1月金融数据点评:三维度看逆流而上的扩信用之路

5 年前8.0k
2019年1月新增社融4.64万亿,新增人民币贷款3.23万亿,M2同比增长8.4%,M1同比增长0.4%。

作者:华创证券首席宏观分析师张瑜

来源:华创宏观

事件

2019年1月新增社融4.64万亿,新增人民币贷款3.23万亿,M2同比增长8.4%,M1同比增长0.4%。

主要观点

1月社融和信贷新增巨量的背后,是政策集中发力、银行“开门红”抢资产、融资季节性的共振结果。社融当前已有初步企稳迹象,或于一二季度交接处明确企稳;结合生产数据看,经济仍在下行兑现期中,最早企稳在四季度;而市场底一般位于二者之间。

具体从三维视角看1月金融数据转好——

一、短期看:总量初步企稳

在央行持续降准输送流动性,同时监管部门着力改善银行风险偏好、助力民营企业纾困,地方专项债提前发行的环境下,当前信贷和社融总量初步企稳。此外,从存款角度来看,排除春节因素的干扰,企业存款实际上高于往年春节前期,流动性有所改善。M1下个月跟随M2小幅回升或值得期待。

二、中期看:二次回落的可能性亦需关注

资产荒及利率下行预期的背景下,多数银行选择将贷款投放节奏前倾以提高收益,集中信贷投放在一二季度。同时,财政积攒效应(2018年财政后倾+2019年财政前倾)亦在上半年形成数据支撑。但未来存在财政效应释放完、地方信用倍数配合力度有限、银行信贷“抢资产”后收缩的可能性,经济或有二次回落的担忧。

三、长期看:结构性杂质依然存在

尽管总量初步企稳,但金融数据的结构性问题需要注意,背后对经济增长的指征意义或需打折扣。

首先,企业贷款依然存在依靠票据和短期贷款冲量的问题,即使是在开年融资和银行“开门红”放贷的1月,企业中长期贷款的改善也相当有限。流动性从金融系统转向实体投资仍需等待。从借贷成本来看,票据利率的下行通常领先一般贷款利率下行,但利率传导的时滞持续延长。预计本次扩信用过程中,由于银行系统较低的风险偏好和经济前景的不明朗,时滞将继续延长。假设需四个季度左右,在一季度中后期可能看到一般贷款利率的下行。微观对照来看,当前大行针对小微、高新产业的贷款利率已经有初步降低的迹象。

其次,民企融资改善仍有空间。从直接融资来看,民营企业1月债券发行量较去年同期增长60%。但从结构看1月信用债(企业债、公司债、中期票据、短期融资、定向工具)发行中国有企业的发行数量和金额均超过民营企业近10倍,向民营企业的倾斜有限。从间接融资来看,小微企业贷款自去年下半年来有“量增、价降、面扩”的发展态势。但根据调查,当前小微贷款的初步改善仍以五大行牵头,而中小银行作为小微贷款的主力军,仍然受到低风险偏好和资本金压力的掣肘。 

结合近期政策,国常会中再次提出支持商业银行多渠道补充资本金,提高永续债发行审批效率,中办国办发文要求银行、险资、交易所全面支持民企融资,可见“扩信用”政策依然在有针对性的逐步加码,后续效果值得关注。

具体数据细项分析请详见正文。

风险提示:监管风险超预期

报告正文

1

逆流而上的扩信用之路

1月社融新增4.64万亿,对实体投放的人民币贷款新增3.57万亿,均创下历史新高。社融和信贷新增巨量的背后,是政策集中发力、银行“开门红”抢资产、融资季节性的共振结果。社融当前已有初步企稳迹象,或于一二季度交接处明确企稳;结合生产数据看,经济仍在下行兑现期中,最早企稳在四季度;而市场底一般位于二者之间。

具体就如何看待1月高于预期的金融数据,我们认为从短、中、长期三维度看,有以下几个关注点:

1.1 短期看:总量初步企稳

在央行持续降准输送流动性,同时监管部门着力改善银行风险偏好、助力民营企业纾困,地方专项债提前发行的环境下,信贷和社融总量初步企稳。此外,从存款角度来看,排除春节因素的干扰,企业存款实际上高于往年春节前期,流动性有所改善。M1下个月跟随M2小幅回升或值得期待。

1.2 中期看:二次回落的可能性亦需关注

根据我们在春节期间的信贷官调查来看,资产荒及利率下行预期的背景下,多数银行选择将贷款投放节奏前倾以提高收益,集中信贷投放在一二季度。同时,财政积攒效应(2018年财政后倾+2019年财政前倾)亦在上半年形成数据支撑。但未来存在财政效应释放完、地方信用倍数配合力度有限、银行信贷“抢资产”后收缩的可能性,经济或有二次回落的担忧。

1.3 长期看:结构性杂质依然存在

尽管总量初步企稳,但金融数据的结构性问题需要注意,背后对经济增长的指征意义或需打折扣。

首先,企业贷款依然存在依靠票据和短期贷款冲量的问题,即使是在开年融资和银行“开门红”放贷的1月,企业中长期贷款的改善也相当有限。流动性从金融系统转向实体投资仍需等待。从借贷成本来看,票据利率的下行通常领先一般贷款利率下行,但利率传导的时滞持续延长。预计本次扩信用过程中,由于银行系统较低的风险偏好和经济前景的不明朗,时滞将继续延长。假设需个四季度左右,在一季度中后期可能看到一般贷款利率的下行。微观对照来看,当前大行针对小微、高新产业的贷款利率已经有初步降低的迹象。

其次,民企融资改善仍有空间。从直接融资来看,民营企业1月债券发行量较去年同期增长60%。但从结构看1月信用债(企业债、公司债、中期票据、短期融资、定向工具)发行中国有企业的发行数量和金额均超过民营企业近10倍,企业债券融资高增,但在分配上仍然还是以国有企业为主,向民营企业的倾斜有限。从间接融资来看,小微企业贷款自去年下半年来有“量增、价降、面扩”的发展态势。1月份小微贷款增加2109亿元,增量是上年同期的2.6倍,小微企业贷款利率平均水平为6.16%,环比下降0.12个百分点。但根据调查,当前小微贷款的初步改善仍以五大行牵头,而中小银行作为小微贷款的主力军,仍然受到低风险偏好和资本金压力的掣肘。想要进一步加强银行信贷对小微企业的支持力度,仍需在中小银行层面加强政策支持。

2

社融:多项共振创社融新高

2.1 社融总体情况:新增总量大放异彩

1月新增社融4.64万亿,同比大幅多增近1.5万亿,环比多增超3万亿元,社融存量同比增速跳升0.6个百分点至10.4%,社融总量初步得以企稳,社融-M2同比差走阔0.3个百分点。

2.2 社融分项情况:贷款大幅增长,其他项同步改善

1月向实体投放的人民币贷款新增3.57万亿元,同比多增8850亿元大幅超出预期,环比多增2.64万亿元高出季节性。2019年开年在经济下行、利率下行预期下银行抢资产锁收益情绪浓厚,信贷投放节奏大幅前倾,叠加中央去年四季度来持续的政策支持和降准助力,1月人民币贷款新增创下新高。

表外融资1月新增近3400亿元,为2018年3月来表外项首次增长而非萎缩,同比多增2254亿元,环比多增近5000亿元。表外融资规模1月增长,有年初融资需求较大的季节性因素,也有未贴现银行承兑汇票的推动。细项上看,委托贷款存量缩减699亿元(前值:缩减2210亿元),信托贷款存量新增345亿元(前值:缩减509亿元),未贴现的银行承兑汇票存量新增3786亿元(前值:新增1023亿元)。但仅凭开年表外融资的改善来判断监管层对非标监管态度的转变还为时尚早,有待1月开年融资热度消退后进一步观察。

直接融资1月新增5283亿元,同比多增3561亿元,环比多增1395亿元。股票融资本月新增293亿元,依然低于往年同期,但环比小幅增加163亿元。国家政策支持下,企业债券融资进一步改善,1月净融资接近5000亿,同比多增3768亿元。

地方政府专项债1月净融资1088亿元,同比多增1088亿元,但环比多增726亿元。由于全国人大授权1.39万亿的地方债提前下达推前专项债发行时间,该项同比高增成为2019年的额外支撑。此外,开年以来中美谈判担忧情绪缓和使得人民币贬值压力缓解,外币贷款1月新增343亿元,对社融总量的拖累作用不再。

3

新增贷款:银行年初抢资产,信贷攀新高

1月新增人民币贷款3.23万亿元,同比多增3300亿元,环比多增2.15万亿元。配合我们在春节后发布的《银行投贷节奏前倾,资产荒预期浓厚——2019年1季度中国信贷官调查》来看,一季度“开门红”,银行在资产荒预期下年初加快信贷年投放,使得总量较快且大幅度的攀升,但结构上同比多增量依然主要来自于企业短贷和企业票据,而对经济增长和内需变化具有较强指征意义的企业中长期贷款改善依然较为薄弱。

3.1 期限构成:票据融资仍是增量的绝对主力

从期限看,票据融资仍是1月新增人民币贷款大幅增长的绝对主力,但短期和中长期贷款新增量亦有改善。具体来看,短期贷款新增8849亿元,同比多增1993亿元,环比多增8115亿元。中长期贷款新增逾2万亿元,同比多增近1700亿元,环比多增1.6万亿元。票据融资新增5160亿元,同比多增近4813亿元,环比多增1765亿元。

3.2 部门构成:居民长贷改善,企业贷款依然短期化

居民户部门新增贷款9898亿元,同比多增882亿元,环比少增2056亿元。其中,居民短期贷款新增2930亿元(占比30%),与去年同期基本持平,长期贷款新增6969亿元(占比70%),多增近1059亿元。但从高频地产销售数据来看,开年来商品房成交面积不及去年同期,或说明未来居民长期贷款增长缺乏动力。

实体企业部门贷款新增2.58万亿元,同比多增8000亿元,环比多增超出2万亿元,但期限结构依然偏短期。除票据融资同比多增4813亿元外,新增短期贷款接近6000亿元,同比多增2000亿元,新增长期贷款14000亿元,同比多增700亿元,依然较为薄弱。此外,非银行业金融机构本月贷款减少3386亿元,同环比少增接近5000亿。

4

春节前M1增速创新低

4.1 M1、M2总体情况:M2增速跳升,春节因素干扰M1下行

1月底,M2余额186.59万亿元,同比增长8.4%,较上月跳升0.3个百分点。M1余额54.56万亿元,同比0.4%下行1.1个百分点。M2同比跳升反映了前期政策宽信贷的初步效果,1月央行两次全面降准共计1个百分点,同时放宽普惠金融定向降准要求,叠加TMLF投放和商业银行加大资金运用的成效,保证了流动性合理充沛。同时春节因素(1月为春节前)导致M1再次回落,是节前企业集中发放工资和奖金,流动性由企业部门转向居民部门的结果。对比来看,M1下行幅度小于往年同期,结合存款数据中企业存款高于季节性的表现,未来M1回调的空间较大。

4.2 新增存款:春节前企业存款向居民存款转移

1月存款总量新增3.27万亿元,受春节因素干扰同比少增5815亿元,环比多增3.18万亿元。居民存款为主要高增项,为企业发放薪金致使存款向居民部门输送的结果。

具体细项看,企业存款减少3911亿元,同比少增4132亿元,环比少增近1.8万亿。居民户存款新增3.86万亿元,同环比大幅增长近3万亿元。此外,财政存款新增5337亿元,同比少增4472亿元,环比多增1.57万亿。尽管同比来看企业存款新增额下降,但考虑春节因素,对比往年节前同期企业存款的收缩额实际上大幅改善,同时居民存款的新增额较往年春节前仍保持高增长。在信贷增长的支持下,尽管信贷结构存在短期化、票据冲量的问题,但企业的流动性改善已初见成效。


格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

App内直接打开
商务、渠道、广告合作/招聘立即咨询

相关文章

符合预期!美国2月核心PCE同比上涨2.8%,6月降息仍值得期待?

· 昨天 23:00

cover_pic

民生证券-农业银行(601288)2023年年报点评:深耕县域金融,业绩表现良好

· 昨天 22:30

cover_pic

深耕实体经济夯实差异化发展优势 2023年华泰证券营收利润双增

· 昨天 22:10

cover_pic
我也说两句
手机号码
+86
验证码
* 微信登录请先绑定手机号,绑定后可通过手机号在APP/网站登录。
绑定

绑定失败

该手机号已注册格隆汇账号,您可以选择合并账号。

关于合并:

1.合并后可使用手机号或微信快捷登录;

2.仅保留手机账号信息,清除原有微信账号信息;

3.付费权益将同步至手机账号;

4.部分特殊情形可能导致无法合并;

合并
返回上一步
确认您合并的手机号
获取验证码输入后提交合并账号
合并