中泰证券2019春季策略会:天道有盈虚 冬去待春来

2019-03-15 09:08 中泰食品饮料范劲松 阅读 1433

来源:中泰证券研究所

2019年3月13-14日,“天道有盈虚 冬去待春来——中泰证券2019年春季策略会”在上海圆满落下帷幕。本次会议由中泰证券研究所执行所长、钢铁行业首席分析师笃慧主持,中泰证券股份有限公司总裁毕玉国出席并致开场辞,中泰证券首席经济学家、研究所所长李迅雷围绕“超预期才会稳预期:中国经济再平衡与结构性机会”展开精彩演讲。会议同时邀请了交大中国经济发展中心主任陆铭、君和资本创始合伙人王国斌及中泰证券研究所金工首席分析师唐军分别就“从粤港澳大湾区看未来区域投资机会”、“中国企业未来的机会”和“中泰时钟下的2019年资产配置策略”进行主题演讲。本次策略会设主论坛及八大专题分论坛,特邀32位知名专家、700余位投资者和150余家上市公司汇聚一堂,联同中泰证券研究所总量、金融、周期、大消费、TMT等全行业团队,共同奉献了一场投资交流的金融盛宴。

八场分论坛,内容聚焦科创板、大类资产配置、周期与大宗商品、科技创新与娱乐消费、新能源、创新药、大消费、半导体、通信5G等热点话题。精彩行业分析及投资观点如下:

总 量

梁中华

宏观首席分析师

四十年未见之局面:挑战与机遇!

1

基本面向下,政策面向上

从劳动力角度看,经济依然会逐步向新常态、高质量方向收敛。从短期因素来看,中小城市房地产市场已经持续火爆两年多,房价也已经飙升至高位,棚改刺激政策减弱后,面临调整的压力,会成为今年宏观经济层面的主要风险点。

应对经济下行压力,要有底线思维,基建增速趋于回升,改革开放力度有望加快,政策面利好增加。

大类资产配置角度看,权益市场过度悲观的预期有望得到修正,尤其是新经济领域是资本市场和经济改革发力的重点;固定收益类资产亦存在结构性机会,无风险利率易下难上,宽信用政策利好民企,股市情绪修复带动转债行情。

齐  晟

固定收益首席分析师

19年与哪一年都不一样—基于银行行为的视角

2

从2008年、2012年、2015年到2019年,经历了几轮宽信用周期与社融增速筑底,每次因银行行为模式不同,使得社融底与经济底的时间间隔不同,债券市场在期间也出现了截然不同的表现。

纵向对比历次社融底与宽信用的演变,会发现两条主线:一是逐渐由广义财政主导,货币政策配合,过渡到提供低利率环境通过市场化方式加大信用扩张,从09年依靠4万亿到12年依靠理财买非标到15年委外对接城投债,19年则是采用财政政策托而不举与给予资本市场更多正向激励政策的方式宽信用,这会使得经济底出现的速度更慢,而资金利率中枢有更大动力维持低位。

第二则是监管的逐渐完善,12年理财对接非标增速过快出台8号文,银行转而用买入返售对接后再次出台127号文规范,17-18年金融去杠杆分别指向的同业业务与表外业务等等,一方面丰富了金融监管框架,一方面也造成了银行体系在监管与金融创新中,信用扩张与收缩的波动性被放大,使得利率周期与经济周期并不完全同步。

19年债市面临两条主线,经济继续降速的利多与银行相对18年信用扩张恢复的利空,银行配置资金有序扩张的利多与资产配置选择更加多元化的利空,其中非标能否卷土重来,银行能否找到合适的投资渠道,是否再次出现加大广义财政支出的金融创新模式,是其中最大的不确定性。

因此,低资金利率环境下利率债不具备走熊压力,波段操作依然有效,上半年比下半年安全性更高;信用债适当下沉资质赚取票息价值,利用可转债增厚组合收益在19年的机会则更加确定。

唐军

金融工程首席分析师

基于“预期差”模型的行业配置策略

3

当前宏观状态

1)经济产出:从领先指标来看,产出水平在随后6个月内不会出现拐点,但下滑速率可能趋缓。

2)通胀:实证结果表明影响通胀的三个最重要的因素是货币扩张力度、产出缺口和原油价格,当前这三个因素都指向没有通胀压力。

3)政策:央行自18年4月之后开始加大宽松力度,但银行总信用规模持续紧缩,直到19年1月份边际改善,但总体仍处于较紧的状态。财政政策方面,若考虑减税降费的规模,19年总体财政支持力度有明显提升,但对19年的财政支出和基建投资不宜预期过高。

4)根据历史数据统计,政策放松+产出下行+通胀下行的宏观状态组合下,大类资产的表现依次为股票>债券>商品。

市场观点

1)股市当前主要驱动逻辑是:估值修复和预期差修复,而信用扩张的恢复情况将决定股市上涨的空间。跟美股相比,A股已具备明显的优势。2018年股市的下跌反映了“贸易战”等原因导致的对中长期的过度悲观。随着这些悲观预期的逆转,市场迎来了修复行情。

2)结构上,传统行业选龙头公司,新兴行业看科技含量。战术上,中泰时钟将通过月报定期更新基于“预期差”模型的行业配置观点,当前最看好科技型公司。

3)债市仍可看多,信用利差有望缩小。当前经济产出增速下滑趋势中,货币宽松,信用边际改善但仍在较紧水平,通胀没有压力,利率将“易下难上”。随着社融增速的上升,信用利差有望缩小。

4)商品看空,长期来看,工业品总需求下行的趋势明确,价格的短期波动可能主要取决于供给端的扰动。19年策略类型更丰富的CTA产品更有配置价值。

王仕进

策略分析师

幡未动,风已起

4

整体而言,现在的市场是长期比短期好看,因为无论是库存周期的规律也好,货币信用周期的规律也好,资产的天平会更多的转向权益,股市也很可能会创历史新高,但是目前的市场,我觉着属于幡未动,风已起的状态,对于长期投资者而言,现在可以趁着市场热情在各种题材的时候,重点研究一些对未来三年规划比较明确的优质公司,今年是非常好的布局窗口,而市场是没有耐心的,因为大家都喜欢赚快钱,垃圾满天飞的行情更多的反映的是资金行为和市场情绪,基本面的框架很难解释。

中期的维度,目前我们仍然处在基钦收缩周期里,不存在盈利驱动的牛市。历史上这种状态下诞生牛市只有两次,一个是09年,一个是15年,09年是强刺激,4万亿,15年是强改革,金融创新。如果没有强刺激政策,或者强的改革预期在这里面,不会诞生牛市,在这样一个基本面框架下我们得不出牛市的结论,今年如果有牛市,要么是水牛,要么是改革牛,我觉着这样的概率仍然是偏低的,只能说对今年股市不悲观,但要想今年指数有大幅的飞跃,目前暂时推不出来。

短期来看,我们认为二季度行情或将步入结构分化阶段,市场风格逐渐向基本面回归,支撑这一判断的逻辑来自以下推断:一是货币信用周期转向“宽货币稳信用”阶段,信用条件的继续改善将提升基本面的市场溢价能力;二是科创板对市场的映射作用,叠加改革预期,主题投资的热情不减,金融成长风格或仍将阶段性占优一段时间;三是春季躁动结束后,企业盈利状态与经济数据的不确定将对市场的非理性行为形成抑制。

年初以来市场还有个逻辑,提前交易“宽信用”。而历史统计来看,宽信用阶段表现最好的行业与19年来表现最好的行业并不相似,我们觉着这反映的是非理性的资金主导了近期的市场。信用条件我们觉得二季度仍然会继续改善,主要理由政策面仍然是延续了宽信用的思路,我们觉得只要经济不触底,货币政策维持宽松的态度应该不会改变,从我们跟踪的主要融资渠道利率成本来看,基本上是整个广谱利率是下降的趋势。过去我们是金融去杠杆,整个的社融成本是上升的,19年跟过去金融去杠杆是完全反过来的,政府现在也不再提这个问题了,我们觉得这个是趋势。融资成本进一步下降,信用成本改善,M1企稳回升我们认为也是迟早的事情。领先滞后关系来看,二季度、三季度之后,会看到越来越多的行业的基本面改善。  

一季度的配置方向,我们现在能想到三个方向,一个是科创板的映射作用,但是现在科技股的估值,最新的数据创业板的估值达到中位数55倍,如果想配合科创发行,目标已经实现了。如果选股的话,我们觉得还是非常难的,自上而下我们觉得更倾向于配置创业板50EDF来参与这样的行情;第二是对外开放,一个是沿着外资配置偏好布局,另一个是从扩大进口受益的方向;第三,对于周期股,可能更侧重于房地产竣工端,而对于优质的消费和服务类的企业,我们可能正处在三年低点的建仓窗口期。

整体来看我们就是这样的观点,节奏上,我们觉着3月底之前可能还会有一波调整,4月份之后行情还会不错,但是5、6月行情我们觉得不确定性还是比较大。

戴志锋

副所长、金融首席

金融政策底层逻辑&银行股投资建议

5

总量政策是“弱刺激”。本轮政策转向是有前提的,还是要防范系统性风险。所以基建会持续松,但不会强刺激;房地产政策未来目标也是托住市场。在这种背景下,央行会持续宽货币,但宽货币就是传导不到宽信用。我们的模式是“时间换空间”,经济和信用收缩持续时间长,但速度比较缓慢。

未来的组合:经济越来越弱+改革越来越多。只要不强刺激,经济下滑是趋势,政策和市场都需要接受,但推出来的改革越来越多,目标就是提升市场的信心。用资本市场的话说,EPS下降,政策短期是无法改变;但政策希望稳住、甚至提升PE;政策让大家共克时艰,释放制度红利。

银行业绩稳健型增强,看好板块稳健收益。社融快增,确保银行2019年的贷款和资产增速;净息差取决于未来的真实需求,预计下行速度缓慢。银行1季报业绩会好于预期。2019年银行股投资逻辑:基本面稳健+估值稳定。今年银行所处环境:金融监管中性、总量政策弱持续、倒逼的市场化改革增加。银行业绩的稳健性会超市场预期(“弱周期”性),估值由于市场资金结构的变化而保持稳定。2019年,银行股会带来稳健收益。

陆韵婷

非银行业分析师

代理人和客户结构的再匹配-2019年保险行业投资观点

6

保险:关注代理人和客户结构的再匹配,当前投资机会在于资产端的改善

1)  从保险负债端来看,未来3-5年将同时面临着代理人红利逐渐减退和中高端客户需求觉醒,因此如何改变原来粗放式的代理人的发展模式,和客户结构进行再匹配是核心;

2)  2018年10月至今,国寿,平安,太保,新华和太平的寿险业务主要领导均发生了变化,对行业未来的格局将发生深远影响,2019年负债端的新业务价值增速将分化;

3)  当前保险股的投资机会在于资产端的改善。 保险公司的内含价值由净资产和有效业务价值构成,同时其高杠杆的经营模式使得权益资产/净资产的比重在80%-190%,权益资产增值将带来净资产的增加,同时增厚内含价值,根据我们的测算,大盘涨15%,保险公司的ev增厚4.3%-8%;

4)  18年12月末保险股跌的原因是长期利率下降使得市场认为其5%的长期投资回报假设未必可靠,但股权价格大涨有利于消除该担忧;当前行业估值依然处于历史底部,我们持续推荐; 

大宗周期

笃  慧

执行所长、钢铁首席

钢铁行业投资策略:进退之间

1

地产今年依然不悲观:2018年4月降准后,我们在市场上率先指出在外部压力下,国内货币政策开始转向。地产投资将超出市场预期,对冲基建下滑。随后地产一枝独秀,销售投资新开工数据均超市场预期,2019年继续看好!考虑到2017-2018地产销售连续突破新高,2019地产销售端将出现个位数负增长,但这是非常好的数据,仍处于天量水平,低利率情况下远远偏离于增长中枢位置。而投资端全年仍将有望达到5%正增长,保持韧性,结构上由前端开工向后端转移,本月数据印证我们之前看法;

基建确定性向上:2018年中央经济工作会议主旨重回经济建设。核心在于逆周期调节,稳定内需。今年基建扩张方向性确定,后期整体扩张幅度仍需观察财政政策,2019年整体需求端预计仍将好于市场预期;

供给端限制退出但幅度可控:前两月粗钢产量增长近10%,符合我们之前预期。整体需求并不悲观的情况下,供给今年将出现增加。今年供给端限制性政策退出可能是方向性的,中央经济工作会议虽再提三大攻坚战,然而三大攻坚战内容已经较之前有明显差异,更多转向巩固成果,大方向环保限制较2018松动。但中期角度来看由于本轮周期没有大规模进入资本开支周期,产能增长有限,黑色金属固定资产投资增长主要集中在搬迁置换环保技改等方面,产能增长有限。只是去年环保的限制因素退出,此前的高估的盈利水平向正常盈利中枢回归的过程,并不会进入2015年极低利润的状态,板块估值存在修复机会。

目前短端利率位置偏低,有利于整体权益类资产估值修复。叠加盈利中枢较2018年下降,更多为供给侧改革造成高估盈利向正常盈利回归,幅度可控。板块的估值存在修复的机会。

谢鸿鹤

有色行业首席分析师

有色行业投资策略:不破不立

2

2019年宏观最大变局之处在于“全球进入经济共振下行、流动性对抗式宽松”阶段,即经历过16-17年的上行期,终于进入了18-19年下行期,终将完成3-4年基钦周期的“最后一捺”。这也是这轮春季行情最大的发动机——最先启动的是黄金,反映的是美国流动性的松动;接着便是基本金属、能源小金属等,反映的则是中国流动性的放松。

1)  我们继续坚定看好贵金属行情,美国真实收益率趋势性下行是核心,交易逻辑依旧为美国触顶下流动性宽松,并有可能最终转为交易通胀上行。

2)  基钦周期下行期,基本金属价格与股票或将不断背离,行业底部产业变革和结构性变化垫定未来下一轮基钦周期长牛市行情,其实距离我们并不遥远。

3)  新能源金属也将完成长周期底部确立,拥有核心资源和优质成长企业具备战略布局价值。

李俊松

副所长、煤炭行业首席

韧性犹存,估值修复

3

韧性犹存,估值修复。供给端扰动在历次周期中的影响,属2015年底以来的这波周期中最大,且目前影响还在。供给侧改革一方面去掉了冗余产能,新增产能以缓慢速度释放,另一方面理顺了行业生产端诸多不规范领域,安检、环保对行业供给的扰动越来越大。

2019年行业产量预计新增1亿吨左右,限制进口煤可能持续发酵,假设进口量降了3000万吨,新增总供给只有7000万吨。火电预计增速4%以上,约新增需求5、6千万吨,水泥和钢铁方面增量不大。整体的供需环境预计比去年要稍微差一点但不会特别宽松,动力煤均价预计610-620元/吨,略低于去年的水平。 

过去两年是涨业绩压估值,今年可能是反过来,估值抬升业绩平稳。政府货币政策宽松财政发力、中美贸易谈判缓和以及对经济周期即将见底的预期,将使得板块估值整体修复,实现超额收益可能要选择弹性大的品种。

张绪成

电力与公用事业高级分析师

电力行业:时移势迁,火电布局正当时

4

当前我们认为火电股将迎来了较好的布局时点。当前火电三要素对业绩都是正向推动,这是历史少有现象,业绩改善有望推动PB估值的修复。

因素一:煤价有望重回下跌通道,主因陕蒙复产加快、4/5月需求淡季、电厂港口库存常态化高位,预计今年煤价振幅为550~650元,均价600~620元。

因素二:燃煤标杆电价(含税)预计下调概率小,工商业降电价10%目标有望由电网增值税让利、电价附加下调、市场化电价让利、输配电价下调等方式达成。

因素三:利用小时数预计同比上涨至4400小时以上,主因今年煤电新增装机容量增速仍较弱,火电发电量维持在4~5%的增长。

从当前股价上涨的催化剂来看,包括增值税下调带来业绩上涨、煤价下跌一季度业绩增长、煤价当前重回下跌通道、当前火电股跑输大盘为估值洼地(复盘历史在弱经济及牛市中理应有超额收益)。

从长逻辑来看,我们仍认为煤炭和火电板块有望实现利润的合理分配,在煤价波动不大情况下,利润将会稳定并持续,并有较好的现金流及高股息率,估值有望重构并有较大提升空间(PB从1.1倍提至1.6倍,PB-ROE体系)。

邢立力

建筑行业负责人

建筑行业投资策略:弱势过渡与曲折回归

5

新一轮稳增长周期开启,中美贸易摩擦导致政策提前,但尚未到位

2008年以来,中国宏观经济存在规则的3-4年小周期,其触发机制均为内需、外需叠加冲击带来的政策转向,且地产、基建是主导变量,其深层次的原因是稳增长的政策落脚点主要在城镇化这一层面;由于中美贸易摩擦的影响,本轮宏观政策的转向提前,但三四线地产与外需冲击尚未显现,政策还有空间

基建第二过渡周期开启,2019年将迎来上升阶段,本轮周期的基本特征是供给侧改革进程中的折返,是弱周期

决定本轮基建周期过渡属性的逻辑有两个层面,一方面取决于2008年以来三轮周期的内在联系,即从需求端周期过渡至供给侧周期;另一方面源于基建体系自身的制约,一方面政府资金端收入与负债对冲,负债端尚未看到充足动能。另一方面国企、央企降杠杆限制了微观产能,基建体系效率降低

房地产周期曲折回归,一二线销售对冲三四线,建安投资反弹,可对标2010-2011年

本轮地产周期曲折回归主要逻辑在于其自身的结构稳定性、低库存与周期尾部的宽松货币环境;房地产建安投资反弹的动力来自于稳定资金环境下的交付压力,周期下行背景下修复是阶段性的

国家重大战略强化区域优势,更看好长三角一体化

长三角一体化人口规模、区域面积、经济体量均超越京津冀、粤港澳,定位服务业+制造业中心,国家战略,想象空间较大

建筑行业订单、收入弱反弹,盈利能力保持强势

基建股短看主题催化(一带一路、长三角一体化等),全年核心逻辑在于超预期因素的出现;全年看好布局一二线的房建龙头

张  琰

建材行业首席分析师

非金属材料投资策略:敬畏规律,尊重价值

6

总体观点:

“新旧动能转换”仍依赖充裕造血动能,传统需求不会被抛弃

–房地产近年开发周期结构与历史的不同,带来了建材细分需求的时滞

–信用拓宽仍是重要抓手 ,中央及地方政府主导的区域基础设施建设仍然是重要需求来源

传统建材需求端整体仍然会体现出较强“韧性”,主要需求亮点在地产后端和区域基建

高盈利周期向高资本开支周期的传导并未发生,存量博弈格局相对稳定

–需求增长大周期已过,产能过剩的现状仍未改变,企业扩产心态仍处于偏谨慎状态

–政府的行政化限制新增政策并未松动

建材供给端同样具备较强“韧性”,为行业整体盈利保驾护航,龙头盈利确定性增强

从结构的机会上看:

地产后端建材品种有望受益施工加速。近两年天量期房销售积累下较多期房交付压力,2019年我们预期房地产投资后端施工的投资力度会回暖,竣工有望出现回补进入被动的“稳库存”,地产后周期的玻璃、涂料、管材、板材等都具备需求端的支撑,龙头具备修复空间。

基建是疏通信用的重要抓手,也是经济增长的稳定器,相关受益品种具备机会。从当前信用疏通的角度看,政府加杠杆或是主线,专项债发债提前等行为是对这一逻辑的印证。供给结构较好的区域建设相关标的存在机会。从能力和意愿匹配的角度来看,南方地区的需求支撑力度可能仍然是强于北方的,区域间马太效应可能会继续体现。而从信用扩张的另一个角度看,融资敏感型企业历经一轮紧缩周期,如果能够实现逆势规模扩张,将在这一轮信用扩张周期中收获更多的市场份额,从这个角度看,涂料行业的龙头企业是有望开启一轮新的快速成长周期的。

长期来看,传统建材的龙头企业仍然是具备较强配置价值的:1、龙头企业的永续经营假设在存量博弈的趋势中不会被打破,反而竞争地位会愈发稳固;长期资金会越来越多的在传统龙头企业中沉淀。2、供给减量博弈的大背景下,行业ROE的波动率会比行业扩张周期要小;龙头竞争力普遍提升,行业成本曲线普遍异化,长期看,龙头企业是具备极高的安全垫和未来合理的收益率预期的。我们仍然建议从资产价值和安全边际出发,从合理的预期收益率出发,配置龙头水泥企业。

商艾华

化工行业首席分析师

化工行业投资策略:潮落拾遗珠,拥抱需求确定性

7

化工行业处在涨价的中后期,现阶段需求不支持化工产品的上涨,目前主要看好行业的价值和成长。我们关注的有竣工回补,聚酯,天然气和新材料。

1.竣工:竣工和新开工的背离周期已经临近节点,逐步回暖,带动了MDI、有机硅、钛白粉、纯碱、PVC等产品,这些产品处于库存处于快速去化或正在主动补库阶段,价格上行。

2.聚酯:需求量不悲观,上游PX在2019、2020年都是集中的投产高峰期, PX产能增速过高带动下游的PTA和聚酯成本下行,今年下半年PTA和聚酯将会受益。

3.天然气:目前政策推动力度较大,近几年天然气需求增速较快LNG行业景气度提升,价格出现上涨趋势。

4.新材料方面(1)锂电池回收市场,未来三年增长有确定性,是新增潜在市场。(2)未来半导体板块和电子化学品有相关性,我们看好电子化学品进入大规模的替代,但目前有很多的不确定性,为成长股。(3)氟化工新材料前景广阔,环保政策放松。(4)折叠屏有望引爆OLED显示屏,OLED增长快,带动下游材料市场发展

大消费

江琦

医药行业首席分析师

创新引领未来,结构调整危中寻机

—生物医药2019年投资策略

1

 “创新引领未来,结构调整危中寻机”。展望未来三年,短期结构调整,长期回归医疗本源。研发创新、消费升级、制造升级成为行业长期趋势,精选优质标的。(1)研发创新:创新药依然是最确定的大趋势,研发创新是药品行业的未来,国家从审评到支付多维度支持创新药发展,建议布局产品管线丰富的创新药优质标的。医药服务外包向中国转移,国内创新需求大增,中国创新药服务外包迎来爆发,建议布局竞争力强的龙头企业。(2)消费升级:医疗服务、疫苗、自费专科药和品牌中药等领域,受益于消费升级趋势,优质龙头企业有望维持快速成长。(3)制造升级:仿制药企业受带量采购等政策影响,估值会受到压制;但是短期业绩普遍受影响不大,而经历行业洗牌会诞生出走成本领先战略和高壁垒仿制药的新龙头,部分优质企业估值过度下杀后有估值修复机会。

蒋正山

轻工行业首席分析师

黎明将至,价值回归,精选赛道,拥抱成长

2

核心观点:看好包装板块和新型烟草投资机会。

包装板块:从历史数据看,包装板块具备一定的逆周期防御属性。1)上游造纸是周期性行业,包装板块盈利能力与造纸呈现反向关系。造纸周期下行,包装板块迎来利好。2)周期下行过程中,包装龙头企业集中度呈现提升趋势。3)包装下游需求偏消费,决定其需求具有刚性。因此,配置包装板块安全边际较高。其次,包装板块是轻工行业中19年确定性较高的。高端包装方面,烟酒化妆品包装集中度提升。烟标包装方面,卷烟见底复苏叠加行业集中趋势利好龙头巩固竞争优势。箱板瓦楞包装龙头则有望利用兼并收购提升市占率。盈利能力上,上游纸价下行利好企业成本压力释放,规模优势逐步显现有望为企业长线盈利能力改善提供助力。

新型烟草:电子烟行业是传统烟草巨头在遭遇行业萎缩和盈利能力下滑威胁后的核心突围策略。因此,烟草巨头纷纷通过兼并收购涉足电子烟领域,并利用其品牌渠道优势做大产品。因此,电子烟行业过去十年年复合增速超过50%,并有望在下个十年继续保持25%-30%的复合增长。从19年机会看,优先选择加热不燃烧赛道,1)FDA审批放行IQOS进入美国市场一旦兑现,直接反应在对加热不燃烧全球产业链的变革与催化上。2)加热不燃烧产品长线格局更加清晰。相比品牌数以万机的烟油式电子烟而言,加热不燃烧产品全球巨头仅有三家,且IQOS在同行中先发优势明显。2019年产业链变革有望助推相关标的迎来业绩估值同步提升机会。

陈 奇

农林牧渔行业首席

猪周期带来的投资机会

3

近期市场存在波动,但我们仍旧坚定看好生猪养殖板块,核心的逻辑还是在于市场空间大,长期ROE高,未来2-3年猪价高企,高盈利状况将持续。

1、猪价:当前生猪供给量持续降低,猪价易涨难跌。当前消费淡季,但是仍旧不影响猪价持续上涨,预计5月份后随着消费水平的恢复,市场缺猪的问题会更加突出,猪价真正进入快速上涨期。19年下半年生猪价格有望创历史新高,受疫情影响,补栏情况大概率低预期,高猪价有望长期持续。

2、行业:目前市场散户加速退出,大企业的扩张空间空前广阔。受疫情影响,未来2-3年猪价将持续维持高位,生猪养殖利润有望突破历史高位,再创新高。疫情防控方面,虽然前期猪瘟疫情对产业造成了很大的影响,但是大企业在疫情防控方面也在持续探索和进步,未来出栏量的恢复和增长是可预见的,长期看好真正聚焦养殖业务的优质养殖企业。

彭  毅

零售行业首席分析师

后电商时代:存量用户运营与战略扩张之道

4

我们对于当前电商板块竞争格局的核心判断是:在纯线上红利减退的背景下,深挖存量客户价值,全方位提升用户粘性,线上线下融合发展才是王道。基于此,未来能够突破零售边界,打造“商业+科技”双线驱动的零售帝国,以及全渠道多业态完善智慧零售生态圈的企业有望具备估值提升的更大空间。

 

回顾电商激荡十五年的发展之路:始于C2C时代淘宝网推动线上零售的第一次大爆发,随后在消费升级的背景下B2C时代来临——天猫成为增长引擎、京东快速崛起、唯品会特卖模式兴起,以及近年在社交流量的助力下拼多多实现野蛮生长。在目前的后电商时代,主流电商总活跃用户数远超网民数,电商获客成本居高不下,营收增速放缓,未来存量用户的争夺会更加激烈。对标亚马逊的巨头之路,我们认为:一是形成全渠道多业态、线上线下融合发展的智慧零售生态圈的电商企业,才具备持续优化C端体验、提升用户粘性、深挖存量用户价值的能力;二是突破零售边界,形成“商业+科技”双轮驱动的电商企业才能从电商零售公司转型为多元化发展的商业帝国,随着估值逻辑的转变而迎来新一轮估值抬升的空间。

TMT

谢春生

计算机行业首席分析师

计算机行业投资策略

1

❶计算机行业的成长与周期

A股计算机行业表现出的一些周期性特征。我们这样说的目的并不是对“计算机行业到底是成长还是周期”给一个论断,而是在我们以成长的传统观点来看计算机行业细分板块和个股时,我们也可以转变一下思路,以周期的视角,从技术、产品、政策等演化周期,来看计算机各细分领域的所表现出来的需求周期。

❷宏观经济周期对计算机行业影响大吗?

在看到宏观经济周期的同时,也要看到计算机行业自己的技术周期、产品周期(以上两个可以称为创新周期)以及政策周期等。

❸技术变现最终回归产品

任何IT技术的最终最大化的变现都需要通过以产品作为载体来实现。对于未来技术的落地的判断,实际就是对技术向产品转化时点的判断。技术向产品转化也呈现出非线性趋势,因为技术的发展具有一定突破性、非连续性;而且,技术的群体加速效应也使得技术演进和向产品转化的节奏可能超过预期。

❹新一轮信息化浪潮的核心要素

中国第一轮的信息化浪潮已经逐步接近尾声,在这一轮信息化浪潮中走出了不少的细分领域龙头。在这一过程中,不同公司积累和打造的核心优势不同。

在下一波信息化浪潮中,产品和客户是企业核心竞争要素,更具体来说是:高用户体验的产品(强大的产品化能力)和高粘性的客户群体。

康雅雯

传媒行业首席分析师

积极关注游戏、影视及营销板块机会

2

传媒:关注游戏、影视、营销板块机会

 

游戏:19年随着版号审批恢复,核心优质游戏上线,龙头公司业绩增速回暖,《王者荣耀》超预期流水提升行业关注度。游戏龙头公司一季度业绩预计保持稳定增长,带动EPS与PE回升,预计后期行业分化更为明显,龙头公司价值将愈加凸显,中长期看好具有精品游戏研发能力的相关公司。

 

影视:板块经历深度调整,随着2018年业绩快报的披露,影视行业上市公司应收账款计提及商誉等压力得到有效释放,我们认为目前影视行业处于底部状态,但行业监管未有放松趋势,且目前行业资金难的问题还需要一段时间去解决,因此需要跟踪影视公司资金运转情况。我们依然看好具有精品内容制作能力的相关公司。

营销: 2019年前两月中国社融规模新增5.3万亿元,同比增加1万亿元,社融大增缓解此前对于经济过度悲观预期,广告营销预期改善受益,带来板块风险偏好提升和估值修复预期。数字营销行业增速维持约20%-30%,依然处于快速发展的阶段,而服务于其的第三方广告公司有望维持较高的增速发展。目前营销板块整体估值处于底部区间,我们看好优质数字营销公司,并中长期逻辑看好楼宇广告龙头。

吴友文

通信行业首席分析师

迎接5G开创的科技创新时代

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通信2019年投资策略:迎接5G开创的科技创新时代

5G是人联和物联时代的分界线,推动新一轮长周期科技创新的基础。5G是新一轮科技创新大周期的启动点:5G的启动类似于信息高速公路的启动,从满足物联技术要求的角度来说。5G是第一次从技术上实现物联需求,将为物联业务的创新创造巨大的潜力空间。5G智能物联时代的创新逻辑和商业路径将所有变化:与人联时代的C端标准化需求不一样,智能物联时代迎来场景个性化时代,物联场景的特异性将对终端、网络、商业模式的定义引发变革。5G开创中长期机遇但当前也是现实机遇:包括5G资本开支投入,包括边缘计算等网络架构变化引发的产业价值重构机遇,对上游器件和材料的变化需求,都将是5G带来的但当前机遇。

5G将带来网络、终端、应用新一轮的长周期科技创新,理解5G的创新驱动地位,是把握未来10-15年长周期产业创新机会的关键

周梦缘

电子行业分析师

布局成长,着眼未来

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国内电子中下游制造环节已崛起,给上游芯片、核心材料等环节替代打下坚实基础,半导体2018Q2-Q3进入周期下行通道,我们预计调整周期将从以前数年频宽到目前的数季度频宽,国产替代能够对冲下行需求,细分设备、功率半导体等环节有望走出独立趋势;智能手机总量下降趋势依在延续,但19年降幅有望收窄,沿着ASP升级路线寻找成长动能,两条主线分别是光学与射频环节,从单摄-双摄-三摄-3D持续升级,ASP迎来数倍增长,而5G时代,射频终端迎来大的变革,天线、滤波器等环节机会较大;面板价格这一轮下降周期已历经一年半,已接近部分厂商现金成本线,对价格形成支撑,进一步考虑到海外厂商关厂效应,有望驱动面板价格在Q2全面企稳,面板材料端成长属性已体现,以偏光片为例,目前已经处于加速替代前夕,坚定看好产业链龙头;安防在2018年经历了去杠杆带来的增速下行以及中美贸易纠纷导致的杀估值,站在目前时点看,上述两大因素都有好转,持续看好;PCB下游中5G投资周期驱动效应明显,通信板相关公司未来2-3年业绩弹性大,此外,国内PCB行业受益于集中度提升以及对海外厂商份额的挤占,有望复制10年前台湾企业的成长经历,龙头企业受益幅度更大。

中游制造

邹玲玲

电新行业分析师

电新行业投资策略

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1、新能源汽车:新能源汽车产业正逐渐步入高质量2.0阶段,全球电动化浪潮下,“整车-动力电池”加速全球化及供应链本土化布局,行业投资逻辑逐渐从“价-量-质”演变。从全球电动车供应链视角,围绕国内外一流整车厂爆款车(如特斯拉)、锂电巨头供应链投资。中长期看,优选竞争格局稳定,未来有望在海外锂电龙头中国本土化率最高、或在海外供应链渗透率最高的锂电材料环节,我们认为渗透率高低依次是:电解液>隔膜>负极>正极。短期重点看好特斯拉产业链、看好价格企稳电解液环节、锂电龙头、新一轮扩产周期下锂电设备的投资机会。个股层面看好短期在海外供应链体系中有较大突破公司。

 

2、风电:利率下行、三北解禁、电价抢开工下风电景气持续,风机价格短期见底、钢价预期下行,19年中观行业景气或将传导至微观企业盈利,主要标的业绩确定性强,一季报有望高增。 

3、光伏:2019年光伏发电管理办法征求意见,国内需求或集中在三四季度爆发,叠加海外需求畅旺以及531新政洗牌导致的供给侧的相对刚性,三四季度行业开工率和部分环节价格将提升,产业迎来新一轮景气。

黄旭良

汽车行业分析师

2019乘用车板块投资策略

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上半年主动去库存,下半年边际改善。预计2019年乘用车销售全年持平,销售增速前低后高。2018年底库存处在历史高位,需求疲软仍将延续,2019年上半年基调为主动去库存,以价换量,价格中枢有5%以上的下移,零售数据持续好于批发数据;汽车在限额以上单位社会商品零售中占比接近3成,在2019年稳定总需求,刺激消费的大背景下,汽车销售对稳经济的重要性提高,下半年受益于信贷回升及销售刺激,汽车销售有望边际改善。由于终端销售领先整车,整车领先零部件,所以上半年关注汽车经销商,年中关注整车厂,年底关注零部件行业。

乘用车:销售持续分化,行业整合进入实质阶段。关税下降和放开股比的背景下,汽车市场竞争加剧,一线自主集中度继续提高,弱势自主品牌受到一线自主和合资品牌下移的双重挤压,同时由于环保和新能源政策对产品的压力,预计2019年自主品牌亏损家数将增加,行业整合进入实质阶段;合资品牌德日系继续强势,看好经济下行周期中日系车销售。

零部件:盈利承压,等待整车销售回暖。由于2019年整车价格中枢下移,行业降价压力将向上游传导,零部件供应商盈利能力仍将下行,行业复苏将在大宗商品价格下降及整车销售改善之后。

朱荣华

机械行业分析师

聚焦成长板块龙头,继续看好业绩高增长工程机械板块

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我们认为未来机械行业分化严重,投资机会具有阶段性、结构性特点,未来需要聚焦具有全球核心竞争力的子行业龙头。

预计上半年工程机械、轨交装备防御性较好,受益基建地产加码

2019年上半年,预计宏观经济承压,经济增速下行压力大,政策将加码基建、地产来对冲。从基本面上,我们预计工程机械行业继续复苏,轨交装备行业有所回暖。龙头具备较强的防御性,可能会取得较好的相对收益。

聚焦成长性板块龙头。半导体设备:中国大陆的半导体设备市场持续扩大叠加半导体设备国产化率提升,龙头迎来战略机遇期;锂电设备:动力锂电扩产拉开序幕,设备市场加速洗牌,看好核心设备龙头;光伏设备:光伏平价上网逐步推进,高效电池片有望持续扩产。

风险提示:经济下滑超预期 政策变动风险等

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