《云创财经》 文 / 张彦

超颖电子电路股份有限公司(以下简称“超颖电子”)主要从事印制电路板的研发、生产和销售，公司产品广泛应用于汽车电子、显示、储存、消费电子、通信等领域，公司以汽车电子PCB为主，与大陆汽车、法雷奥、博世、安波福等全球Tier1汽车零部件供应商及特斯拉等知名新能源汽车厂商建立了合作。

招股书披露，超颖电子本次在上交所主板募集资金6.60亿元，计划用于超颖电子电路股份有限公司高多层及HDI项目第二阶段、超颖电子电路股份有限公司补充流动资金及偿还银行贷款，7月10日，超颖电子的首发事项将接受上交所上市委员会的审议。

应收账款高企而坏账计提偏低

据招股书披露，报告期内，超颖电子实现营业收入分别为351415.93万元、365625.25万元及、412361.70万元；同期归属于母公司所有者的净利润分别为14082.80万元、26615.53万元、27621.73万元。

而伴随着业绩水涨船高的，还有超颖电子的应收账款，2022年-2024年，公司应收账款账面余额分别为9.78亿元、9.94亿元及11.02亿元，占当期营业收入比重分别为27.82%、27.19%及26.72%，事实上，超颖电子的应收账款问题也不容忽视，未来，随着其经营规模继续扩张，应收账款余额恐进一步攀升，若主要客户经营波动或回款受阻，不仅将冲击流动性，更可能引发坏账风险。

值得一提的是，尽管应收账款悬顶，但超颖电子的坏账计提比例却相对宽松，相较于同行更是畸低。报告期内，公司的应收账款坏账计提比例分别为1.53%、0.79%、0.40%，同行可比公司的应收账款坏账计提比例均值分别为3.52%、3.51%、3.27%，如果按照同行可比公司的应收账款坏账计提比例均值计算，超颖电子2024年的应合计多计提3300万元左右的坏账准备。

在应收账款高企的同时，超颖电子还背负着极重的财务负担。截至报告期各期末，超颖电子的货币资金仅为5.41亿元，而此时的短期借款为17.26亿元，而应付账款更是高达20.38亿元，公司的货币资金已无法支撑短期借款与应付账款，资金的缺口高达32亿元。

而在资产负债率方面，报告期内，公司的资产负债率分别为72.14%、68.75%、72.83%，同行可比公司平均值分别为42.76%、42.5%、41.39%，公司的资产负债率远超于同行均值，特别是在2024年末，其资产负债率更是远超同行均值31.44%。

事实上，不难看出，超颖电子亟待此次上市来缓解目前面临的资金压力，在此次的募投项目中，就有26000万元用于补充流动资金及偿还银行贷款，占此次募资总额的39.39%。

股权结构分散

2015年11月，超颖电子前身黄石定颖设立，由DynamicHolding出资设立；2022年12月，公司整体变更成股份制有限公司，目前，公司共有六名股东，其中，DynamicHolding持股比例高达97.8541%，DynamicHolding系中国台湾上市公司定颖投控控制的公司，定颖投控对超颖电子实施间接控制，超颖电子的股权架构呈现出典型的跨境多层嵌套特征。

资料显示，定颖投控第一大股东黄铭宏及其一致行动人仅合计持有定颖投控9.02%的股份，没有单一股东能够对公司实施实质性控制，所以定颖投控无实际控制人，因此，超颖电子亦无实际控制人。

结合过往审核问询案例来看，对于认定为“无实际控制人”的上市申报企业，监管审核过程中除要求发行人及中介机构充分说明认定的合理性、准确性并进行论证外，还会重点关注以下问题：一是发行人上市后是否会在生产经营、管理团队的持续稳定方面存在重大不确定性；二是发行人的决策机制是否能够保证公司治理的有效性；三是发行人认定无实际控制人是否为了规避发行条件或监管要求。

对于超颖电子无实际控制人的情况，自然引发了交易所对其治理和内控的有效性的质疑，在超颖电子此前的两轮问询中，交易所均就此问题进行了问询。在首轮问询中，交易所要求公司说明发行人无实际控制人认定是否准确；是否存在通过无实际控制人认定规避同业竞争或其他监管规定的情形，而在第二轮问询中，则要求公司说明无实际控制人且控股股东为境外机构，发行人如何确保其公司治理和内控的有效性，该治理结构是否构成对发行人生产经营的重大不利影响。