。顶级休憩用土地(除非是在国家公园内)最终是有价值的,但这些机会难以遇到。

一些投资顾问,就是自诩为黄金虫的那些,推广把黄金作一种明智的投资选择。但对我来说,黄金是一种恐惧的象征,它在长期内收获很少的收益。黄金在过去的6070年中没有跟上通货膨胀的脚步。它的价格涨了又落并且不产生收入。如果你在1932年买了价值35美元的黄金,它现在的价值将是400美元左右。我可以向你担保,在1932年用35美元能够买到的商品可比今天用400美元买到的多得太多。与此同时,你无论什么样的的回报都不会有。黄金不会吸引我,除了珠宝形式的黄金,它可以用来享用。

收藏艺术品可以作为一种很好的投资,但这需要非常敏锐的眼光和非常深入的知识。以今天顶级质量的中国艺术品为例,中国正在资本主义化,并且那里正制造出越来越多的百万富翁,这导致当地艺术品价格的上涨。古代艺术品的供给显然是有限的,因为他们不再制作它,从而无疑高质量的玉石、青铜器、陶瓷、绘画以及古代家具也将开始具有越来越大的价值。至于当代艺术品,如果你具有慧眼,从而能识别出下一位莫奈、梵高、或者大卫 米尔纳,你可以在五年时间里有效地倍增财富。这些收藏不支付股息红利,所以是直到你宣布获得资本收益时才去交税。但很显然,这样的艺术品不是普通投资者能接触到的,从而不是大多数人的现实选择。

债券应该在你的投资组合中拥有一个位置,但在长期它不是很吸引人的。如果它安全,就只提供非常低的收益,而如果不安全,你就不知道你能得到什么并且可能冒有损失它们全部的风险。在多数环境下,如果你要为之交税,债券就不产生任何实质性的真实收益;如果是免课税的,利息5%的债券在考虑2%的通货膨胀率后将只产生3%的真实收益。你显然不能靠这3%来致富,它将花用非常长的时间来让你的金钱倍增。此外,在上个世纪,普通股票在任何一个25年期内的表现都优于债券,自从这样的统计调查开始进行以来的一直保持这种状况——也就是说,从1925年到2000年的任何时期内都是这样。我毫不怀疑这种纪录在今天将继续下去。

这样,留给我们选择的就是股票,我继续相信它代表了能将复合增长效应最大化的最佳途径。但你如何找到正确的股票?

我总是把股票市场看作是一个给你提供机会的场所,这种机会让你得以购买极其优秀的投资对象。它还提供你去当一个好人的机会:去让想在股市顶点购买的某些人高兴一下,以及去帮助那些再也不想见到自己股票的人。如果你这样做了,你就已经成了一位真正的专业人士,因为此处的理念就是贱买贵卖

有些人可能说,只要价格足够低,任何东西都值得买。然而,我的准则是只投资于高质量,其增长大体上是非周期性的股票,这种股票有可预期的高收益率,并且有希望提供较高的股息增长率。我相信,如果你把这点记在心里,你就能保持在正轨上,就没理由会被股市上存在的所有股票(例如明星股)所迷惑或淹没。

一名好投资者要有勇气进行选择。股票市场有点像动物园,那里有各种各样的动物,从大象到老虎到蛇到猴子。你只需要一些最好的种类来建立一个良好的多样化的组合,从而能提供可持续、低风险、高复合增长的收益。你所做的一切就是去找到它们,在合理的价位上买进它们,然后确信它们保持在正轨上。那么,你该如何着手去做这个?

不用说,股票投资会是个令人迷惑的生意。当你察看一份报纸金融版中关于股票那几页时,你会看到数以千计的股票名列其上。一些在以每股100美元的价格销售,其他的以几美分的价格销售;一些支付红利,许多什么都不支付。所有这些股票都代表着力图获取利润的公司,但是细读报纸上的收益报告你也会注意到许多公司看来是在亏损钱。我曾经奇怪他们是如何存活下来。在我跟踪股票市场50年后,当我考虑到吸引我的那少数股票时,我同时也在问所有其他这些公司的股票是谁在拥有,更重要的是,为什么要拥有?

考虑到重要的珍贵的矿藏是如此之少,你就不得不去问是谁拥有着所有其他矿藏的风险投资,并且这些公司中的一些起初为什么要上市?它们有着微不足道的销售额,很渺茫的前景,并且被提取薪水的市场推广人完全控制。我看到,甚至是小型的资本化股票基金都很少去碰它们,哪怕是拿着一根十英尺长的杆子去碰他们都不肯。这些难道不是股票而只是些扑克牌?它们只是骗子的诱饵?为什么会有人把他们辛苦赚到的储蓄花费在股市所流通的这些多数股票上?我所知道的那些能够计算几率、有理性、讲逻辑的投资者都不会去碰它们。所以必定是那些没有动脑子就投资于其上的天真的容易上当的人,或者是那些被寡廉鲜耻的推销人推销了闪闪发光财富的人。

那么你应该买哪些股票?要记住的第一点是,如果你想成为一名有判断力的投资者,就要回避感情,尤其是贪欲和恐惧。不要陷入爱恋,不要比友情走得更远。让事情成为柏拉图式的”——也就是,理性的。

第二点是,要暂时忘却股市整体情况是怎样,而仅仅集中于你拥有其股票的公司。一位权威人士曾说他投资时,仿佛他就是这整个公司的拥有者。如果公司做得好,那么到时候他就会变得富有,即使他只拥有所有股票权益中的一小部分也是如此。毕竟,有着许多的非上市公司,从不在股市上流通,它们的拥有者事实上也已经变得非常富有。

日复一日的股票市场就象是海洋:有时风平浪静,有时风暴肆虐。但你所看到的这一切都是表面现象,而不是底下所发生的事情。在表面层次,它在各个方向上都受狂热的影响,一年中股票平均会有30%的价格摆动。显然,真正的内在价值不会变化那么大——但是羊群的感觉会,头一年黄金风行一时,第二年则是后进的石油股票或者房地产帝国。在短期,股市仅仅是贪欲和恐惧的镜子,是这两种感情散发出来的感受;然而,在长期,它按照平均来展示增长,反映出那些继续增长、收入更多并支付更高股息的公司的表现。但如果你观看构成S&P(标准普尔)500指数的那些股票10年期的图表,你只能辨别出各只股票的表现同整体市场趋势之间的很弱的联系。

我从未遇到过有什么人能始终如一地准确预测股市。所有昔日的伟大预言家最终都将一败涂地。预言正确的概率在第一次是50%,而到你做第二个预言的时候,它就跌落到25%,从而任何数学家都会告诉你说概率不利于你。有着太多的因素在发挥作用——它们中许多完全是不合逻辑的——从而任何人都无法建立一个模型。我从这点得出结论,没人真正知道市场将会怎样。类似的,在短期内,有太多的买家和卖家来交易一只特定的股票,从而不可能准确预期它的行为状态(除非你操纵一只股票,而这是非法的)。收益消息、外部事件、还有人们对未来利润的感觉,它们都是难以控制的因素,或者根本无法控制。即使身为上市公司的董事,我的短期预测记录也从来都不值得夸耀。

所以我不是市场时机掌控理论的信仰者,我也不认为自己真正掌握任何股票的绝对知识——我只知道基本的资产负债表和收益统计,我称之为骨架。然而,一个人,或一家公司,远远不只是一副骨架,一副骨架是没有生命的,但多数公司是非常富有生命和活力的,它们是活动的蜂巢。

我所拥有的知识是知道一个市场的估值是便宜还高企。这种知识是基于历史性数据,例如市盈率(当你买一只股票时,你要为年利润付出多少倍的价格)和市场的平均股息收益率。如果市场价格位于平均估价之下,我就得出结论认为市场便宜,反之亦然。利用这些准绳中的许多衡量,今天的股票市场是高企的。但我不是去买股票市场,只是买单独的股票。尽管如此,当市场便宜的时候,还是会有比市场高企时更多的便宜股票。

我还了解股票价格的其他几个一般性特点。例如,当利息率高的时候,股票倾向于比利息率低的时候要便宜。奇怪的是,多数时候是在通货膨胀率高的时候,高利率造成低股价,而这时正是逻辑告诉你,是股票而不是金钱的价值会顶住通货膨胀保存下来。所以19801981年是买进股票的好时机,20世纪70年代前期也是这样,当时随着欧佩克这个卡特尔崛起成为显要组织,油价暴涨,从而爆炸性通货膨胀接踵而至。在这种时候,这些类型的准则已经被证明是非常有用的。

所急需的,就是要有一个投资策略,同市场总体情况相比,它要表现得更好但牵涉到的风险更少。存在着许多的策略,它们在过去多年的岁月中,只要以守规的和有见识的态度来运用,就能获得成功。

指数化证券投资基金(index funds)是一种真正优秀的低成本投资工具。假定我们从S&P/TSX综合指数起步,或者,如果身在美国的话,以S&P500指数起步;这些指数的构成基本上不怎么变化,只是偶尔会把某些股票代之以其他表现更好的股票;所以指数基金从总体上说,几乎不用做什么交易,从而不需要支付佣金。因而,除非你能通过进行交易为自己赚到比佣金成本更多的钱,否则指数基金就是一个更好的选择。

然而,买入一支指数基金并不能让你达成超越市场总体表现的长期目标。相反,如果你按自己的方式自由行动,你就有不必因股市上下波动而承受颠簸的优势,而指数基金显然随股市波动而波动。例如,如果市盈率的历史性平均值是每股盈利的1415倍,而它上升到2426倍,就如同近期发生的事情一样,你可以减少自己所拥有的股票数量,换成现金或者短期债券;而在1972年,在平均市盈率不到10倍的情况下,你可以增加更多的股票进入你的投资组合。你所能做的微调甚至不止这些,如果你对单只股票有良好的解读能力,你可以在它们估价过低和过高的时候相应地买进和卖出。

观看一个指数,很显然一些产业已经非常成熟,从而其带来的收益永远只会低于平均收益,而其他一些会表现更好。从历史上看,原材料、农矿产品的价格没能跟上通货膨胀率,而其他部门,例如医疗部门或金融部门,则超越了通货膨胀。除此之外,一个指数不可避免地会包括几个管理不善的公司,以及一些小一些的可疑的企业,这些企业有着持续多年的低收益率——或者干脆就在亏损钱。

通过这种方式,你可能会把S&P500指数中至少60%的企业排除掉。当一个类别的股票突然横扫股市变得非常流行,你可以暂时减持或消掉你所持有的那些该类别股票,类似的,当一个好的类别或公司的股票仅仅在短期内不受欢迎或已经下跌,你可以把它们加进你的投资组合。在正常时期或者逆转时期有着过多债务的公司的股票应当都予以避免,最好也绕过可能发生破产的公司的股票。这样的途径也再次使你能够大量地削减掉那些不合意的名字。

然后看看剩下的公司,有多少是周期性的?你有能力正确地判断出周期性的顶峰并及时脱身,从而不必等待五年后的下一个顶峰吗?或者是否除了那些正处于谷底(如果是这样,你确信该公司能生存下去吗)从而可以去购买的股票之外,该把所有有周期性的股票都排除掉,从而这样要更容易一些?如果你能在谷底购买,那么你就能很容易让价值倍增,并在不用等价格到顶的时候就把它们卖出,因而避免在你售出前发生价格倒滑的风险。然而,这会是个很微妙的游戏,并且问题是,从长期看,它会比仅仅盯住非周期性高质量成长的股票回报更高吗?我的选择倾向是后者,这样可以更安心入睡,需要做的交易更少,而且你可以避免由于买得过早或错过在顶峰附近卖出而带来的懊恼。而且,非周期性增长的股票会定期提高股息,而周期性的股票则提高后又降低它们。

当我年轻的时候,有一次我驾驶着一辆非常老旧的车从荷兰前往法国,我在荷兰的舅舅建议,所有的长途路程都在主高速公路上开,而不要沿着风景优美的旁路。原因?那里发生车祸的可能性更小,你能更快到达目的地,而且如果车出了毛病你能很快得到帮助。这也是对投资的好建议:同大的非周期性的投资选择一起呆在长期投资的高速公路上。

因而,在全世界我可以选择的几万只股票中,我真正需要看的最多只有50只。我不需要买加拿大贝尔或者通用汽车,因为我不认为这些公司能在今后持续多年一直产生每年14%16%的收益。同样的事情也适用于造纸业公司的股票,因为这个产业严重受周期支配,并且农林矿产品的收益很少能提供14%16%的长期成长空间。我也不需要买小公司的新进股票,他们可能会由于某个竞争者进入而被剿灭,从而一夜间毁掉利润空间,甚至更糟。

我也不认为该购买那些不支付有吸引力股息的公司的股票,我希望最好是随着公司财富的上升而增加股息红利。公司就像多数有生命的生物体一样,是有寿命限度的。一个公司就是为了获取利润,而这个利润应计给持股人。但是,也可能存在着这样的公司,作为整体的整个持股人群体在这个公司从生到死的过程中都没获得任何东西。一些投资者可能交易了这些股票从而收获了利润,但最终,随着这个公司衰败下去,其他人将受损失,而如果这个公司或其继承者完蛋,最初的投资将被完全抹掉。

所以对我来说,股息红利很重要。管理层、工作人员、银行、税务员、社会——每个人都获得了支付,甚至包括董事会都得到了。那么为什么持股人不该得到支付?股息红利应当同执行官群体薪金总体的上升速度一样快,或者事实上要更快一些,因为承受着全部财务风险的是持股人!

没有人能预测未来。但很显然那些有着强势的不间断的记录的公司,会比那些没有这样记录的公司更吸引人。当然,这种趋势并非必定会继续下去,在股市里没有必定这种事情。然而,如果你接触到一个公司的竞争对手,尤其是某些信息灵通的对手,你就能得到对这个公司的管理、战略和产品的绝好的解读。而对于许多面向消费者的公司,你甚至可以从市场上得到这些。零售商——或者仅仅是你的朋友和熟人——可能会对多数消费产品的质量有其观点;你的医生或你的药剂师能看到药品有多灵验或它们销售得有多好。并且如前所述,你想购买其股票的公司中的许多,事实上是非周期性的消费产品的制造商。  对花生酱、谷类食品、软饮料,或者剃须刀片的消费基本上是非周期性的。不仅如此,随着冷战结束和共产主义的终结,这些产品已经扩张到全球。业内领先公司具有单位产品成本较低的好处,从而能积聚更大的利润,进而提供更多的资金来推动它们的扩张。它们的市场网络非常强大,能被用于推广新开发的产品或者是通过收购而获得的产品。身为引领者,它们更大的利润空间容许成长和红利同时并存,而第二名或第三名的公司很可能就要从两者中选择一个。

因而像吉列、可口可乐、菲利普·莫里斯、联合利华、家乐氏、康尼格拉等等这样的公司,就是值得考虑的公司类型。你应当查验它们在一个时期,例如,10年期的收益和股息红利增长率。如果它们每五到七年增长一倍,那么你看到的就是你投资计划的候选者。更进一步,如果股价在10年里上涨了四倍而同时市盈率没有扩大,那么你所看到的这种股票,就是你本应该在10年前就去购买的股票!

 要想知道你正察看的公司在知识丰富的分析师的观点中是怎样的,有很多种办法去检查。首先,你可以只是去读报纸,因为许多评估是公开发表的。其次,你可以同金融公司的分析师交谈,解释你的投资策略,并让他们为你的投资组合提出候选者建议。互联网也可以是信息和思路的来源。并且,如果你能接触到彭博(Bloomberg)或类似研究机构,你就可以运作一个筛子来寻找符合你标准的股票,即在稳步发展的基础上收益成长达到14%或更高的股票。

你应从全世界寻找股票;但如果你购买国外的股票,要力图把自己限制在那些在纽约上市的,因为这可以确保会计和上市标准都是合法的。许多国家几乎没有监管,并且经常是几乎没有对持股人的保障。许多你可能会想要察看的位列前茅的欧洲、南美和亚洲公司,都有所谓的美国存托凭证(American Depository Receipts),它可以提供保障。然而,你会发现合意公司中的多数是美国公司。

 供你探寻的另一个非常肥沃的领域是医疗,包括业内领先的医疗产品供应商的股票。这些包括像雅培、强生、诺华(一家瑞士公司)、豪夫迈-罗氏(也是瑞士公司)、卡地纳健康(Cardinal Health)、辉瑞、安进(Amgen)等。这些都是重点关注对象,有着坚实的特许权和出色的研究设施。在我看来,这是一个绝妙的领域,在我的投资组合中总是有很大一部分是持有这些产业中的股票。

零售和分销物流行业也会产生一些好股票,但这是一个比较微妙的领域。例如,业内领先的药品连锁店有着很棒的经过时间验证的记录。但零售概念股经常只有有限的寿命限度,并且很难延长寿限。顶尖的食品连锁店被证明更可能比百货公司或专卖店存续得长久。不过,如果你能及早抓住一个好概念股,就像沃尔玛或者家得宝(Home Depot),它能在许多年里向你提供15%的成长率。

在银行或保险领域很难找到15%的稳定成长,但它确实存在,尤其是近来。竞争法律的变化模糊了证券包销、经纪业、保险业和银行业之间的界限,为发展创造出新机遇;其结果是世界范围的业务扩张。在这个部门中有许多股票提供每年12%13%左右的稳定收益。当然,你应当看到利息率,因为高利率倾向于抑制这些股票的价格。寻找那些常年提供高所有者权益收益率的金融股票,它们还要有一条增长的收入线,要显示出不论是在顶端(毛收入)还是在底端(净收入)都有稳定的增长。我再次要说,主要是要寻找业内领导者;如果管理良好,那么规模就能提供较低的单位成本和竞争优势,也就是这个道理,导致了现在强劲的兼并趋势。

我推荐产业多元化的措施,但这不必做得过分。没有任何理由说一定不能把你投资的20%左右投到某个重要的类别里,所以四个或五个广泛的种类,外加某些专门的领域,比如娱乐、通讯和电子设备,就可以完成你的投资组合。

你要避免的,是陷入不满足上面所讨论轮廓的产业中。在高技术产业中,有许多、许多公司可以在很多年里做得非常好,但之后就垮掉,正如苹果、王安电脑(Wang Labs)、优利系统(Unisys)和数字公司(Digital),它们就是例子。这些案例中的关键要点,其实主要不是这类公司当前所拥有的产品,而是它们是否接触到了从研究生院和工程学院出来的年轻人的最佳创新能力。微软和思科的成功就来自这个方面,正如它在某特定时期对因特尔、北电网络或者爱立信所起到的作用。你可以取样最佳的那些,但再一次要留在高速公路上,不要被诱入侧道,不论后者的风景看上去有多好。

你成功的关键点是选择在行业内领先公司的股票,然后坚持持有它们多年。当你睡不着觉,又有地方去监控的时候,若是有个公司的收入在某一年或两年中没达到目标,没必要为之惊慌,这是相当正常的现象。作为公司,除非它们管理自己的收入(这是试图操纵它们的委婉说法),否则就不可避免地经历比较好的时期或者比较差的时期。多数公司,甚至包括最优秀的公司,也必须不断对自己投资。在许多公司,此前三到四年问世的产品可能占到总销售额的40%50%。而在制药业,药品专利到期,之后就会面临来自所谓非专利药的竞争。所以如果新旧产品传递换代途径上若没有特别吸引人的新东西,就会出现减速、暂停;如果该公司的研究质量和整体管理仍旧保持在第一流,那么对这一点就不必感到不安。我曾经在出现这些暂停中的一次购买了辉瑞(一家重要制药公司)的股票,结果是见到它的价格在其后的四年中翻了两番。 

 这种投资途径造就了相对平淡枯燥的投资,因为通常很少有意外,也没有很多的每日变动。但它有效,尤其是你把专家研究增加进去之后。谨守规则并留在高速公路上,不要四处看。你不是在寻找情感的满足,不像在赌场里那样,你不是为了娱乐的价值而投资,而是为了在远期内得到安全且殷实的金钱。

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