海闻社观察 险死还生。

已经在退市边缘的金科终于缓了一口气。

7月9日晚，ST金科发布公告称，26.28亿元重整投资款已全额到账。

说这笔钱是救命钱还真不为过，金科此前背负1470亿元债务、涉及8400家债权人，有了这笔钱，也算是暂时逃离了破产清算的悬崖。资本市场迅速给出回应，次日公司股价盘中涨停，市值单日增长超7亿元。

当然，ICU里拉出来的病人也只是脱离了危险，并不是马上就能健步如飞了。金科接下来的命运依旧多舛，26亿元并非用于直接偿债，而是以0.63-1.04元/股低价获取30亿股转增股票的对价，债权人实际清偿率最高仅22.36%。重整后的金科，仍面临短期负债超500亿、一季度亏损16亿的残酷现实。

图源：公司官微

投资款的本质是股权交易而非债务清偿。根据重整方案，上海品器联合体、长城资产、四川发展证券基金等产业投资人将以0.63元/股受让12亿股，支付7.56亿元。

而包括25家机构在内的财务投资人将以1.04元/股受让18亿股，支付18.72亿元。这些资金作为重整投资人入股上市公司的对价，将用于股票转增登记、信托设立及小额债权现金清偿，而非直接冲抵千亿债务。

对债权人而言，这笔钱并不能覆盖一切，解的只是燃眉之急。什么叫燃眉之急？就是欠得少的先还，欠得多的反正也不缺钱生活，先等着。

根据已知信息，5万元以下小额债权，将在6个月内现金全额清偿。大额债权人每100元债权则仅获约2.53股估值6.46元的转增股票及100份价值1.92元的信托受益权份额，综合清偿率约22.36%。虽然已经远高于破产清算状态下的清偿率了，但距离债务覆盖仍有巨大鸿沟。

重整计划构建的立体偿债体系，核心其实是通过时间换空间。

22.94亿股转增股票以6.46元/股估值抵偿约148亿元债务，该价格是投资人入股价的好几倍。对于这一点，其实部分债权人是有所质疑的，认为定价可能有失公平。但该方案确实经债权人会议表决通过，属市场化博弈结果。

中信信托受托管理的企业破产服务信托，底层资产为金科20家非保留子公司股权，估值17.44亿元。债权人通过信托份额分享未来资产处置收益，存续期长达8年。

在该方案中，最具突破性的设计在于，债权人可继续追索底层项目资产。也就是说，若子公司名下抵押资产价值未在重整中全额兑现，债权人三年内仍可通过司法拍卖、债务重组等方式追偿。这避免了因母公司重整导致项目担保权灭失的风险。

未来，金科的命运可能依然押注在三大产业投资人的协同赋能上。

冯仑掌舵的上海品器联合体，主打轻资产运营与AI技术赋能，计划通过数字化改造降低开发成本；四大AMC之一的长城资产，则主导风险资产处置，拥有央企背景可为后续融资增信；川渝本地的四川发展证券基金，则有整合西南区域存量项目的优势，与金科原有1.3亿平方米土储形成协同。

根据重整计划，金科将彻底告别传统开发模式，转型为“不动产综合运营商”。

以后虽然金科依然还会参与部分开发业务，但可能会相对有限，仅聚焦改善型住宅，主要还是围绕代建共建、基金合作做投资管理，并对已成型的商业、产业园区轻资产进行运行管理。

本质上，未来的金科已经不再是发展谋求扩张的金科，一切都是为了还债。目前，金科依然深陷现金流困局，账面货币资金与一年内到期负债相比，流动性覆盖率仅5.7%。想要真正走出困境，依然道阻且长。

金科案的积极意义还是非常充分的，金科作为首个主动申请重整的千亿级房企，高达1470亿元的破产服务信托受托规模刷新行业纪录，并尝试了在偿债规则上的创新，为依然在寒冬的地产企业打下了不错的样本。

其成败也将影响后续出险房企的处置路径。目前信托业已深度参与破产重整，存量规模超1.5万亿元，预计2030年市场需求达10万亿元。

金科的真正考验才刚刚开始，重整只是暂时续命，在8年的监督期内，公司一定要完成股票转增、信托设立及经营扭亏等环节，任何一环断裂都可能引发二次危机。在8400余家债权人眼前，金科的未来，仍将驶向未知。