6家业绩超预期，制冷剂主升行情延续
2025年上半年，制冷剂行业交出了一份令人瞩目的成绩单。从各大龙头企业发布的业绩预告来看，这轮行情的持续性和强度都超出了市场预期。
巨化股份作为行业绝对龙头，预计2025H1归母净利润将达到19.7-21.3亿元，同比增长136%-155%。更值得关注的是，二季度单季业绩环比增长44%-63%，显示出强劲的增长动能。公司制冷剂Q2单季均价达到40,911元/吨，同比增长65.31%，环比增长9.09%。
三美股份同样表现亮眼，2025H1预计归母净利润9.48-10.42亿元，同比增长147%-172%。永和股份、东阳光等公司的业绩增幅也都超过了100%，整个行业呈现出集体爆发的态势。
这种"断层式"的高增长并非偶然。从数据来看，虽然制冷剂外销量略有下降，但价格的大幅上涨完全弥补了量的不足。以巨化股份为例，2025H1制冷剂外销量15.46万吨，同比下降4.19%，但均价达到39,372.45元/吨，同比增长61.88%。
价格突破关键节点，上涨趋势明确
制冷剂价格在2025年上半年的表现可以用"势如破竹"来形容。据隆众资讯数据，6月25日华东制冷剂大厂HFCs主流型号全面站上5万关口。R32内外贸报价均为5.4万元/吨，R134a和R410a内外贸报价均为5万元/吨。
从全年走势来看，制冷剂价格呈现出明显的单边上涨趋势。以R32为例，从2024年初的约1.7万元/吨上涨到2025年4月30日的4.9万元/吨，涨幅超过188%。进入二季度后，价格上涨更是呈现加速态势，5月份价格突破5.2万元/吨。
截至7月中旬，主要制冷剂品种价格继续维持高位。R32价格稳定在5.35万元/吨左右，R134a价格在5万元/吨附近。这种价格水平在历史上属于相对高位，但从供需基本面来看，仍有进一步上涨的空间。
供需格局支撑价格持续上行
制冷剂价格的持续上涨并非炒作，而是有着坚实的供需基本面支撑。
供给端：配额制度形成刚性约束
根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案规定，三代制冷剂将以2020-2022年使用量作为"基线"，2024年以后供给总量只减不增。这意味着制冷剂行业已经进入了一个供给刚性约束的新时代。
二代制冷剂的供应削减更为严厉，到2025年供应量将削减67.5%，市场份额将小于9万吨。三代制冷剂产能扩张也已经进入尾声阶段，未来R134A等产品的供应将持续趋紧。
需求端：多重因素推动需求增长
制冷剂需求主要来自下游空调和冰箱的新增需求、维修需求，以及出口需求。新一轮"家电下乡"政策和后疫情时代居家办公学习场景刺激了新一轮冰箱/空调置换需求。
更重要的是，由于海外第三代制冷剂生产厂商已经开始关停部分设备，而现存大量设备仍旧使用较多的第三代制冷剂，因此国外的存量设备维修需求提高也会刺激中国第三代制冷剂出口提升。
供需紧平衡格局已经形成
综合供需两端的变化，制冷剂行业已经进入供需紧平衡状态。2025年上半年，氟制冷剂市场景气周期持续向好，供需紧平衡是支撑其价格持续向好的决定性因素。
长协价格落地，三季度行情可期
三季度制冷剂长协价格的落地为后续行情提供了重要参考。根据卓创资讯，部分空调企业三季度长协价格已经明确，其中R32为5万元/吨电汇（5.06万元/吨承兑）。
更重要的是，卓创预计主流产品三季度价格将稳定增长。预计7-9月R32均价分别在5.3/5.3/5.4万元；R134a分别在4.9/4.95/5万元。这种预期为制冷剂价格的持续上涨提供了有力支撑。
投资逻辑：确定性与想象力并存
当前制冷剂板块的投资逻辑可以概括为"确定性"与"想象力"并存。
确定性：估值优势明显
以巨化股份为例，按当前制冷剂价格水平，公司年化利润可达60-70亿元，对应PE仅为10倍左右。这种估值水平在当前A股市场中具备较强的安全边际。
从行业角度来看，制冷剂作为功能性制剂，具有"刚需消费品"属性。全球"特许经营"商业模式的逐步形成，使得行业具备了类似公用事业的特征，盈利的稳定性和可预测性大大增强。
想象力：价格上涨空间巨大
从价格走势来看，当前行情仅为恢复性上涨，距离历史高点仍有较大空间。多位业内专家认为，今年底明年初制冷剂价格或可看到6万元/吨，未来2-3年或将向10万元/吨进发。
这种价格预期并非空中楼阁。从全球制冷剂发展历程来看，随着环保要求的不断提高和供给约束的加强，制冷剂价格长期上涨是大势所趋。第四代制冷剂价格显著高于二代、三代制冷剂，为行业长期价值提升提供了重要支撑。
制冷剂主升行情的延续已经得到了业绩数据的有力支撑，价格突破关键节点更是为后续行情提供了想象空间。在供需紧平衡格局下，这轮行情的持续性值得期待。
相关概念：巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团、永和股份、东阳光
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