这一行业即将展开主升浪行情?

2019-04-15 17:42 进门财经 阅读 7976

上周A股市场出现连续向下的小幅调整,本周首个交易日又呈现出冲高回落的走势,沪指目前正处于震荡整理的过程中。

招商证券交通运输行业首席分析师在进门财经路演时表示,市场震荡属于正常的调整走势,而调整阶段就是重新布局的最佳时机,航空业在调整后将展开第二次波段行情,还没布局的投资者要抓紧时机,这次我们不上车,要上飞机!

一、布局就要在“拐点”

1、票价改革第三航季,价格弹性大

2017年底实行票价改革政策以来,2018年11月,国内航线票价指数较1月上涨24.8,涨幅达23.96%。

我们认为在运力供给边际收缩,航空需求持续复苏的情形下,运价大概率继续上升,三季度有望创造过去3年最大盈利单季,并且此趋势将延续到2020年。

2、油汇助攻,成本压力极大缓解

油价整体温和,截至19年3月21日,19年布油均价62.88美元/桶,同比-5.7%。假设19年布油均价62.88美元/桶,则同比-11.6%。汇率逆转,2019年会计新政的实施,航司美元负债体量的扩大,使得三大航的汇率敏感性弹性翻倍。

航空旅游需求增长通常滞后社会融资规模增长4-5个月,19年一季度社融同比增长1万亿元,航空需求增速将在5~6月份将逐步抬升。航空业今年将迎来拐点,看好航空需求持续稳步增长。

二、政策助力三大航乘势而上

事件:2019年4月3日,国务院常务会通过民航发展基金征收减半的方案,民航领域减税降费实质性举措预计共减100亿成本。

三大航预计净利润增厚8-11亿元。18年南航、东航民航发展基金费用分别为29.4亿元、22.35亿元,占税前利润比重分别为65.52%、57.80%。

我们预计国航费用约为25亿元,占比约25%。17年春秋、吉祥的费用分别为2.92亿元、3.15亿元,占比为17.69%和17.25%。

在民航发展基金费减半情况下,预计南航、东航、国航税前利润分别增厚14.7亿元、11.18亿元、12.5亿元,春秋、吉祥分别增厚1.46亿元、1.58亿元。

考虑所得税影响,三大航税后净利润增厚约为8-11亿元,春秋&吉祥为1亿元左右。

增值税.png

三、利好不断航空业“供不应求”

1、B737停飞,短期运力下滑

国内运营的737MAX-8飞机占国内运营中总飞机比重约为2.75%。如果埃塞俄比亚航空空难调查结果出台,证实了737max-8存在重大安全隐患,那么近3%正在国内运营的飞机要面临较大的检修或彻底停运。

目前国内13家航司共运营 737MAX飞机96架。其中南航24架、国航15架、海航11架、上航11架、厦航10架、山航7架、深航5架、东航及祥鹏各3架、奥凯及福州航空及昆明航空各2架,九元航空1架。

其中福州航空和上海航空737MAX-8飞机占总机队数比重较大,分别达到11.11%和10.68%。

综合统计,目前国内共运营737MAX-8飞机96架遭遇停飞,短期内运力下滑。

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2、天量社融助推航空出行需求

1)社融增速与航空需求正相关

社会融资规模增速与航空需求增速存在同向波动关系,通常航空需求滞后社会融资规模增长4-5个月。

经济发展需要人员流动与交流,而航空作为公商务等高端出行的首选方式,经济快速发展将有力推动航空公商务需求的增加。另外,经济形势向好也会提高居民因私出行的意愿。所以,社融规模增速的增长将有效提振航空需求。

过去15年数据验证了:除去航空旅客周转量增速受到疾病等突发事件拖累,社会融资规模增速的提高,明显推动后半年航空旅客周转量增速提升。

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2)天量社融暗示航空需求暴增

央行发布数据显示,2019 年1月新增人民币贷款3.23万亿元,1月社会融资规模增量4.64 万亿元,同比增长50.5%,创下了历史新高。

1月份的天量社融在一定程度上缓解了此前对于经济过度悲观的预期,2018年社融基数低,为2019年1季度社融增速回升奠定基础。

所以我们预计,2019年1季度社融增速将持续上升。相应的,航空需求增速在5~6月份将逐步抬升,最终呈现爆发式增长。天量融资.png

四、今年不上车,上飞机!

此轮供需、油价、汇率正向共振,过去10年首次同时出现,19年利润确定性大增。重点推荐中国国航、南方航空、东方航空,股价仍有翻倍空间。

1、上涨中继,政策助力

国务院常务会通过民航发展基金收取减半方案,民航领域减税降费实质性举措预计共减100亿成本。

减费力度超预期,仅民航发展基金一项,三大航每家预计增加10-15亿税前利润,春秋和吉祥增加1.5亿左右税前利润。

2、需求改善提升景气度

中美贸易战若取得实质性进展,不仅仅将提高市场风险偏好,同时对汇率的影响也可能成为未来驱动行业/个股的边际驱动之一。

考虑到经营租赁并表影响,占比越高的航司资产负债表的变动将越大,同时汇兑风险敞口扩大。汇率的变化将会对航司的一次汇兑损益带来更大的弹性。

3、社融推升需求弹性

预计一季度社融数据创天量,航空出行增速有望在6-7月份抬升,同时中国民航票价改革持续三个航季,19年票价弹性有望超预期。

投资策略:三大航在时刻、机场枢纽、航权等稀缺核心资源卡位,坐享国内线超额收益,加之杰出的成本控制能力,业绩有超预期可能。

当前航空供需、油价、汇率三因素正向共振,叠加最新催化剂,航空股持续向好。

结合我们之前预期,三大航19年利润有望达到90-110亿元,股价仍有翻倍的空间。首推东方航空、中国国航、南方航空,持续关注春秋航空、吉祥航空。

文章内容为招商证券交通运输行业首席分析师苏宝亮在进门财经路演核心观点

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