【兴证固收】12月CPI数据点评:通缩预期升温

2019-01-11 14:15 格隆汇精选 阅读 8378

投资要点

作者:喻坤,黄伟平

2018年12月CPI同比1.9%(前值2.2%),PPI同比0.9%(前值2.7%)。我们对此点评如下:

CPI同比下行,主要受能源拖累。12月CPI从上月的2.2%回落至1.9%,受食品和能源价格的波动影响较为明显,而核心CPI连续3个月维持1.8%。1)12月CPI食品烟酒分项环比从11月的-0.8%上行至0.8%,其中鲜菜环比从11月的-12.3%上行至3.7%。鲜菜的环比上行一方面有季节性因素,另一方面也有11月全国蔬菜价格大幅下行的基数效应。猪肉环比从11月-0.6%反弹至0.7%,并未超越季节性,且猪肉价格中枢整体低于去年同期。2)能源价格下行拖累12月CPI交通和通信分项环比进一步下行至-1.9%,同比也从11月的0.6%下行至-0.7%。11月以来,受国际油价下行的影响,国内成品油价格连续5次下调(其中12月下调2次),油价下行对12月CPI同比读数造成明显拖累。

PPI同比大幅下行,主要受国际油价下行和企业主动去库压制。12月PPI同比从11月2.7%大幅下行至0.9%,环比则从-0.2%进一步下行至-1%。分行业来看,大部分行业PPI环比下行,其中石油和天然气开采、石油加工炼焦及核燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工业环比降幅最大,此外,PPI环比由正转负的行业进一步增加,金属制品、汽车、通用设备制造等行业也首次环比转负,而重要生产资料上涨的品种数量则进一步下行。PPI大幅下行主要由两个因素导致:1)国际油价下行拖累国内石油产业链相关产品出厂价格进一步走低。2)企业主动去库存使价格承压。12月PMI数据指向制造企业生产下行叠加产成品库存进一步收缩,企业进入主动去库存阶段,下游需求的疲弱将逐渐对中上游产品的价格形成压制。12月工业生产者购进价格指数环比转负,内部分项中,仅有受到环保限产叠加下游基建需求影响的建筑材料的购入价格环比仍保持正增长

通胀暂不构成当前市场的核心矛盾。1)短期来看,1月国际油价有所反弹,虽然反弹力度有限,但能源价格对CPI的拖累可能将有所缓解。2)去年1-2月CPI基数较高,之后基数降低可能对CPI同比读数有所支撑,但核心通胀趋势仍然取决于需求走势,受制于总需求偏弱,核心通胀可能仍会相对偏弱,难以对货币政策造成扰动。PPI和企业盈利可能仍会面临阶段性的压制。由于下游需求面临放缓压力,且当前政策对冲仍然是结构化的,而非强刺激,企业主动去库压力短期还不会结束,PPI和企业盈利阶段性仍然面临一定的压制。

注意长端波动,控制节奏和久期。方向上,我们觉得流动性宽松、经济下行、长端无风险利率的下降的逻辑并不会有大的问题,但一致预期较强,政策对冲在加码,债市长端的波动在上升。12月通胀数据利好落地后,市场反而是调整的,也指向市场与预期反映较为充分,应该控制好节奏和久期,大的机会仍需等到稳增长、宽信用利空政策的消退。价值最为确定是是信用债,当前高等级信用债的carry 收益仍然充足,而在政策修复融资环境的过程中,中等信用债的价值将逐渐提升,但由于本轮宽货币向宽信用的传导过程偏慢,叠加企业利润下行趋势,低等级的信用债仍未到投资时点。

风险提示:基本面变化超预期;监管政策超预期