国金证券研究所

资源与环境研究中心

大化工团队

一家“专注”而“长情”的煤化工标杆企业

公司深度：华鲁恒升

投资逻辑

准确定位、有序发展、极致优化，三维度构建公司的核心竞争优势：华鲁恒升建立以来，长期专注布局煤化工领域，围绕其核心煤气化平台有序地进行横向、纵向产品延伸；采用先进的水煤浆气化工艺对煤气化产能进行有序地扩充，不断夯实公司业务，助力公司业绩呈现稳步的阶梯式发展；同时公司围绕生产技术、设备、配套设施等多方面进行全方位的成本优化，建立了一个不可复制的低成本前端生产平台，从基础上建立公司的核心竞争优势。

布局煤气化产品，既有基础的业绩保障，也能提供充分的弹性空间。在公司的业务布局中，甲醇是承接前段煤气化生产平台和后段产品深加工的关键节点。凭借前段煤气化平台极致优化的成本优势，只要能源价格在合理波动中，公司就可保证超出行业水平的基础业绩空间，而通过原煤采购的相对优势以及下游尿素、甲醇、醋酸、有机胺等系列产品的布局，公司亦可获得充足的延伸产品的盈利空间，从而降低周期波动对公司的冲击。

进入发展新平台，关注公司经营性、成长性和周期性三重机遇。2017年公司新的煤气化产能建成投产，进入新一阶段的发展。而在上游原料及下游产品价格不断调整的过程中，我们认为应该着重关注公司未来三方面的机遇：

    经营性：公司经过极致的成本优化，风险抵抗能力较强，具有极为优质的财务基础，长期稳健的现金流入将带来有效的高投资回报；

    成长性：公司新投建的煤气化设备还未充分利用，未来公司将投建16.66万吨精己二酸产能、30万吨酰胺及尼龙新材料项目，通过下游附加值更高的产品布局，公司产品盈利有望进一步提升；

   周期性：公司布局煤气化领域，产品具有盈利弹性，在石油位于低位震荡的过程中，短期关注煤价下跌幅度，长期关注油价的反转机会。

盈利预测与投资建议

2018年公司产品价格位于高位，预期2019年价格将略有回落，预测公司2019~2021年归母净利润分别为22.24、23.79、24.75亿元，对应EPS为1.37、1.46、1.52元。

风险提示

原油价格剧烈波动风险；下游需求大幅恶化风险；乙二醇集中投产带来产能过剩风险；2019年1月2日，公司约有288.69万股股票解禁。