首长国际(697.HK):轻资产转型进行时,维持“买入”评级,目标价0.34 港元

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铁矿石贸易继续剥离,公司核心业务加速扩张

机构:中信建投国际

评级:买入

目标价:0.34 港元

 铁矿石贸易继续剥离,核心业务停车场运营和基金收入预计 19/20 年同比增速分别达到 464%/57%和 147%/48%,停车场运营业务有 望在 2019 年实现扭亏为盈。 

 重资产业务剥离后,营运资本结构改善,现金储备增加,未来三年 的现金派息具有资金保障。 

 公司目前股价对应 2020 年的 19 倍 PER,股息收益率 8.2%,鉴于 公司核心业务未来两年的高速增长和经营性现金流的改善,我们将 现金流折现的股价上调到 0.34 港币,对应 2020 年业绩的 21 倍 PE, 维持买入评级。

铁矿石贸易继续剥离,核心业务加速扩张 

按照公司的转型策略,铁矿石贸易业务继续剥离,18 年贸易收入为 14.9 亿港币,同比下滑超过 60%,2019 年上半年贸易业务预计仍有 1 亿多港 币的收入,下半年将完全剥离,全年对净利润的贡献预计在 500-600 万 港币之间。停车场运营和基金管理业务在 18 年实现了良好开端,分别实 现收入 6,204 万和 10,267 万港币,我们预测 19/20 年这两块核心业务的 收入增速将分别达到 464%/57%和 147%/48%,其中停车场业务 19 年可能 实现扭亏为盈,净利润率在 10%以内,对净利润形成正的贡献,基金管 理业务的规模 19 年将继续扩大,18 年底实缴的资产管理规模预计在 140-150 亿港币,19/20 年底实缴规模预计将会提高到 290 亿/350 亿港币, 平均管理费用率也将继续提升。

现金充裕,大比例派息驱动股价重估 

18 年底公司账面现金余额超过 30 亿港币,同比增幅超过 118%,主要原 因是铁矿石贸易的剥离,公司的应收和应付账款分别同比下降 86%和 89%,使得营运资金净流入达到 1.3 亿元,相比 17 年同期营运资金 2.2 亿元净流出,经营性现金流明显改善。此外,公司在 19 年 4 月份完成新 股认购发行,融资额达到 8.45 亿港币,加上首长宝佳处置后账面增加的 2 亿港币,我们预计 19 年 1 季度公司账面现金已经超过 40 亿港币,鉴于 未来停车场业务和基金业务的持续扩张,经营性现金流将会稳步提升, 我们预测未来三年将有充分的现金保障来维持每年7亿港币的现金派息, 按目前股价计算公司的股息收益率仍然在 8%以上,对公司估值将会带来 有力的支撑。

引入战略股东带来更多行业资源 

19 年公司通过新股认购引入厚朴基金和经纬等外部投资人,作为行业资 源和投资经验丰富的机构投资者,我们认为厚朴可以在行业资源整合方 面给公司带来进一步的增长空间(1)强大的国际投资人网络。(2)与大 型地产公司的良好关系有助于公司获取更多停车场资源。(3)投资多家 物流相关公司有助于公司非停业务的开展。预计未来公司会更多借助厚 朴的资源优势取得停车场资源并扩展基金管理业务。

估值仍有提升空间 

公司目前股价对应 2020 年的 19 倍 PER,股息收益率 8.2%,鉴于公司核 心业务未来两年的高速增长和经营性现金流的改善,我们将现金流折现 的股价上调到 0.34 港币,对应 2020 年业绩的 21 倍 PE,维持买入评级。

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