【光大海外TMT】金山软件(3888.HK)2019年Q1业绩点评:1Q经营亏损率环比收窄,等待手游发布驱动盈利改善

2019-05-15 17:32 光大海外研究 阅读 8762

作者:光大海外TMT付天姿、吴柳燕、秦波

来源:EBoversea

【文章摘要】

◆云业务驱动整体营收快成长然毛利率下滑,费用率下降带来经营亏损率环比收窄

2019Q1公司实现营收17.3亿元人民币,同比增长37%,其中网络游戏、云服务、办公软件服务占比分别为34%/49%/17%。盈利能力来看,由于低毛利率的云业务占比加大,整体毛利率为38%,同比下降11个百分点,环比下降5个百分点。得益研发、销售、行政等费用率下降,经营亏损率从4Q18的6.0%收窄至1.5%。归母净亏损率为3.9%对应净亏损额为0.7亿元。

◆端游企稳、手游发力,驱动游戏业务反弹

1Q19游戏业务营收6.0亿元人民币,同比下降5%,环比下降9%,主要由于《剑网3》短期承压及现有手游生命周期自然回落。伴随《剑网3》新赛季吸引玩家回归,端游整体营收表现有望企稳;待旗舰手游《剑侠情缘3》及《剑侠情缘2》顺利发布,有望驱动游戏业务营收反弹以及利润率回升。

◆云业务延续高速成长,亏损率有望继续收窄

1Q19云服务业务实现营收8.4亿元,同比上升100%,环比上升16%,主要来自移动视频、互联网行业用户量增长以及企业云服务的收益增长。公司在视频云等细分领域卡位优势巩固,我们预计19年延续良好发展态势,公司指引营收增速超60%且亏损率有望继续收窄。

◆WPS变现潜力持续兑现,且利润率有望企稳

1Q19办公软件业务实现营收2.9亿元人民币,同比上升35%,环比下降23%,主要由于企业版销售的季节性回落。WPS用户基础持续巩固,货币化进程顺利推进,公司指引19年营收增速约40%且利润率有望企稳。

◆估值与评级

鉴于云业务占比扩大导致整体毛利率承压,我们下调公司2019-2020年调整后的EPS预测12%/22%至0.49/0.51元人民币,预计2021年调整后的EPS 为0.52元。19年公司各项业务将呈现良好发展态势,游戏业务或实现业绩反弹,云业务持续高成长且亏损率如期收窄,WPS拟科创板上市有助于整体估值提升,基于分部估值法,维持目标价23港币,对应2019年41倍调整后的PE,维持“买入”评级。

◆风险提示:手游行业竞争加剧;云业务发展不及预期。

【附录】

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