地方经济的不确定性或被市场低估

2019-05-15 09:59 长江宏观固收 阅读 7175

作者:长江宏观固收赵伟团队

来源:长江宏观固收

报告摘要

热点思考:财政可持续性压力下,下半年地方经济的不确定性,或被市场低估

年初以来,地方经济表现明显分化,西部整体好于东部。今年1季度,全国总量经济数据相对平稳,但省际分化较为严重。其中,甘肃、宁夏等部分西部省份GDP增速明显回升,而山东、广东等传统东部经济大省,增速则多数回落。投资数据中也有类似体现,多数西部省份延续“高投资、高增长”的经济模式。

西部地区投资增速回升,很大程度上与稳增长发力、财政前移等支持有关。去年4季度以来,新疆、云南、贵州等西部省份,申报投资项目金额占比明显提升;发改委批复的重大投资项目,也主要集中在中西部基建领域。稳增长背景下,今年多数省份财政支出节奏明显“前移”,宁夏、云南财政支出增速提升超过20个百分点;与财政相配合,地方债发行节奏也在加快、新增社融明显修复。

财政可持续性压力下,下半年地方经济的不确定性或被市场低估。不同于多数省份财政支出的明显回升,1季度18个省份财政收入回落;其中,支出进度明显快于收入进度省份,主要集中在中西部。此外,今年前4月近半省会城市土地成交总价低于去年同期,土地财政对经济支持力度或明显下降、“隐忧”已现。下一阶段,重点关注云南、四川、贵州等部分中西部省份的地方财政平衡问题。

风险提示:

1. 宏观经济或监管政策出现大幅调整;

2. 海外经济政策层面出现黑天鹅事件。

报告正文

国内热点

可能被低估的不确定性

事件:近期,各省陆续公布1季度GDP增速。(资料来源:统计局)

点评:

年初以来,地方经济表现明显分化;其中,部分西部省份1季度GDP增速明显回升,传统东部经济大省增速多数回落。今年1季度,全国GDP同比增长6.4%、与去年4季度持平,总量经济数据表现相对平稳,但省际分化较为严重。其中,17个省份GDP增速高于全国平均水平,云南、贵州、西藏等西部省份增速居前;相较2018年,甘肃、宁夏等部分西部省份GDP增速明显回升,而以山东、广东等为代表的部分传统东部经济大省,GDP增速则明显回落。

经济增长的省际分化,在投资数据中有更为明显的体现。今年1季度,18个省份投资增速高于全国平均水平,其中,天津投资增速居前(主要与去年“挤水分”等带来的低基数支持有关);贵州、云南等近年来增长较快的西部省份,继续保持10%以上的投资增速;海南、西藏投资增速则明显回落。考察1季度投资与GDP比重也能看到,贵州、安徽、云南、四川等省份,仍然延续“高投资、高增长”的追赶经济模式;而北京、上海投资占GDP比重已低于20%。

西部地区投资增速的明显回升,很大程度上与稳增长发力有关。去年4季度以来,西部地区投资增速明显回升、超过5个百分点,是总投资增速企稳的主要贡献项,这与稳增长背景下的基建投资发力,密切相关。去年4季度以来,发改委批复的100亿以上重大投资项目,主要集中在中西部省份,以铁路、机场等基建类项目为主;相较去年前3季度,4季度以来申报发改委审批的投资项目,中央层面,以及新疆、云南、贵州等西部省份,投资金额占比明显提升,江苏、山东、浙江等东部省份项目金额占比明显回落。

稳增长背景下,部分中西部省份加快财政发力、支持经济,财政支出节奏明显“前移”。今年1季度,多数省份财政支出增速较去年实现明显提升,宁夏、山西、云南财政支出增速较去年提升超过20个百分点。从支出节奏来看,今年多数省份也表现出明显的财政“前移”特征,1季度20个省份财政支出占全年预算数比重超过序时进度(25%),安徽、宁夏、江西支出占比甚至超过35%,支出节奏“前移”特征显著。

与“积极财政”发力相配合,地方债发行节奏也在加快、新增社融明显修复。伴随整体信用环境的修复,“积极财政”发力,进一步撬动社会资金参与地方投资建设,这在地方债发行和社融数据中,都有很明显的体现。今年前4月,专项债新券发行相对额度来看,贵州、西藏、宁夏等西部省份发行节奏较快,与财政支出节奏较为一致。地方社融数据也有类似表现,1季度黑龙江、新疆新增社融规模,已达去年全年的90%左右。

财政支出节奏“前移”的同时,多数省份财政收入节奏明显偏缓,下半年财政可持续性存在“隐忧”。不同于多数省份财政支出的明显回升,今年1季度,18个省份财政收入增速较2018年回落;其中,甘肃、青海、云南等部分西部省份,财政收入节奏明显偏缓。整体来看,1季度财政支出进度明显快于收入进度的省份,主要集中在中西部地区。财政收支节奏的“不平衡”,使得多数省份1季度财政已经出现明显赤字;青海、宁夏、甘肃等西部省份,1季度赤字占GDP比重已超过20%,下半年地方财政的可持续性,需要高度关注。

此外,土地财政支持力度的明显缩水,进一步加大了下半年地方经济的不确定性。“积极财政”背景下,今年前4月,政府性基金支出节奏,整体快于过去几年;但受棚改规模减半等因素影响,国有土地使用权出让收入增速明显回落,政府性基金收入节奏明显慢于过去几年。从土地成交情况来看,前4月,近半省会城市土地成交总价低于去年同期,土地财政“隐忧”已现。伴随土地财政对经济支持力度的明显缩水,或将进一步加大下半年地方经济的不确定性。

下一阶段,需要重点关注云南、四川、贵州等部分中西部省份的地方财政平衡问题。今年1季度,“稳增长”背景下,部分省份财政赤字规模较去年同期明显提升,但土地成交表现相对低迷,下半年地方财政平衡压力可能较大,典型的如云南、四川、河南、贵州、甘肃、宁夏等中西部省份。部分棚改目标大幅收缩省份,后续地产还将面临较大下行压力,土地财政表现需要持续跟踪。综合年初以来的经济、金融、财政等数据来看,下一阶段,需要重点关注云南、四川、贵州等部分中西部省份的地方财政平衡问题。

经过研究,我们发现:

①今年1季度,全国总量经济数据相对平稳,但省际分化较为严重。其中,甘肃、宁夏等部分西部省份GDP增速明显回升,而山东、广东等传统东部经济大省增速多数回落。

②西部地区投资增速回升,很大程度上与稳增长发力、财政前移等支持有关。今年多数省份财政支出节奏明显“前移”,地方债发行节奏也在加快、新增社融明显修复。

③不同于多数省份财政支出的明显回升,今年1季度,18个省份财政收入增速回落;其中,支出进度明显快于收入进度的省份,主要集中在中西部地区。

④今年前4月,近半省会城市土地成交总价低于去年同期,土地财政“隐忧”已现;伴随土地财政对经济支持力度明显缩水,下半年地方经济的不确定性或被市场低估。

⑤下一阶段,需要重点关注云南、四川、贵州等部分中西部省份的地方财政平衡问题。

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