12月通胀数据点评:非食品项解除2019年通胀压力

华创宏观 2019-01-11 16:06 12052
作者:华创宏观张瑜、杨轶婷

事件

12月CPI同比增长1.9%,前值2.2%;环比0%,前值-0.3%。

主要观点

一、12月CPI:油价带动再下一城

12月CPI同比增长1.9%,重回1时代。环比无涨跌,继11月后再度低于历史均值。

非食品项中,受成品油调价影响,汽油和柴油价格同比下跌0.5%和0.3%,对CPI拉动作用较上月减弱近0.2个百分点。交通和通信价格同比-0.7%跌至负区间,为全年首次。居住价格受水电燃料价格拖累,同比涨幅收窄至2.2%。

食品项中,鲜菜鲜果依然是最主要拉动力,受12月寒潮影响,鲜菜价格环比上涨3.7%。猪肉价格12月同比下跌1.5%,跌幅小幅扩大,随着疫情进入广东,南方省份猪肉价格开始下跌

二、CPI趋势判断:2019年通胀压力解除

2018年最后两个月CPI的下行导致翘尾因素大幅回落,2019年CPI中枢或退至2.2%,通胀压力得以解除。

食品项中最大的变量依然是猪肉价格。2018年非洲猪瘟势头之猛烈,不仅会导致猪周期提前到来,同时还将对猪肉产业产生深刻变革。猪周期方面,猪瘟疫情在消耗生猪存栏的同时,加强养殖户出栏意愿,能繁母猪存栏同比的下行反映产能淘汰严重。产业方面,猪瘟疫情50%借由餐余饲料引发,对散养户冲击最大,且由于缺乏有效疫苗,散养户重返养猪业的积极性低,行业产能短期内恢复可能性小。综合两点变化,2019年猪价上涨已成定局。

短期来看,1-2月假期期间猪价变化难超季节性,农业部已协调有关部门加强主产省区和主销省区“点对点”调运,调运封锁导致的地域差价或有改善。

非食品项成为抵消食品项涨价作用、解除通胀压力的重要因素。成品油价格在四季度的大幅下跌导致翘尾因素大幅回落,降低了2019年通胀预期。此外12月4+7药品集中采购会上预中标价格大幅下降或导致医疗保健价格同比再回落。因此,医疗、居住和交通通信目前来看,价格涨幅不仅没有大幅上行的基础,甚至还有下跌的空间。

三、PPI:需求回落牵引PPI破1,疲态仍将持续

12月PPI同比增长0.9%,大幅回落1.8个百分点,环比下跌1%。从同比看,非金属矿采选、石油加工、非金属矿物制品、黑色矿采选、石油和天然气开采涨幅靠前。

预期PPI仍将延续疲软之势。全年节奏上,针对上半年,我们认为PPI还将持续低迷。生产端,12月中采和财新制造业PMI双双跌破荣枯线,显示工业生产下行压力依然较大;需求端,地方专项债的提前发行和基建增速的回升或能为PPI托底,但考虑到基数效应(去年二季度受环保限产挤压为开工高峰,PPI企稳回升),难有改善。行至下半年,基数效应减弱,信用收缩的改善情况将是PPI能否企稳转向的核心。

风险提示:中东局势变化,油价超预期上涨


报告正文

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CPI:油价带动CPI再下一城 

1.1 CPI总体情况:同比返回“1”时代

2018年12月CPI同比增长1.9%,重回“1”时代,环比无涨跌,变化低于季节性(环比过去五年平均0.3%)。

1.2 CPI分项情况:油价拖累非食品项走低

油价导致非食品项CPI12月同比回落,带动CPI再下一城。同比看,12月食品项2.5%与上月持平,非食品项1.7%再下0.4个百分点。从环比看,12月食品项上涨1.1%,非食品下跌0.2%,跌势延续。

从大类看,食品烟酒拉动作用依然为第一位,非食品中交通和通信项成绝对拖累。12月食品烟酒同比增长2.4%,拉动CPI同比0.72个百分点,与上月变化不大。非食品项中,受成品油调价影响,汽油和柴油价格同比下跌0.5%和0.3%,对CPI拉动作用减弱近0.2个百分点。

食品烟酒中,鲜菜鲜依然是最主要拉动力,本月共拉动 CPI 0.26个百分点,拉动力小幅增强,主要受12月寒潮影响,鲜菜价格上涨所致。

猪肉价格12月同比下跌1.5%,较上月跌幅走阔0.4个百分点。从高频数据看,12月猪肉价格波动下行基本符合季节性。同时随着11月底猪瘟疫情进入广东,南方省份生猪价格亦开始下跌。

医疗保健价格低位上继续下行。12月医疗保健同比2.5%;环比增长0.1%,同环比均回落0.1个百分点。油价之外,医改作用消除后医疗保健价格同比的边际回落是四季度CPI非食品项下行的其中一环。

受成品油价格影响,12月交通和通信、居住两项价格继续大幅回落。12月发改委继续两次下调汽油、柴油价格,加上11月30日的下调,汽油和柴油价格环比分别下降10.1%和10.8%,跌幅较上月再扩大一倍,同比变化由涨转跌。

具体影响上,交通和通信价格12月同比-0.7%跌至负区间,为全年首次,环比大幅下跌1.9%,主要跌幅来源于交通工具用燃料。居住价格涨幅回落,12月同比涨幅收窄至2.2%,下降0.2个百分点,主要受到水电燃料价格的拖累。

1.3 CPI趋势预判:2019年通胀压力解除

整体测算下,2018年最后两个月CPI的下行大幅降低明年通胀预期,2019年CPI中枢或退至2.2%。

食品项中最大的变量依然是猪肉价格。2018年非洲猪瘟势头之猛烈,预计不仅会导致猪周期提前到来,同时还将对我国猪肉产业产生深刻变革。从猪周期看,根据农业部数据,8月猪瘟疫情出现以来,除因病死亡生猪外,全国扑杀生猪已经超过60万头。猪瘟疫情亦加强了养殖户出栏意愿,大猪库存清理加快。能繁母猪存量同比四季度快速下行,直观反映了当前产能淘汰严重,为日后猪周期提前到来买下伏笔。从产业变化看,散养户将会加速退出行业。此次猪瘟疫情,接近50%的疫情是由餐厨剩余物饲喂引发,可见散养户在本轮疫情中所受冲击更大。且在应对猪瘟问题上,因缺乏有效疫苗和药品,散养户未来重返养猪业的积极性也较低,行业产能短期内恢复的可能性小。综合两点变化,2019年猪价上涨已成定局。但短期来看,1-2月假期期间猪价变化难超季节性,农业部已协调有关部门加强主产省区和主销省区“点对点”调运,调运封锁导致的地域差价或有改善。

非食品项成为抵消食品项涨价作用、解除通胀压力的重要因素。成品油价格在四季度的大幅下跌导致CPI下行超预期,翘尾因素的大幅回落降低了2019年通胀预期。此外12月4+7药品集中采购会上预中标价格大幅下降或导致医疗保健价格同比再度回落。因此,医疗、居住和交通通信目前来看,价格涨幅不仅没有大幅上行的基础,甚至还有下跌的空间。

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PPI:需求回落牵引PPI破1,疲态仍将持续 

2.1 PPI总体情况:同比跌破1%

12月PPI同比增长0.9%,大幅回落1.8个百分点,环比下跌1%。生产资料作为PPI主要拉动项,同比增速仅为1%,较上月回落2.3个百分点,环比下跌1.3%。同时,12月生活资料价格同比0.7%,环比无涨跌,对比生产资料的下行相对稳定。油价下跌叠加限产不及预期,是12月PPI下行的主要因素。

从同比看,非金属矿采选、石油加工、非金属矿物制品、黑色矿采选、石油和天然气开采涨幅靠前。12月PPI同比具体为非金属矿采选(6.4%)、石油加工(5.7%)、非金属矿物制品(5.3%)、黑色矿采选(5.1%)、石油和天然气开采(4.5%)。各行同比涨幅收窄。从环比看,燃气生产供应、非金属矿物制品、非金属矿采、电力热力生产供应、酒饮料茶制造增幅最大。12月PPI环比具体为燃气生产供应(2.9%)、非金属矿物制品(0.9%)、非金属矿采(0.7%)、电力热力生产供应(0.3%)、酒饮料茶制造(0.2%)。

2.2 PPI走势判断:经济下行期PPI持续低迷

预期PPI仍将延续疲软之势。全年节奏上,针对上半年,我们认为PPI还将持续低迷。生产端,12月中采和财新制造业PMI双双跌破荣枯线,中采PMI生产项50.8%,较11月下滑1.1个百分点,显示工业生产下行压力依然较大;需求端,地方专项债的提前发行和基建增速的回升或能为PPI托底,但考虑到基数效应(去年二季度受环保限产挤压为开工高峰,PPI企稳回升),难有改善。行至下半年,基数效应减弱,信用收缩的改善情况将是PPI能否企稳转向的核心。

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