编者按：2018年12月11日，由格隆汇打造的“决战港股2018——海外投资系列峰会”第二场在深圳举行。众多优质上市公司高管前来与投资者零距离面对面沟通。为了让更多投资者深入了解上市公司，精准捕捉未来的投资机会，格隆汇为您整理了这次上市公司路演的演讲，以飨格隆汇诸君。

以下是来自北京燃气蓝天徐总的演讲全文。

在介绍公司之前，我想跟大家先分享几点公司对行业的看法。

第一，天然气需求增长确定性高，LNG进口是必由之路，今年看，一到十月份的数据，整个天然气表观消费约2250亿方，较同期增长约18%，大家可以看到，从2012年开始到2017年天然气消费的增长曲线是非常可观的，特别是从2017年开始，在国家开始推进保卫蓝天，煤改气等环保政策的环境下，天然气消费快速增长，“十三五规划”计划我国的天然气在一次能源消费占比于2020年达到10%，目前我们大概是7%，而且距离世界的平均水平也仍有不小的差距，未来天然气占一次能源的占比会逐步提高，消费因此会持续提升。另外，国家对储气能力建设也有一定要求，目前我们的储气能力算上储气库加上沿海的储罐大概占消费的比例不到5%，全球平均水平大概是15%-25%，国家现在在大力提倡天然气运营的各方要增加储气能力建设，所以未来储气的需求也会在一定程度上增加天然气表观消费量。这是需求方面，从供给方面看，大家知道我们国家是富煤少油缺气的，国内自产气主要来自三大区域，西南，新疆和鄂尔多斯，由于我们的天然气资源禀赋较差，开发难度较大，虽然国务院前段时间颁发了一系列促进天然气开发的相关政策，但短期看，年增量达到10%是比较难的，今年预计7%左右。通过自产气满足不断增长的需求是比较难的，加大进口就势在必行：目前的解决办法，一是通过管道进口，目前我们西南的中缅线，西北的中亚气都有部分供应，东北的俄气东线在建，但需要注意的是，管道气建设周期长，需要涉及多个国家的政治谈判，供气能力亦受制于人，同时投资大，短期内难以解决问题，所以进口LNG成为了解决天然气需求增长快的必由之路，为什么LNG可以解决呢？一来进口LNG的资源方非常丰富，通过国际贸易可实现短期的快速进口，二来LNG整个机制更加灵活，能迅速解决因地域、季节差异等带来的供需不平衡问题，同时LNG接收站在沿海附近建的储罐可以增加储气能力，也能改善我们储气能力不足的问题。

第二，短期看，LNG上游资源紧俏，拥有上游资源的企业将获利更大。从图中看，LNG这几年持续高速增长，2017年LNG同比增长约46%，今年预计增长40%左右，如此大的进口量，我们的整个接收产能怎样呢？截止目前，中国在运营的接收站码头19座，产能大概6100万吨一年，从历史看，2014年到2017年产能的增长比较慢，四年间只增加了560万吨，今年，中石化的天津码头，新奥舟山的码头，海油的深圳迭福码头建成投产，增加了1000万吨的产能，但仍不能满足接收的增长需求，大家可以看这是我们统计的2017年主要码头的产能利用率的水平 ，北方的码头利用率较高，大概有三个码头利用率超过100%，LNG的进口需求这么大，但是目前上游的资源是比较短缺的，也就是说码头还有储罐等资源比较缺，所以拥有上游资源的企业会在行业快速增长的大趋势下获利更多。

第三，长期看，供需或平衡，渠道弱化，终端为王。首先大家可以看全球供需的数据。   从2014年到2018年，全球的供应量其实是超过需求量的，而且由于美国页岩气的开发，澳大利亚，俄罗斯产量的增长，供应的增速超过需求的增速的。再来看全球的天然气贸易情况，蓝色表示2017年贸易的量是大于2016年，橙色表示小，往中国输的线都在增长，可以看到全球的天然气贸易商都在瞄准东亚，瞄准中国，有数据统计显示，全球天然气里面有1/3参与国际贸易，这1/3国际贸易中有1/3通过LNG，而LNG中有1/3是通过现货，而且，这三个1/3近年来都在增长，也就是说LNG以更灵活的现货贸易方式在不断增加对需求端的增长，特别是针对中国的短期爆发需求。供应能力在持续加强，俄罗斯、美国、澳大利亚都在建大型LNG的液化厂，出口终端产能开始增长，中国的LNG接收站预计每年800万吨的产能增加，再加上正在建设的俄气东线，接收终端产能亦开始提升，之后整个市场或将看到供需平衡，届时拥有更多下游终端消费用户的企业将有更多话语权。

总结以上三点，天然气消费增长是确定性非常高，LNG进口是必由之路，短期看我们觉得上游的资源比较短缺，拥有上游资源的企业获利更多，长期看，供需会平衡，终端为王，拥有下游资源的企业会获利更多。

下面回到公司介绍：

公司的战略规划是成为中国天然气上、中、下游全产业链的运营商及分销商，结合刚才提到的三个行业观点就更容易理解公司的战略规划了。上游我们除了拥有LNG接收站的股权外，也在布局LNG的进口，通过公司自身资源及大股东有一些资源实现在国际市场的LNG进口，中游布局LNG贸易，通过整合目前的贸易能力并考虑在一些区域进行并购，计划短时间内能把整个公司的贸易规模迅速提升起来，以此增加公司的上游和下游议价能力。下游公司有比较广泛的用户基础，除了城燃项目用气以外，工业用户点供及加气站是主要用气来源，分布式能源及增值服务也是目前在拓展的业务方向。

因为蓝天公司算是行业新人，这里再跟大家讲讲公司历史沿革。公司2011年上市，主营业务为印刷，2014年转型做天然气业务，2015年转型之后获得海南接收站10%的股权，并收购了国内一些加气站项目，2016年北京燃气集团与公司牵手战略合作，并入股成为公司的单一最大股东，占比约27%，当年公司获纳MSCI指数，2017年更名为北京燃气蓝天，3月获纳恒生指数成分股，并开始在国内收购城市燃气项目，9月份成为深港通标的公司，2018年发展再提速，跟昆仑签订战略合作协议，6月大股东的第一个注资项目曹妃甸LNG接收站股权交割，同时我们开始跟国际上的天然气运营商，包括韩国SK、泰国的GPS有合作。可以看到，公司在转型天然气之后的这三年，作为行业的“后来者”还是有比较不错的成绩的。

我们2016年把北京燃气引入作为单一最大股东之后，战略定位为北京燃气在海外的投融资平台，从整个北京控股的股权架构可以看到，北控体系下有众多资产及上市公司，北京燃气集团作为其核心资产，贡献了北京控股每年度净利润的70%左右，作为国内单体最大的天然气运营商，面对行业的大发展机会，北京燃气集团是希望找到一个平台来合作，来争取更多的市场份额，并帮助其履行战略，所以我们跟北京燃气集团有非常紧密的联系。

接下来，跟大家分享一下北京蓝天有哪些竞争优势：

第一，股东背景的优势，混合所有制给公司带来不同股东资源的优势，大股东是行业具有影响力的企业，用气规模国内领先，除了常年耕耘的北京市城市燃气项目以外，还持有一些上游的资源，包括俄罗斯石油公司VCNG上乔项目的股权，俄气东线、陕京四线管道公司的股权，在曹妃甸有额外2个储罐在建，且规划在天津南港建设10储罐+1个码头的项目。蓝天公司可借着大股东业务布局的资源优势布局自身的相关业务。另外是来自国际能源公司的股东支持，韩国第三财团SK集团，在布局中国市场的机会，且十分看好中国的LNG发展，目前持有公司的可转债，未来有可能跟我们的业务上和股权上有更深的合作，另一个 是GPS集团，这是泰国的能源投资集团，未来计划在泰国来开展天然气或者上游资源可以跟我们有协同的效应。除此之外，随着公司业务的拓展，来自香港资本市场的机构投资者也更多的参与到股权投资中，成为公司有力的支持者。所以得益于公司混改下的多种股东资源，在开展业务的同时我们可以享有不同的资源支持的优势。

第二，公司布局国内核心消费市场，拥有良好上游资源。目前国内LNG上游资源短缺，所以拥有上游资源的企业有发展优势。目前我们在京津冀地区布局了唐山曹妃甸的接收站码头，我们是第二大股东，持股29%。长三角地区我们跟中海油宁波北仑码头以及当地最大的运营商合作，已具有规模化的业务布局。华南地区跟中海油、中石化都有一手气源的优势，并持有海南接收站10%股权。 借着上游资源的优势，公司可争取更便宜的进气价格，以及以稳定的气源供应争取覆盖更多终端的客户。

接下来跟大家分享一下公司目前的财务表现：

作为行业新秀，公司的财务表现仍在成长期，我们收购的资产，将在接下来的时间逐步体现它的价值，后劲是很足的。从2018年上半年的财务情况看，收入和利润增长比较明显，上半年收入约8.5亿，同期增长23%左右，EBITDA增长较大，从图表中看到的黄色部分是城市燃气业务，主要项目于2017年下半年开始并入，所以去年贡献不明显，今年将会看到较大的增长幅度。另外，在大股东的帮助下，公司的财务表现增强，上半年大股东注入了第一个优质资产，这也是大股东传递给资本市场的讯息，把蓝天公司纳入为投融资平台之后，大股东会将支持公司做大做强，会陆续考虑有不错的优质资产放到这个平台上。这是个LNG接收站资产，我们持有29%的股权，资产净值约10亿，我们通过发售24亿新股购入这笔资产；码头资产为什么说非常好？大家可以看它的财务报表的变化，从2013一期开始投产后，业务量开始增长，2015年接卸量达到170万吨时，收入约7亿，净利润大概1.3亿，2017年接卸量403万吨，收入17.5亿，净利润是8.25亿，2018年它仍保持快速增长，上半年就有净利润约5亿，我们持有这29%的股权，报表上的非控制权益将有较快增长。另外，资产并入后，公司的净资产从34亿提升到47亿左右，蓝天公司资产净值也大幅提高。

公司在资本市场也有不错表现，在去年进入深港通标的后，公司的开始积极与国内投资者交流，从图表中可以看到，越来越多的国内投资者透过港股通渠道持有公司股票，目前持股比例上升至 3.4%左右，大家也可以看到同业公司的情况，我们持股的占比还是相对较高的。熟悉公司的朋友也知道我们在11月中旬公司出现了股价大跌的情况，跌到目前的股价之后，投资价值也更加显现，从PB来看，股价是低于每股资产净值的，约0.7倍，同业公司都相对更高。上次发生的资本市场的偶然事件没有影响到公司的业务发展，公司的基本面持续向好，相信借着行业的发展机会，我们会有不错的表现。

接下来再介绍下公司两块核心项目：

首先还是唐山的曹妃甸LNG接收站，从表中可以看到码头的整个盈利模式，量达到一定程度后，利润水平会持续攀升，类似于高速路收费站的盈利模式，LNG接收站作为处理中转平台，不管是气化进到北京市的管道气还是液来液走，所有LNG都会收取每方气3毛多的处理费，当接卸量覆盖住固定成本之后，收入更多的成为了利润，这也是为什么刚刚看到它的净利润曲线是快速上升的。为了更好的保证北京的供应及扩大LNG业务，目前码头在进行第三期的扩建规划，计划2020年达到1000万吨的年接卸产能，远期码头还希望再建一个十万吨的泊位，增加6座20万方的储罐，持续的为保供京津冀地区，特别是北京市的用气提供支持。这个接收站还不同于其他的接收站，它大部分的气都是管输进到北京，2017年，其日最大供气量占北京市最大用气量的47%，在北京市冬季民生保供中发挥着不可替代的作用。除了财务报表对公司有非常好的贡献以外，接收站也是未来公司全产业链的布局里面非常重要的一环，有了接收站之后公司不仅可以有机会拿到更多的液来液走的LNG资源，我们也将更有机会拿到码头的窗口期，以此去独立进口海外气源，这样公司的业务规模和盈利能力也将大幅提升。

其次是城市燃气项目，公司整体的规划是天然气的全产业链布局，并以LNG的全产业链布局为主，以城市燃气为辅。城市燃气拥有稳定的利润来源和现金来源可以支持公司更快更健康的发展，公司从2017年开始逐步收购城市燃气项目，目前有五个城市燃气项目，住宅用户近40万，工商业用户约2千户，上半年销气量约8000万方，另外有34个加气站项目，上半年销气量约4000万方，大股东也正在注入一个城市燃气项目，位于广西藤县，这个项目不同于普通的城市燃气项目，因为它作为一个新规划的工业示范区，主要的用气需求来自工业用户，陶瓷和钛制品是其主要产业，预计可以占到整体这个用气规模的90%左右，相比居民用户为主的城燃项目，工业用户的用气量会更大，而且销售价差也会更好，这个以工业用户为主的藤县项目在完成交割后，预计将是公司城燃项目中收入和利润增长最快的项目。

以上就是我跟大家分享的公司情况，总的来说，公司还是天然气行业的一个新人，还有很多学习和进步的地方，我们希望在大股东的资源支持下，加上公司管理团队的精心治理，快速发展，争取在行业大发展的趋势下分享更多收益，也希望能跟投资者朋友们交出一份满意的答卷，谢谢大家。  

提问：谢谢你的分享，我想问一下大股东也做燃气，你们也做燃气，同样是这个领域里面内部有没有分工？ 

徐国人：谢谢您的提问，是的，我们跟大股东是有不同的业务重心的，就如刚才PPT讲到的，作为大股东的境外投融资平台，我们将更多的在大股东的战略下进行业务布局，大股东的核心是在北京市内的城市燃气项目，以及一些上游气源资源的布局，蓝天公司的业务重心是在大股东的支持下进行LNG全产业链的布局，这其中又以大股东布局上游重资产资源为主，蓝天公司主要布局中下游的LNG贸易及终端业务。