2019年1-2月经济数据点评:地产勿喜,就业勿忧

2019-03-15 09:15 光大宏观张文朗 阅读 3766

作者:张文朗  黄文静  郭永斌  邓巧锋  郑宇驰

来源:文话宏观

要点

1-2月份经济数据主要是房地产投资超预期反弹,而调查失业率超预期上升,其他大体上符合预期。

地产投资反弹或反映在资金仍紧的情况下,部分房企或从积极开工促回款策略到偏保守的施工消化存量策略,投资反弹可持续性待观察。销售疲继续压制拿地,开工或难继去年,资金到位不乐观,投资反弹动力存疑。

2月全国城镇调查失业率环比上升,主因是春节带来的扰动,今年总体就业压力并不大。由于年初换工作的人较多,而2月尚未完全开工,导致这部分人被统计为失业人口,短期抬升了失业率。我们近期在多篇报告中指出,由于劳动年龄人口下降、生活型服务业崛起等原因,2019年就业总体上压力并不大,后续随着季节性因素消除,调查失业率将回落。这意味着大幅刺激需求的必要性不大。

正文

    1-2月份经济数据主要是房地产投资超预期反弹,而调查失业率超预期上升,其他大体上符合预期。 

    地产投资反弹,持续性待观察

    受益于基建和地产投资增速反弹,总体固定资产投资反弹至6.1%(2018年为5.8%,去年同期为7.9%)。

    地产投资超预期或反映开发商策略变化。资金仍紧,部分房企或从积极开工促回款策略到偏保守的施工消化存量策略,新开工下滑,施工提速,带动房地产开发投资同比上升至11.6%(前值9.5%)。

    政策微调难改房住不炒大方向,销售疲态仍未扭转。据克尔瑞不完全统计,本轮全国约20城不同程度地放松了楼市调控,国房景气指数仍在低位,销售量价齐跌,商品房销售面积与近月当月同比基本持平于-3.6%,但销售额从两位数跌落至2.8%,百城房价同比回落至三年来最低。新开年,低线布局较多的房企策略或渐从积极开工、结构性补库以增加回款,转向更为保守的推进已开工项目施工,加上南方阴雨,开工面积累计同比从17.2%大幅下滑至6%。

    拿地更是增量策略,更为手软,土地购置面积和成交价款从正两位数转负至-34%和-13%。房企融资压力仍大,资金来源同比降至三年最低的2.1%,年初放贷高峰,贷款、按揭同比反弹,但自筹、定金及预付款同比放缓。但融资有边际改善迹象,国内外债券发行量增价减,利用外资同比高增328%。往前看,销售疲继续压制拿地,开工或难继去年,施工和投资或前高后低。

    与此同时,1-2月制造业投资增速高位回落至5.9%(前值9.5%,去年同期4.3%),回落幅度和进度快于我们的预期(8.5%)。制造业投资低增一定程度上受季节性因素影响,今年春节较去年早,2月整体开工日数少于去年同期。此外,从已披露增速的分项行业看,通用专用设备、金属制品、纺织业、化学原料及制品、医药制造、汽车制造等增速较高,6类行业对制造业投资合计拉动达4.4个百分点,而电气机械及器材制造、有色金属冶炼及压延、农副食品加工业都对制造业增速带来拖累。年初基建增速和房地产施工面积增速的环比改善,尤其带来对通用专用设备、金属制品以及建材后周期类如玻璃的需求上升,同时今年前2月商品进出口增速和PMI新出口订单指数的下滑,出口占比较高行业如电气机械及器材制造、计算机通用和其他电子行业的投资或受一定抑制。

    交通运输投资快速增长带动1-2月广义基建投资同比增长3.5%(2018年为1.8%,去年同期11.3%),狭义基建投资同比增长4.3%(2018年全年为3.6%),略高于我们的预期。分行业来看,公用事业投资同比下滑1.4%(2018年为-6.7%),符合预期;交通运输、仓储和邮政业投资同比增长7.5%(2018年为3.9%),其中铁路运输同比增长22.5%(2018年全年为-5.1%),为2015年6月份以来的最高值,主要是部分高铁建设加速所致,道路投资同比增长13.0%(2018年为8.2%)。水利环境和公共基础设施投资同比下滑0.4%(2018年为3.3%),符合预期。

    往前看,1月份信贷集中发行会支撑后续的基建投资;另外,1-2月份专项债大规模发行,1-3月中旬,新增专项债发行接近3700亿;城投债净融接近1800亿,同比增长340%,加之交易所当前放松城投发债标准,预计未来城投债净融资量会继续回暖,这对未来基建增长有较大支撑作用。总体来看,基建补短板政策和融资政策利好基建投资,预计未来基建投资仍会继续反弹。

    调查失业率上升主要反映季节性因素

    2018年12月至2019年2月全国城镇调查失业率分别为4.9%、5.1%、5.3%,环比看有所上升,主因是春节带来的扰动。由于年初换工作的人较多,而2月尚未完全开工,导致这部分人被统计为失业人口,短期抬升了失业率。从历史数据来看,年初一般是失业率的高点;2017年2月的全国城镇调查失业率相较1月也有0.2个百分点的提升,与今年持平(图1)。季节性也体现在就业人员的周平均工作小时数上,44.9小时的周平均工作时间要比去年11月的46.2小时有一定幅度的下降。从城镇新增就业人数来看,1、2月分别为86、88万,环比略有改善。2018年同期为88、88万,而春节日期与2019年相似的2016年1、2月分别为89、83万(图2)。

    我们近期在多篇报告中指出,由于劳动年龄人口下降、生活型服务业崛起等原因,2019年就业总体上压力并不大,后续随着季节性因素消除,调查失业率将由2月的高点有所回落。这意味着大幅刺激需求的必要性不大。 

    采矿、汽车、公用事业大幅放缓拖累工业生产

    1-2月工业增加值同比增长5.3%(前值为5.7%,去年同期为7.2%),为有数据记载以来的最低值。发电量同比增长2.9%(前值6.3%,去年同期为11.0%),工业生产超预期下滑。

    分行业来看,采矿业同比增长0.3%(前值3.6%,去年同期为1.6%),煤炭、石油价格下滑导致采矿业工业生产放缓。制造业同比增长5.6%(前值5.5%,去年同期为7.0%),保持平稳。受地产和基建投资反弹影响,黑色、有色、非金属矿物、金属制品等制造业增速继续加快;但医药增速大幅放缓;受需求继续弱化影响,汽车制造同比增长下滑5.3%(前值为4.1%,去年同期4.9%),汽车和轿车日均产量同比下滑5.0%和5.8%(前值分别为0.4%和2.2%),汽车大幅拖累工业生产增长;通用设备、专用设备均由所下滑;交通运输设备受益于基建投资增长加快。公用事业同比增长6.8%(前值9.6%,去年同期为13.3%),继续下滑,主要是去年同期基数较高所致。

    分区域来看,东部地区同比增长3.1%(前值5.0%),中部地区增长8.7%(前值8.3%),西部地区增长5.8%(前值7.7%),东北地区增长5.3%(前值7.5%),中部地区的或受益于部分产业从东部向中部的转移。往前看,整体内外需疲弱,预计未来工业生产增速仍维持低位。

    春节错位支撑,社消增速持稳

    1-2月社消同比与前月持平于8.2%,略高于我们预期的8.0%。春节错位提振餐饮、化妆品、金银珠宝、汽车消费同比,但春节黄金周的数据并不乐观,接待游客总数和旅游总收入同比(7.6%和8.2%)创过去10年新低,零售和餐饮销售额同比增长8.5%,亦为有记录以来最低增速,春节档期票房收入和观影人次同比为2012年以来首次负增长。但节前促销导致家电、家具等消费在去年底消费提前释放,1-2月同比大幅放缓。油价高基数导致石油制品零售同比放缓。

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