2018年12月通胀数据点评:PPI超预期回落,继续看好利率债

2018年12月通胀数据点评:PPI超预期回落,继续看好利率债

华泰宏观李超 2019-01-11 14:09 8911

作者:华泰宏观李超、朱洵

内容摘要

12月CPI同比+1.9%,成品油调价是当月通胀低于预期的主要原因

2018年12月CPI环比走平、同比+1.9%,同比增速较我们预期、市场一致预期均低0.2个百分点。根据统计局解释,受成品油调价影响,汽油和柴油价格分别下降10.1%和10.8%,合计影响CPI下降约0.22个百分点,我们认为这是12月通胀低于预期的主因。我们认为,2018年末全国并没有出现大规模极端天气,且2019年和2018年春节都在2月份,不存在错位因素,因而蔬果价格的季节性波幅或将有限。2018全年CPI均值+2.1%,我们中性预计今年CPI均值较2018年小幅上行,高点可能在年中附近,高点同比低于+3%;温和通胀的主要驱动因素可能是猪周期的触底回升。

产能去化对猪周期的正向拉动可能在2019年二季度逐渐体现

非洲猪瘟疫情尚未完全得到控制,我们认为,当前生猪养殖业趋于规模化,各大市场主体可能会出于避险需求、集中提前加快出栏,这可能放大短期猪肉供给,短期压制猪价。但从中期来看,受疾控政策影响,存栏母猪将受到被动去化,猪肉供给仍将逐渐受到负面影响;而且提前出栏的行为会导致供给提前发生,可能导致后期供给减少。我们认为在2019年春节前后,受需求提振影响,猪价可能出现阶段性回升;而行业产能去化对猪价周期的正向拉动影响,可能在2019年二季度逐渐体现。由于2018年二季度同期的基数较低,我们仍认为猪肉CPI可能在2019上半年同比转正。 

2019年PPI中枢可能延续回落,工业企业盈利短期难现回升拐点

2018年12月PPI环比-1%,同比+0.9%;2018全年PPI均值+3.5%,我们将2019全年PPI中枢预测下修到+0.5%左右,PPI中枢回落趋势较为确定。受PPI中枢下行的制约,工业企业盈利增速短期可能难现回升拐点。对于未来PPI环比表现的主要影响因素,我们认为2019年供给侧改革工作重心更注重提高全要素生产率,供给侧因素对PPI环比的拉动可能有所减弱,应更重视基建、地产等需求侧逻辑的作用。2018年12月政治局会议定调注重逆周期调节、稳定总需求,未来钢铁、水泥等行业价格仍可能受益,工业品价格可能会提前反映政策刺激的预期。

我们判断2019全年名义GDP增速仍将继续回落,继续看好利率债

我们预计,受PPI中枢继续回落的影响,2018Q4-2019全年,名义GDP增速仍将继续回落。2018年前三季度名义GDP增速分别为+10.2%、+9.8%和+9.6%(2017年全年为+11.3%),我们预计2018Q4名义GDP增速在+9%附近,预计2018、2019全年名义GDP增速分别可能在+9.6%和+7%左右。名义GDP增速作为影响长端国债利率的重要基本面因素,我们继续看好利率债表现,我们将2019年我国10年期国债中枢预测下修到+3%,判断底部可能在+2.8%附近。若美联储在今年二季度提前结束本轮加息周期,国内可能全面下调政策利率,进一步打开无风险利率下行空间。

2018全年食品价格中枢上行、非食品价格小幅回落的判断得到验证

12月CPI构成中,食品烟酒类同比+2.4%,增速回落0.1个百分点;衣着类同比+1.5%,增速上行0.1个百分点;居住类同比+2.2%,增速回落0.2个百分点;生活用品服务同比+1.4%,增速回落0.1个百分点;交通通信类同比-0.7%,增速回落2.3个百分点,主要原因是国内成品油价格下调;教育文娱同比+2.3%,增速回落0.2个百分点;医疗保健同比+2.5%,增速回落0.1个百分点。2018全年食品CPI同比均值为+1.8%(2017全年为-1.4%),非食品CPI同比均值为+2.2%(2017全年为+2.3%),我们在2017年末判断的食品价格中枢上行、非食品价格小幅回落的趋势均得到验证。

风险提示:猪周期超预期反弹、催生通胀上行超预期的风险,进而导致货币政策调整幅度超预期。

风险提示:受猪周期因素影响,通胀上行速度可能超预期,货币政策可能超预期收紧,对资本市场和实体经济产生超预期负面冲击。

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