作者：长城传媒 杨晓峰团队

来源：峰阅互联网

核心观点

一、影谱科技：“植入易”量化生产视频中的“广告植入空间”

1、影谱科技率先实现AI技术落地“内容植入”，意在增加视频内容可售广告位。影谱科技智能化影视频技术包括三部分：智能计算技术、浮层架设技术以及实时植入技术。其“植入易”首先通过智能扫描技术，搜索视频内原生广告可植入点，在植入中以多种形式将品牌形象植入到剧目中的楼宇、电脑屏幕、以及室内海报等场景中。

2、影谱科技利用场景为品牌讲故事，释放内容植入空间潜力。若未来内容植入每秒CPM为0.68元，平均每集内容植入广告曝光时长为180秒时，影视剧植入广告市场空间未来有望从17亿增长至370亿；若未来招商刊例价折扣率为80%，平均单次播放带来的内容植入广告收入为0.27元时，电视综艺网端招商市场空间未来有望达到150亿。

二、极链科技：“ASMP”能结合视频情景量化生产“互动广告点位”

1、极链科技通过“ASMP”进行互动广告植入：首先通过独家信息处理技术（VideoAI）将视频结构化，自动扫描视频中的场景，搜索视频内中互动广告可投放的点位，然后借助广告创建程序（VideoOS），自动植入气泡对话、视频内投票等互动广告。

2、极链科技提高互动广告点击率，释放互动广告空间。若未来点击率达到4%，平均每集广告互动次数为4次，影视剧互动广告市场空间未来有望增长至192亿；若未来点击率达到4%，平均每期广告互动次数为11次时，综艺互动广告市场空间未来有望从29亿达到264亿。（注：影视剧和综艺的播放总量不一样）

三、利好：丰富品牌广告主的4A公司（省广集团），TOP级台综数量最多的平台（芒果超媒）

1、省广集团：具备丰富品牌广告主，积极布局内容营销提高毛利率。2015年，省广集团就已经开始全面布局内容营销领域，在集团层面成立专注内容营销的专业支持平台——内容场景中心，并在影视综艺、明星/网红经纪、音乐、体育等多个领域进行布局。

2、芒果超媒：2019年台综首次实现网络招商，台综网络招商价值大幅提高。以《歌手2017》为例，在按点击率分成的模式下，为快乐阳光（芒果超媒子公司）带来的广告收入仅为1319万元。而芒果超媒在独立招商背景下，2019年《歌手2019》网络播放的实际刊例价总额为9400万元，充分放大了招商价值。

四、投资建议：

省广集团：随着省广股份商誉减值在18年逐步完成，其19年归母净利润绝对值逐渐回归常态。同时公司18年通过引入高级人才和事业群重组提高服务效率，预计19年整体毛利率将回升。未来随着内容营销的丰富，拥有丰富品牌广告主的省广集团有望在这个风口中进一步提高毛利率。我们预计省广集团2019~2020年净利润分别为4.0亿、4.8亿，对应当前股价，其PE分别为17X、14X，维持“推荐”评级。

芒果超媒：随着19年芒果超媒对湖南卫视台综进行网络招商，其业绩将得到进一步增长。在台综网端招商售卖率80%，折扣率70%假设下，若湖南卫视网端变现变现达到25倍估值，芒果超媒总估值约为325+245+60=630亿元。换一种视角，芒果TV按PS 5.5倍估值，为245亿估值，对应当前芒果超媒的市值465亿，“湖南卫视网端变现+其他业务”为220亿，其对应相关利润约为19亿，其对应PE仅为12X，维持“推荐”评级。

 五、风险提示：

内容植入市场发展不及预期，广告主投放预算不及预期。

1. 影谱科技：“植入易”量化生产视频中的“广告植入空间”

1.1 率先实现AI技术落地“内容植入”，意在增加视频内容可售广告位

1.1.1植入易：智能挖掘/生产新广告位

影谱科技核心产品植入易打破了以往影视综艺拍摄进度带来的限制，营销植入不仅可以通过在现场拍摄中的布景，还可以在录制完成以后通过独创的技术实现品牌和内容的无缝衔接，实现了所增加的媒体资源的自动加工及程序化售卖。植入易首先通过核心专利——智能扫描技术，搜索视频内原生广告可植入点，并结合品牌信息植入到最有价值的内容中，并在植入中以多种形式将品牌形象植入到视频中的建筑、电脑屏幕、以及室内海报等场景中，紧抓用户最佳可视点位，打造场景营销和沉浸式营销。

植入易通过像素云计算技术将品牌内容无缝融入到视频内容中,根据视频中不同场景，自动分析出多种植入类型：包含即时贴、道具、LOGO、动态视窗、神字幕等方式，具有植入简便性、成本低廉性、投放可控性等特性。

“即时贴”：通过自动识别视频场景内可以增加的广告位，以海报形式将产品嵌入视频内进行展现。

“logo”：指将产品的logo灵活地贴在视频内物品上，而在过去这些都需要人工手动插入广告。

“道具”：是指将产品的三维实物融入到原生视频场景中，例如在视频拍摄完成后有新的汽车广告招商，那么影谱科技可以做到将汽车的三维实物放置在视频的某一个场景内，甚至“高端定制”可以在原生视频内融入真实的汽车，满足高端广告的投放需求。

“动态视窗”:将动态视频放置在原生视频内的播放器中，这样便可以轻易将原先没有利用到的位置换成新的媒体资源渠道。

“神字幕”：指以趣味字体的形式，将品牌与视频内容有机结合在一起。

1.1.2 壁垒：AI技术落地视频场景是基础，“合作方”与“数据量”是核心门槛

第一，技术门槛

影谱科技智能化影视频技术包括三部分：智能计算技术、浮层架设技术以及实时植入技术。影谱科技通过这三大技术，可以在不破坏原视频的前提下，一键完成视频中元素(文字、图片、影像等)的增加，在视觉效果上与原视频合二为一，完美实现场景融合。智能计算技术：是指对视频内容的像素进行自动计算和分析，无需人工的判别，就可以寻找到原生视频当中的广告位置；浮层架设技术：是指在视频上增加浮层，无需破坏原视频，就能在输出端实现拟真浮层；实时植入技术：负责最后一道工序，一键完成影视频元素的实时植入。

第二，“合作方”与“数据量”

影谱科技的核心竞争力在于技术商业化落地条件趋于成熟，商业合作准入壁垒使得影谱科技大规模实施商业化智能影像生产技术形成先发优势。视频平台合作方，影谱科技已与芒果TV、华数TV、火星文化等产业链上下游平台签署合作协议；内容方（主要是头部综艺影视内容），为众多热播IP资源提供技术服务，包括湖南卫视、芒果TV、腾讯视频、百度视频等旗下诸多头部影视综艺。

影谱科技至今已完成15万部影像的智能生产，技术优势的基础在于对行为大数据的分析。影谱科技拥有4.46亿秒的影像视频的标注，通过视频结构化技术，完成亿秒视频的解构与重构，拥有用户观影行为大数据、品牌主投放行为大数据，从而在同一段视频播放过程中可以实现：针对不同的平台、不同的人群属性，展示不同的品牌信息或者元素。另外，影谱科技将数据分为20+大类、159+子类、4000+行业标签、57000+用户标签，更有上千个用户兴趣分类标签，将大数据分类标签化，可以帮助媒体方基于精准的用户画像售卖资源。

1.2 影谱科技利用场景为品牌讲故事，释放内容植入空间潜力

1.2.1 影视剧内容植入市场空间未来有望从17亿到370亿

影视剧的广告主要有两种形式，中插和植入。中插一方面由于电视台不允许做中插所以电视剧没有中插广告，另一方面网端播放做中插以CPM的方式计算体量并不大，比如一个网剧播放量是20亿，20集，单集点击是1亿，以CPM10元计算的话，单集收入是100万，总体收入规模相对有限，因此我们在此不考虑影视剧中插带来的广告收入。

测算公式：有内容营销潜力的影视剧全年植入广告营销收入=有内容营销潜力的影视剧年播放量*渗透率*单次播放带来的内容营销收入

其中渗透率=有内容营销潜力的影视剧中实际采用广告植入的影视剧数量/有内容营销潜力的影视剧数量；单次播放带来的内容营销收入=平均每集广告植入曝光时长*内容营销每秒CPM实际价格/1000。

有内容营销潜力的影视剧年视频累计播放量：我们认为年播放量TOP50的影视剧是有内容营销潜力的，结合2018年top50剧集播放量3109.9亿次，假设有内容营销潜力的主要影视剧全年视频播放次数为3000亿次。

Ø 现状测算：预计当前影视剧“内容植入”市场空间在16.5亿左右

根据草根调研，影视剧中单个品牌的植入价格平均约为500万，目前单部剧深度植入的个数为10个左右，单集出现的品牌约4个，单部影视剧所有品牌广告的植入价格大概在5000万，结合2018年播放量top50的剧集中共有33部有品牌广告的植入，有营销潜力的影视剧渗透率为66%，因此目前有内容营销潜力的影视剧全年植入广告的营销收入大约为16.5亿。

Ø 未来预测：预计未来影视剧网端“内容植入”空间达370亿

渗透率：由于目前影视剧的广告植入尚未完全开发，很多潜在广告位尚未完全利用，因此假设未来成熟模式下渗透率能达到100%。

平均每集广告植入曝光时长：以采用影谱科技植入易技术的头部电视剧作为样本，随机抽取30集得到每集广告植入曝光时长（每集曝光时长按剧长45分钟换算），根据抽样结果，每集平均有4种广告品牌植入，曝光时长集中在140秒至160秒之间，平均单集广告曝光总时长约为150秒。由于品牌广告植入数量并未完全招满，我们假设在未来每集可以有5到6个品牌广告植入，换算成相应的曝光时长能达到180至220秒。

CPM：内容营销每秒CPM的价格参考15秒贴片广告的价格，（实际价格为10元/CPM）因此内容营销每秒CPM可以在0.53~0.8元之间进行测算。

根据测算公式，在平均每集曝光时长分别为140秒、160秒、180秒、200秒、220秒、240秒条件下，当内容营销每秒CPM价格分别为0.53元、0.58元、0.63元、0.68元、0.73元、0.78元时可以得到一系列有营销潜力剧集广告植入的全年收入。

从单集广告曝光时长与内容营销每秒CPM价格的敏感性分析可以看出，若未来内容植入每秒CPM为0.68元，平均每集广告曝光时长为180秒时，得到主要影视剧全年广告内容植入收入为367.2亿元。

1.2.2 电视综艺网端招商市场内容植入空间未来有望达到150亿

网络自制综艺广告招商已趋于成熟，电视综艺网络招商尚存在较大的营销空间。目前各视频网站自制综艺招商已较为成熟，植入原生视频的广告位开发也趋向于饱和，而电视综艺在过去除了在卫视招商，并不存在额外的广告收入。由于台综网络独立招商模式刚刚开启，我们认为未来广告营销将有很大的提升空间。

测算公式：主要电视综艺网络端全年内容植入营销收入=主要电视综艺网络端全年播放量* 渗透率*单次播放带来的内容营销刊例收入*折扣率

其中单次播放带来的内容营销刊例收入=单部综艺招商刊例价/单部综艺累计播放量；渗透率=有内容营销潜力的电视综艺中实际采用内容营销的综艺数量/有内容营销潜力的电视综艺数量

有内容营销潜力的电视综艺年视频累计播放量：我们认为年播放量TOP25的电视综艺在网络端是有内容营销潜力的，2018年播放量前25的台综网络端累计播放量为710亿，假设有内容营销潜力的台综年播放量为700亿次。

Ø 现状：台综网端独立招商不再由头部综艺专享，如今普通综艺也开启网络招商新模式

早在2013年《爸爸去哪儿》第一季中，视频平台便尝试网络招商（只是网络冠名）。从2018年开始，普通台综如《我是大侦探》、《中餐厅第二季》等也纷纷尝试网络冠名招商。2018年7月腾讯视频在上线《中餐厅第二季》之后，其网络冠名变更为“拼多多”，而《中餐厅第二季》在湖南卫视的冠名商为“美拍”。湖南卫视台综《我是大侦探》在电视端播出时由伊利畅轻独家冠名，但在腾讯视频平台上却换成了由拼多多“网络总冠名”。

Ø 未来预测：预计未来电视综艺网络招商市场植入空间为150亿

渗透率：从芒果TV一季度台综网端招商情况来看，主要台综都能在网络端顺利招商，因此对于TOP25的电视综艺来说，未来内容营销渗透率以100%进行测算。

单次播放带来的内容营销刊例收入：网综的招商费不断刷新记录，而台综的网端招商还有很大的上升空间，因此我们以爱奇艺、优酷和芒果TV头部网综在不含折扣率情况下的招商费以及播放量作为参考。《热血街舞团》平均每次播放带来的广告收入为0.353元；《这就是街舞》平均每次播放带来的广告植入收入为0.357元；《中国有嘻哈》平均每次播放带来的广告植入收入为0.183元；《妻子的浪漫旅行2》由前3期播放量换算出12期累计播放量约为26亿，平均每次播放带来的广告植入收入为0.158元，因此我们可以认为未来电视综艺网端单次播放所带来的内容营销刊例收入集中在0.15~0.36元之间。

根据测算公式，在平均每次播放带来的广告植入收入变现价值为0.15元、0.19元、0.23元、0.27元、0.31元、0.35元、0.39元条件下，当网络招商刊例价折扣率分别为60%、70%、80%、90%、100%时，可以得到一系列有营销潜力的电视综艺网络端内容植入营销的全年收入。

从单次播放带来的内容营销收入和折扣率的敏感性分析可以看出，若未来招商刊例价折扣率为80%，平均单次播放带来的内容营销收入为0.27元时，主要电视综艺网络端全年广告植入的营销收入为151.2亿元。

2 极链科技：“ASMP”能结合视频情景量化生产互动广告点位

2.1 核心技术提高互动广告点击率，构建商业落地壁垒

2.1.1 ASMP：互动广告智能融入原生场景

ASMP系统是极链科技打造的视频AI情景营销平台，通过AI技术把已累计的海量视频内容结构化，进而将商品推荐与视频内容完全融合。极链科技首先通过独家信息处理技术（Video AI）将视频结构化，自动扫描视频中的场景，搜索视频内中互动广告可投放的点位，然后借助广告创建程序（Video OS），自动植入气泡对话、视频内投票等互动广告，最终基于ASMP平台智能衔接广告和视频，做到在合适的场景下，自动推送商业信息，使得互动广告投入最有价值的视频点位。

极链科技将互动广告以创意的形式精准投放在适合的视频点位上，吸引观众点击广告提示点参与节目投票、抽红包、购买商品等活动。极链科技程序制作的互动广告形式主要有气泡对话、云图、魔法植入、趣味投票、卡牌收集、云链以及互动红包等形式。

气泡对话：指在综艺中将嘉宾的互动对话结合广告以气泡的形式融入场景，通过在视频中虚拟对话场景，植入对话气泡广告元素，引导用户互动。

魔法植入：将广告附着在户外站牌、墙、交通工具、家具、马路等物体上，无缝连接场景，让广告出现的恰到好处。用户通过点击相关产品标识，便可以自动跳转至购买页。

云链：是在视频内植入创意广告链接，观众点击链接便可以直接跳转至电商或活动页面。

趣味投票：指在根据视频内容设置图片投票栏目，当投票热点出现后，点击投票热点便可显示相关投票信息与投票结果，可视化投票选项使得观众可以与节目实时互动。

云图：是在视频中植入创意图标与文案，以图片的形式浮现在播放页，刺激用户点击跳转至目标页面实现互动转化。

互动红包：包括口令红包与广告红包，当视频页红包热点出现后，点击红包复制红包口令或者扫码获取红包，使得用户在领取红包的同时提升对品牌的辨识度。

卡牌收集：指收集视频框中出现的卡牌素材人物/商品等事物定制卡牌，增加收集卡牌赢取奖品的互动环节，使明星品牌得到多次有效曝光。

2.1.2 壁垒：主攻点击率提高，主要面向长视频平台和直播平台

Ø 第一，技术门槛

极链科技ASMP系统层主要包括三大技术：Video AI、ACAP和Video OS，先通过Video AI智能识别场景，接着借助ACAP审核视频内容，然后依靠Video OS创建互动广告，最终服务于ASMP平台植入广告。VideoAI：是以视觉识别为基础的视频结构化数据平台，可以智能识别场景，将视频结构化，寻找广告可投放的点位；ACAP：是AI内容审核平台，可以对视频中的图像进行检测，及时发现涉黄、政治敏感等风险内容，同时自定义视频黑库，及时跟进最新政策，减少90%以上的人工审核成本。Video OS：作为免费开放给用户的广告智能创建程序，可以轻松接入播放器并使用气泡对话，卡牌收集，投票，中插，云图等互动形式。

极链科技专注于消费级视频的跟踪算法，将2012年到2018年这7年里的大部分影视剧和综艺等视频扫描完毕，全自动化地把这些视频当中的核心要素解析出来，包括了人物、场景、物体、品牌、表情、动作、旅游地标、视频特征检索这八大维度，还自动拟合了情感因素，提高了整体辨识效率与辨识速度以及快速定制的能力。极链科技官网数据显示，全序列采样识别算法可以识别覆盖95%视频场景，人脸识别准确率超99%，物体识别准确率达95%，场景、品牌、地标等维度识别率分别为99.4%、98.8%、95.5%以上，形成了一个海量的知识图谱。极链科技的AI技术将聚会、情感单元、明星等场景解析为可以被广告主投放的要素，通过一次性匹配百部剧可以达到聚沙成塔的自动化投放效果。

Ø 第二，主要客户为长视频平台和直播平台

极链科技合作方覆盖70%的头部流量视频平台，主要为其提供视频互动操作系统，实现广告自动投放和电商自动投放。极链科技的技术支持移动端、PC端、OTT跨屏组合投放覆盖国内在线视频、直播和短视频平台。极链科技为芒果TV、爱奇艺、中国蓝TV、凤凰网、风行网、搜狐、一直播、抖音等视频、直播、短视频平台提供AI电商、互动娱乐、情景广告、视频搜索、视频头条等系统应用。

目前，极链科技合作平台中的长视频播放平台如乐视网、芒果TV等所采用的的互动形式偏向于卡牌、投票、云图、云链和红包，而魔法植入相对较少；直播平台例如龙珠直播、斗鱼TV等偏向于使用投票、云图、云链和红包的互动形式。

2.2 极链科技提高点击率，释放互动广告空间

2.2.1影视剧互动广告商处于早期，但未来空间不容小觑

ASMP平台的互动广告可通过视频中插、云链等形式带动影视剧广告的内容变现，我们对影视剧互动广告收入空间进行测算，这里我们主要对未来进行测算。

测算公式：有营销潜力的影视剧全年互动广告营销收入=有营销潜力的影视剧年播放量*渗透率*单次播放带来的互动广告植入收入

其中单次播放带来的互动广告植入收入=平均每集互动广告植入次数*点击率*CPC

有内容营销潜力的影视剧年视频累计播放量：我们认为年播放量TOP50的影视剧是有内容营销潜力的，结合2018年top50剧集播放量3109.9亿次，假设有内容营销潜力的主要影视剧全年播放次数为3000亿次。另外根据草根调研，单次点击价格CPC以0.4元进行测算，长期内波动幅度较小。

Ø 现状：含有互动广告的影视剧主要以情景中插的形式出现，从2018年播放量前50的影视剧播放情况来看，含有互动广告的影视剧数量较少且并非每集都会出现互动广告，因此我们认为当前影视剧互动广告的内容营销处于初始阶段。

Ø 未来预测：预计未来影视剧互动广告市场空间为192亿

渗透率：未来影视剧可以通过情境中插、云链等广告形式与观众进行互动，假设未来成熟模式下渗透率能达到100%。

平均每集互动广告植入次数：以采用极链科技互动广告形式的主要电视剧作为样本，随机抽取30集得到每集广告互动次数（每集曝光时长按剧长45分钟换算），根据抽样结果，平均每集互动广告出现的次数为2.5次，其中电视剧出现的形式主要是云链，网剧出现的频率和形式略多于电视剧。我们认为未来互动广告的营销数量与形式都会有所增加，平均每集互动广告植入次数能达到3至5次。

点击率：以热门电视剧《创业时代》为例，国美商城结合场景营销点击率可以达到1%~1.5%之间，速珂电动点击率可以达到1.53%，未来若通过互动广告深入内容进行营销，我们认为点击率可以达到2%~6%。

根据测算公式，若有互动广告营销潜力的影视剧年播放量为3000亿次，CPC为0.4元，在每集广告植入次数分别为2、3、4、5、6次的条件下，若互动广告的点击率能达到1%、2%、3%、4%、5%、6%时，可以得到一系列有互动广告营销潜力的影视剧全年广告营销收入。

从点击率与每集广告植入次数的敏感性分析可以看出，若未来点击率达到4%，平均每集广告互动次数为4次，得到主要影视剧全年互动广告营销收入为192亿元。

2.2.2 未来综艺互动广告内容营销空间有望从28.8亿到264亿

测算公式：有营销潜力的综艺全年互动广告营销收入=有营销潜力的综艺年播放量*渗透率*单次播放带来的互动广告植入收入

其中单次播放带来的互动广告植入收入=平均每集互动广告植入次数*点击率*CPC

有内容营销潜力的综艺年视频累计播放量：我们认为年播放量TOP50的综艺是有互动广告内容营销潜力的，2018年播放量前50的综艺累计播放量为1463亿次，因此假设有互动广告营销潜力的综艺年播放量为1500亿次。另外根据草根调研，单次点击价格CPC以0.4元进行测算，长期内波动幅度较小。

渗透率：从播放量排名前50的综艺实际播放情况来看，每一部综艺都存在不同程度的互动广告，因此渗透率可以认为是100%。

现状测算：预计当前综艺互动广告内容营销市场空间在28.8亿左右

平均每集互动广告植入次数：以年播放量排名前50的综艺作为样本，从中随机抽取30期统计每期互动广告的植入次数（每期互动次数按时长60分钟换算），根据抽样结果，平均每期综艺互动广告出现的次数约为4次。

点击率：参考上述创业时代内容营销点击率，对当前综艺互动广告的点击率按1%~1.5%进行测算。

根据测算公式，若有广告互动营销潜力的综艺年播放量为1500亿次，CPC为0.4元，在每期广告植入次数分别为2、3、4、5、6次的条件下，若互动广告的点击率为0.8%、1%、1.2%、1.4%、1.6%时，可以得到一系列有内容营销潜力的综艺全年互动广告营销收入。

从点击率与每期广告植入次数的敏感性分析可以看出，若点击率为1.2%，平均每期广告互动次数为4次时，得到有营销潜力的综艺全年互动广告营销收入28.8亿元。

Ø 未来预测：预计未来综艺互动广告内容营销市场空间在264亿左右

平均每集互动广告植入次数：以采用极链科技互动广告形式的主要综艺作为样本，随机抽取30期得到每期广告互动植入次数（每期互动次数按时长60分钟换算），根据抽样结果，每期综艺互动广告出现的次数集中在9~13次，平均为11次。

点击率：结合上述对未来影视剧互动广告营销收入的点击率预测，用户对视频互动广告的点击率集中在2%~6%之间，因此对未来综艺互动广告点击率也以该范围作为区间进行测算。

根据测算公式，若有广告互动营销潜力的综艺年播放量为1500亿次，CPC为0.4元，在每期广告植入次数分别为8、9、10、11、12、13次的条件下，若互动广告的点击率为1%、2%、3%、4%、5%、6%时，可以得到一系列有内容营销潜力的综艺全年互动广告营销收入。

从点击率与每期广告植入次数的敏感性分析可以看出，若未来点击率达到4%，平均每期广告互动次数为11次时，得到有营销潜力的综艺全年互动广告营销收入264亿元。

3. 利好：丰富品牌广告主的4A公司（省广集团），TOP级台综数量最多的平台（芒果超媒）

3.1 内容营销空间不断深化，日用品行业最注重内容营销

内容营销由于其二次传播能力强、创意灵活等特性，已经成为亚太市场品牌主首要目标，网综、短视频、综艺真人秀等成为品牌主投放热点，观众越来越看重品牌在内容中的呈现方式，内容植入的玩法也越来越多样。例如《奇葩说》的花式口播、《老九门》的原创贴、《青云志》的藏头诗广告等，将品牌与内容深度结合，将广告融入内容，成为内容的一部分。根据AdMaster调研数据显示，2018年11月份数字营销从业者最偏向对网综进行内容营销，选择网综的人数占总样本的39%，成为数字营销从业者最愿意投入的内容营销类型。

分析样本：从2018年全网播放量最高的10部综艺和电视剧集可以发现，几乎每部都有不同程度的广告植入，拼多多、快手、小红书等广告主更是在不同综艺和剧集中均有投放。

将这些广告按行业划分，主要集中在食品饮料、日用品、互联网及IT行业，其中日用品行业与内容营销结合更为紧密，涉及的品牌广告包括牙膏、眼镜、洗发水以及服装赞助等等。食品饮料行业在内容营销上的投入仅次于日用品行业，涉及的品牌广告主包括香飘飘、雪花啤酒、海天味极鲜、良品铺子等等。

3.2 省广集团：具备丰富品牌广告主，积极布局内容营销提高毛利率

根据省广集团官网，省广集团服务10年以上品牌逾10个，服务6-10年品牌逾20个，服务5年以上品牌占85%。

省广在帮助客户营销传播时，会充分融合自主开发的营销技术与营销创意为内容营销赋能，进一步实现营销效果的最大化和传播效果的精准化，为众多广告主提供全面的内容营销服务。实际上早在2015年，省广集团就已经开始全面布局内容营销领域，在集团层面成立专注内容营销的专业支持平台——内容场景中心，并在影视综艺、明星/网红经纪、音乐、体育等多个领域进行布局，打造省广的内容营销矩阵，目前已成功运营的内容营销项目包括英雄联盟、腾讯QQ Family等多个案例。

3.3 芒果超媒：2019年台综首次实现网络招商，台综网络招商价值大幅提高

台综网络招商新模式下能有效做大整个招商金额：对于同一档电视综艺，过去湖南卫视以电视观众为基础向广告主招商，然后将一部分广告费按点击量分给芒果超媒；现在湖南卫视和芒果TV分别以电视观众和网络观众向广告主进行招商，进而能够引入更多的广告资源，有效做大整个招商金额。以《歌手2017》为例，在按点击率分成的模式下，平均每期覆盖人数为3847.30万；平均每期点击量为1991.06万，芒果超媒分成比例为1991.06万/（1991.06万+3847.30万），约34.10%，为快乐阳光带来的广告收入仅为1319万元。而芒果超媒在独立招商背景下，2019年《歌手2019》网络播放的实际刊例价总额为9400万元，充分放大了招商价值。

同一档电视综艺，台网已经出现不一样的招商：以2019年湖南卫视综艺《我家那闺女》为例，电视端由唯品会独家冠名，芒果TV网络端则是由唯品会与更美联合双冠名。随着节目的热播，芒果TV网络合作伙伴除了最初招商的麦丽吉与奥妙之外，还加入了新的网络首席合作伙伴铂爵旅拍。

电视综艺网端独立招商潜力尚未大规模开发，对比芒果TV自制网综，台综网络招商仍处于低位，未来广告植入增值空间较大。以2019年第一季度上线综艺为例，台综网络招商广告位包括“网络冠名”、“网络合作伙伴”、“网络指定产品”；自制综艺的招商广告位一般包括“冠名”、“首席合作伙伴”、“合作伙伴”、“指定产品”。对比电视综艺《歌手2019》、《声临其境2》、《我家那闺女》和自制综艺《妻子的浪漫旅行2》，台综网络招商相比同体量芒果TV自制综艺，广告位相对较少一些，招商刊例价也相对较低。

台综网端内容变现还有很大的增值空间：芒果TV自制网综《妻子的浪漫旅行2》前3期累计播放量为6.5亿，换算成12期播放量为26亿，结合招商刊例价为4.1亿元，平均每次播放的广告刊例变现空间为0.158元，对比同时期台综在网络端的招商与播放量，平均每次播放的广告刊例变现空间处于0.06元至0.155元之间，台综网络招商广告增长空间较大。

4.投资建议

省广集团：随着省广股份商誉减值在18年逐步完成，其19年归母净利润绝对值逐渐回归常态。同时公司18年通过引入高级人才和事业群重组提高服务效率，预计19年整体毛利率将回升。未来随着内容营销的丰富，拥有丰富品牌广告主的省广集团有望在这个风口中进一步提高毛利率。我们预计省广集团2019~2020年净利润分别为4.0亿、4.8亿，对应当前股价，其PE分别为17X、14X，维持“推荐”评级。

芒果超媒：随着19年芒果超媒对湖南卫视台综进行网络招商，其业绩将得到进一步增长。在台综网端招商售卖率80%，折扣率70%假设下，若湖南卫视网端变现变现达到25倍估值，芒果超媒总估值约为325+245+60=630亿元。换一种视角，芒果TV按PS 5.5倍估值，为245亿估值，对应当前芒果超媒的市值465亿，“湖南卫视网端变现+其他业务”为220亿，其对应相关利润约为19亿，其对应PE仅为12X，维持“推荐”评级。

5.风险提示

内容植入市场发展不及预期，广告主投放预算不及预期。

研究员承诺

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

特别声明

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