客观的说目前国内券商的业务模式缺乏亮点，同质化严重，随着国内金融牌照的放开、行业壁垒的缩小、业内竞争加剧，可以想见的是如果不改变现有业务模式，券商的利润率必然还会逐渐挤压。

看下海通证券统计的证券行业佣金率的变化，佣金维持在一个较低水平是不可避免的趋势，现在大部分都是万2.5，已经有小券商打出万1.5的价格参与竞争了。根据海外成熟资本市场的经验来看，佣金自由化是行业发展的大趋势，1975年美国率先打破固定佣金制而采取竞争性的协议佣金制，随后欧洲、日本、韩国等都采取了佣金自由化。所以这块以后就是薄利多销的命。 

至于为什么牛市中会出现券商先行炒作。简单复盘一下券商股

大家可以看一下东方证券统计的券商指数走势图，2005年来最明确的两拨牛市，第一，2006至2007年10 月底，牛市行情下的券商大涨，且在牛市前期获得显著超额收益，万得全A涨幅475%，券商指数涨幅1831%，期间是经济高速增长和股权分置改革的顺利落地两者叠加；第二，2014年7月初到2015年5月底，万得全A涨幅167%，券商指数绝对收益率235%。这波主要是以融资融券和股权质押为代表的资本中介业务在2012年获批，而两融业务的快速发展，是当年券商业绩贡献的主力之一，对行业边际影响显著。 

整体说，券商股周期比较明显，与市场牛熊高度相关。综合来看，下一阶段券商这块有以下几个关注点： 

第一，关注投行业务，从逻辑上讲，投行业务会是券商未来重要的业务边际增量。比方说科创板IPO这块； 

第二，关注券商的杠杆率。2016年证监会修改了《证券公司风险控制指标管理办法》，要求资本杠杆率不得低于8%，以之代替原先净资产/负债由不得低于20%的限制，杠杆率利率上限有所提高。随着政策对融资渠道的放宽，国内券商或许可改善自身的资本结构，开展多层次资本市场业务，提高ROE； 

第三，金融衍生物市场。参照美国金融衍生品市场发展成熟，产品类丰富，具有远期价格发现、风险转移、增强流动性以及促进资本形成等作用，加快了整个经济系统的周转效率。而现在a股期权市场也在逐步发展壮大，对券商也是收入增长点； 

第四，投资者的开户数。根据中国结算披露的数据显示，从2月11日至2月15日一周时间，A股新增投资者20.66万户。为什么要关注开户数据，因为a股的换手率高，薄利能够多销；

第五，政策端，正在梳理，没有形成清晰的头绪，等大会。