2025 年 7 月 19 日，雅鲁藏布江下游水电工程举行开工仪式。这个超级工程预估总投资额达1.2 万亿元，考虑到通胀及复杂建设条件等不确定因素，实际投资大概率会超出预期。参考三峡工程的先例，其历史实际投资较初期预估增幅超过50%。

从项目投资结构来看，土建工程占比预计60%，金额达 7200 亿元；机电设备占 30%，为 3600 亿元；水库淹没补偿占 10%，是 1200 亿元。

从市场层面分析，需求侧上，雅下水电工程的巨额投资将有力刺激西南地区经济发展，带动相关产业链需求增长。供给侧方面，近期国家将要印发新一轮针对钢铁、有色、石化、建材等十大重点行业的稳增长工作方案。供需两侧协同发力，有望改善相关行业的盈利状况，筑牢“业绩底”。

接下来，我们就详细剖析一下哪些产业方向会从中获利。

1化工：西藏民爆市场即将爆发

根据过往水电工程建设的经验，民爆矿服在整个工程投资中的占比约为5%。照此计算，雅下水电工程带来的民爆市场规模约 600 亿元，建设周期预计 8-10 年。而 2024 年XZ地区民爆生产总值仅 4.32 亿元，可见其发展空间极为广阔。雅下水电工程所在的墨脱地区地质条件复杂，山脉众多，相比普通水电工程，对民爆的需求预计会更高。

目前，民爆新增产能受到严格限制，跨省转移调配产能还需经过工信部审批，这让XZ民爆市场的供应保持相对稳定。在需求大幅增加的情况下，西藏民爆市场有望出现量价齐升的态势。

相关核心标的包括：高争民爆、易普力、保利联合、广东宏大、壶化股份、江南化工、雅化集团、雪峰科技等。

机械：多个细分领域需求猛增

2工程机械：中大吨位设备成最大赢家

雅下水电工程将为XZ地区带来庞大的工程机械需求增量。在工程建设过程中，中大吨位设备在挖掘、运输等作业中起着关键作用，会显著受益。随着工程的推进，国内工程机械的更新周期也有望加快。

相关核心标的有：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压等。

隧道施工设备：超百台TBM 盾构机需求待满足

雅下水电项目环境复杂，施工难度高，交通洞、引水隧洞大量采用TBM 盾构法施工。据估算，该项目对 TBM 盾构机的需求超过百台，市场规模超 200 亿元。传统钻爆法设备也会因工程建设而受益。

相关核心标的：铁建重工、中铁工业（TBM 盾构机）；五新隧装（传统钻爆法设备）。

缆索起重机：超10 亿市场需求将释放

在主体施工阶段，缆索起重机主要用于运送物资和混凝土浇筑。雅下水电缆索起重机的需求量可能超过10 亿元，而国电大力（法兰泰克子公司）在水电缆索起重机领域的市占率高达 90%。

核心标的为法兰泰克。

3公用环保：水电设备双寡头直接获益

雅下工程的开工，将让水电设备双寡头东方电气与哈尔滨电气直接受益，为其长期业绩稳定提供有力保障。此次工程开工，会持续推动水电设备、外送通道特高压建设、水风光一体化清洁能源基地建设等方面的需求。水电装备技术壁垒较高，经测算，随着设备进入安装周期，雅下工程有望在6 年时间里，为东方电气及哈尔滨电气分别带来每年 48 亿元的订单需求，相较于这两家公司 2024 年的电源装备订单，弹性分别为 6% 和 11%。

核心标的：东方电气、哈尔滨电气。

4建筑：稳增长的重要助力

2025 年上半年投资总量表现偏弱，主要原因是地方政府债务问题以及企业主动收缩。在当前稳增长预期发力的背景下，投资重点向重点项目倾斜，雅下电站符合国家战略，有望在一定程度上支撑投资总量。

相关核心标的：中国能建、中岩大地、中国电建。

5建材：水泥及外加剂企业迎来发展契机

雅下水电工程项目预计每年会带来550 万吨的水泥需求量，约占 2024 年XZ水泥需求的 40%。若该项目带动区域水泥价格上涨 20%，预计将分别为西藏天路、华新水泥带来 3.6 亿、4 亿左右的利润增量。同时，由于项目施工难度大，对混凝土及外加剂的要求较高，拥有重大水利项目丰富经验且具备技术壁垒的减水剂头部企业苏博特有望充分受益。

核心标的：西藏天路、华新水泥、海螺水泥、苏博特、红墙股份、垒知集团等。

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