科创板重点行业估值方法分析报告:科创板估值方法全景透视

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在科创板落地前夕,中信证券研究部各产业大组联合推出科创板估值方法全景透视,供投资者参考。

机构:中信证券

2019年1月中央深化改革委员会通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》,这是实施创新驱动发展战略、深化资本市场改革的重要举措。在科创板落地前夕,中信证券研究部各产业大组联合推出科创板估值方法全景透视,供投资者参考。

▍科创企业如何估值?我们按照科创板战略新兴行业,联合中信证券研究部各产业大组共同推出科创板估值方法全景透视,细分行业及估值方法推荐如下:

▍新一代信息技术领域涵盖范围最广,包括半导体、科技、互联网、智能硬件、通信板块的细分行业:

1)半导体:设备&材料行业成熟企业以PE估值为主,成长期可以考虑PS、PEG;IC制造以PB估值为主,封测则更适合PE估值;IC设计处产业链上游,具有轻资产、重研发特点,可综合适用PE、PEG、PS、PCF等估值方法。

2)科技:源于科技企业非线性成长速度、技术路线高度不确定性、科技企业部分业务高资产投入等因素,科技公司估值方法较传统行业存在显著差异。参考美股云计算、AI、IDC估值体系,估值方法包括EV/EBITDA、PS、EV/S等。

3)互联网:互联网文娱根据不同发展阶段可选用PS、PE等估值方法;互联网金融中只有TECHFIN才是互联网逻辑,盈利来源于用户价值变现,但用户价值缺乏估值锚,PE估值应用最广,受资本约束行业适用PB-ROE。

4)智能硬件:行业处于高速发展期,智能家居、智能可穿戴为主要方向,估值方法以PE、PEG为主,亏损公司采用PS方法。

5)通信:量子通信处于行业初期,主要面向B端市场,可采用PE/PEG估值;5G通信网络参考海外龙头爱立信,由于净利润波动较大,PS估值较为稳定。

▍高端装备领域包括智能制造、先进轨交、航空航天板块细分行业:

1)智能制造:细分领域众多,重资产、周期属性的设备类以PB估值为主,机器人行业成熟企业以PE为主,成长期企业可考虑PS、PEG。

2)先进轨道交通:需求受铁路投资和地方政府投资驱动,以PE估值为主。

3)航空航天:国内主要为军工企业,整机类适用PS,其他以(备考)PE为主。

▍节能环保领域主要为新能源汽车产业链,环保标的供给较少。其中锂电池关键原材料属于加工制造环节、技术迭代较快,建议采用PE、PEG;锂离子动力电池属于高端制造,建议采用PE、PB、PS、PEG;新造车企业应该着眼于对公司未来的预测,而非现阶段的财务状况,建议采用PS、PB。

▍生物医药领域包括化药和生物药、CRO、医疗器械三大板块。海外药企使用最广的估值方式为rNPV,能够反映药企研发管线的价值,并可以考虑研发风险;CRO企业净利润增速较稳定,适合PE估值;医疗器械板块成熟企业采用PE估值,成长期企业采用rNPV或EV/Sales估值。

▍风险因素:科创板落地进度不及预期;市场过热导致前期发行定价偏高和后续破发率抬升。

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