【国信宏观固收】股市成交金额的放大将拉动一季度GDP上升0.1%

2019-03-15 11:19 国信固收董德志 阅读 6209

作者:董德志

来源:国信固收研究

考虑到近期股票市场大幅上涨,股票单日成交量又回到万亿上方,我们认为这将提升金融业GDP增速,进而影响总体GDP增速。假设3月共21个交易日中,股票市场的总成交量为20万亿元,那么一季度的股票成交金额同比将为25.7%,这比2018年四季度的-19.8%提升超过了45%。即单从股市成交量的角度来考虑,其将拉动金融业GDP增速上升约1.1%;进而将拉动总体GDP上升约0.1%。

股市成交金额的放大将拉动一季度GDP上升0.1%

  • 金融业GDP增速测算方法简介

我们在计算金融业GDP增速时,一般分为两步进行:

(1)第一步“换算”:根据对应实物增速指标,换算得到细分子行业的GDP增速;

(2)第二步“加权平均”:将细分子行业的GDP增速加权平均得到GDP核算中的大类行业增速(如金融业、房地产业等等)。

金融业的统计口径主要包括银行业、证券业和保险业这三个细分子行业,对应的实物增速指标分别是:存贷款余额增速、营业税增速(银行业);股票成交金额增速(证券业);保费收入增速(保险业)。对应到上述两步过程中,具体操作为:

(1)“换算”:将实物增速换算成GDP增加值增速的过程是乘上一个“国家换算系数”。例如将股票成交金额增速乘以国家换算系数后得到的是证券业GDP核算增加值增速;

(2)“加权平均”:将换算得到的银行业、证券业、保险业GDP增速,按照上一年各自增加值占金融业的权重,进行加权平均,得到整个金融业增速。

因此,对于金融业而言,季度GDP增速核算就是将一系列对应统计指标进行换算和加权平均的过程。即(假设只有A,B,C三个对应统计指标):

行业GDP增速=统计指标A增速×国家换算系数A×权重A

+统计指标B增速×国家换算系数B×权重B

+统计指标C增速×国家换算系数C×权重C

公式里的国家换算系数和权重都是不可知的。因此,上述公式本质上等同于:行业GDP增速=统计指标A增速×参数A+统计指标B增速×参数B+统计指标C增速×参数C。

而根据上文所述,由于无营业税增速数据,故我们主要采用存贷款余额增速、股票成交金额增速和保费收入增速作为测算和预测金融业GDP增速的统计指标。

从历史数据来说,在这三个指标之中,虽然银行业占整体金融业的比重较大,但存贷款余额增速与金融业GDP增速的相关性并不大;相反,金融业GDP增速的变动主要来自于证券业,主要因为股票成交金额增速的波动较大。从图中也可以看出,股票成交金额增速与金融业GDP增速具有高度的正相关,因此,在2019年一季度股票成交金额大增的背景下,其对金融业乃至全国GDP的影响是我们比较关注的角度。

  • 股市成交金额的放大将拉动一季度GDP上升0.1%

我们将上述行业GDP增速的公式进一步写成金融业GDP增速公式为:

金融业GDP增速=A×存贷款余额增速+B×股票成交金额增速+C×保费收入增速

并通过线性回归的方式得到公式中的三个参数,以最近10年数据为例,三个参数的估计值分别为0.52;0.024和0.015。也就是说,考虑到目前金融业GDP占全部GDP的比重在8%左右,对于股票成交量来说,股票成交金额增速(同比)每增加50%左右,GDP增速提高约0.1%。下图是利用上述三个指标对金融业GDP增速进行的样本外预测结果。

考虑到近期股票市场大幅上涨,股票单日成交量又回到万亿上方,我们认为这将提升金融业GDP增速,进而影响总体GDP增速。假设3月共21个交易日中,股票市场的总成交量为20万亿元,那么一季度的股票成交金额同比将为25.7%,这比2018年四季度的-19.8%提升超过了45%。即单从股市成交量的角度来考虑,其将拉动金融业GDP增速上升约1.1%;进而将拉动总体GDP上升约0.1%。


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