中国平安(2318.HK):以科技加赋能金融 以生态助长价值

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12月12日,2018 CCTV中国十佳上市公司榜单正式发布。中国平安(2318.HK, 601318.SH)凭借在业务经营、公司治理、股东回报及企业社会责任等方面的优异表现,从3500多家上市公司中脱颖而出,获评 “2018 CCTV中国十佳上市公司”之一。

1212日,2018 CCTV中国十佳上市公司榜单正式发布。中国平安(2318.HK, 601318.SH)凭借在业务经营、公司治理、股东回报及企业社会责任等方面的优异表现,从3500多家上市公司中脱颖而出,获评 “2018 CCTV中国十佳上市公司之一。这是中国平安继2016年跻身该榜单之后,再度上榜。

除中国平安外,荣获2018年度中国十佳上市公司还包括工商银行、贵州茅台、万科、美的集团、中国神华、上汽集团、格力电器、海康威士和乐普医疗等国内知名企业。

这些公司都是具备长期投资价值的企业,都是蓝筹股,受价值支撑,公司股价长期持续增长。

回顾中国平安近年股价走势2017年,资金避险扎堆、业绩及分红派息持续提升等多因素影响下中国平安的股价走出一轮持续上涨行情,AH股涨幅都达到100%。而2018年以来,受到宏观环境影响,中国平安股价虽稍微回落远远跑赢大盘。

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那么迈入2019年,中国平安在金融+科技带动下,集团的估值上将有一个怎样的变化 

一、业绩增速及估值长期优于同行

首先从平安近年的估值波动来看,一直较为平稳,均值稳定在1倍左右。目前为1.18倍处于中枢位置。因此,未来2019年,集团短期股价波动主要受到其业绩波动与市场预期两个因素影响。

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回顾过去五年(2013年至2017年),中国平安在总资产、归属于母公司股东的净利润、集团内含价值和新业务价值等四个核心指标上分别实现18%、33%、26%、39%的年复合增长率,稳居国内保险企业第一位。

受到业绩及增速支撑,市场也给与平安估值上更高的溢价高于同行稳居首位

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再从今年集团三季度数据公布后表现看,目前市场对集团第三季度业绩反应平稳,总体符合预期。

平安作为国内券商行业研究时必定覆盖的标的之一,而券商机构对集团未来估值和增速预期一定程度上反映了整个保险业市场预期。经过分析中国平安三季度数据后国内主流券商对中国平安的评级如下:

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从数据上看,市场对平安2018年、2019年全年的增速依然给予不错的预计结果。其中内含价值的增速判断较为一致,预计未来两年增速保持20%。而在寿险的核心指标新业务价值方面,多家券商平均预期增速能2018年能回到8%2019年能超过10%

那么有哪些因素能够支撑市场对平安增速及估值预期呢?下面我们通过2018年以来集团的业绩情况进一步判断未来2年推动集团业务及估值增长的因素有哪些。

二、传统金融逆势增长超预期

首先,回顾2018年整个保险行业环境较往年略显平淡,其中主要影响因素有三个:1、经济下行导致业务增长承压;2134号文件发布后,落实保险姓保要求,快返型保单受限,1月开门红受挫;3、权益类资产价格持续低迷,基金资产回报率下滑。

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在整体行业增速下滑的环境,下我们再结合平安前三季度的数据进行分析。可以看到平安最主要的市场关注点为:利润增长和NBV增长两个方面。

1、利润增速平稳,符合预期。前三季度归母净利润同比增长19.7%,营运利润同比增长19.5%。其中,单季度净利润同比下降6.9%,归母运营利润同比增11.6%

主因是受权益市场波动和新会计准则影响。权益市场下跌导致集团总投资收益率下降(年化总投资收益率 4.0%,同比下降 1.4pct)。IFRS9 准则前的年化总投资收益率为 4.9%

2、寿险业务是平安主营业务,占比超过6成,因此寿险业务的NBV一直是市场关注的核心数据之一。2018年中期之后,寿险业务NBV增速略超预期。

NBV数据一定程度扭转了市场对平安的担忧,也是支撑了市场对平安仍保持良好态势。从NBV增长情况上看,目前平安已经扭转了行业环境导致开门红不佳带来的影响。

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前三季度平安寿险业务的NBV 同比增长3.2%,较上半年增速提升 3pct其中,影响NBV的因素有两个:新业务价值率和新单保费。

新业务价值率的上升主要是因为传统寿险和长期健康险占比提升,这方面平安一直有优势。新业务价值率直接在第三季度提升 4pct 42%

值得注意的是,前三季平安首年保费下滑7.4%滑幅度正在快速收窄。

新单保费主要受到两个因素影响:人力规模和人均产能。2018年前三季度,平安的代理人规模已达 143 万人,较年初增长3.2%,增员亦好于市场预期;代理人每月人均首年保费 7984 元,同比下滑 17.7%,下滑幅度较上半年收窄 6pct

如上文提到,虽然受到行业因素及第一季度行情的影响,整个保险行业保费收入增长下滑短期内难以逆转。因此目前平安保费上的逆转并非源于行业环境转变,而是存在内生驱动力。该内生动力便是科技赋能。

科技赋能金融业务成果开始显现。通过多年研发,平安利用科技向传统金融业务赋能已经成熟,下面看看科技对集团传统金融业务的影响。

三、科技成为业务发展内生动力

首先,我们需要回顾中国平安在科技道路上的发展路径以及金融+科技双驱动战略。平安董事马明哲层提出,目前平安已经进入3.0时代:

平安1.0是成为以传统金融为核心的综合型金融集团;

平安2.0是科技引领综合金融,实现线上线下整合,利用科技向传统金融赋能;

平安3.0则不再局限内部综合金融,而是以生态形式向外开发,打造开放式的互联网金融平台。最终通过金融+生态模式形成如今的五大生态圈。

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接着,我再来看平安科技对传统金融的赋能。传统金融业务上,集团主要核心业务在寿险、财险及银行三个方面。

寿险方面,平安人寿的科技应用一共经历了两次迭代,分别形成三个阶段:1.0是传统科技时代,2.0是移动互联时代,3.0是人工智能时代。从1.0的时代过渡到2.0的时代中国平安用了10年的时间,主要应用在于把线下的业务及运营管理职能转移到线上。

平安管理层公开表示,在2.0时代,科技赋能的成效已经凸显,比如,平安人寿的服务人力减少70%,产能提升32%

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3.0时代,集团将运用AI技术在代理人的增员、培训、队伍管理、销售模式和服务等五个业务场景中实现优化。具体功能为:AI增员、千人千面培训、AI助理在线活动管理、SAT(社交辅助营销)销售、AI服务与风控。

可见,平安成功利用科技进行扩大人力和提高人均产能,这是2018年以来平安NBV保持增长的核心驱动力。

财险方面,集团通过科技实现智能理赔。目前集团能通过大数据及AI人工智能,在一年能够处理超过1100万件理赔,98.7%当天赔付,60%为自助理赔。这大大提升了保险业务的运营效率,从而降低成本。

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银行方面,推出OMO线上线下新零售模式。新版口袋银行APP月活量2400万,在股份制银行中排名第二。智能网点建设效果显著,以流花支行为代表的智能新门店人均产能是全行平均水平的2倍以上。如今银行零售为王,这直接推动了平安银行零售业务的持续增长。

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总体而言,中国平安三大核心技术在传统金融业务应用已趋于成熟,这将会成为平安抛离同行的竞争优势,巩固自身护城河

但是,平安已到3.0时代,科技上的发展远不止于此。下面我们进一步看看除了传统金融业务之外,平安五大生态圈的发展和价值。

四、科技生态发展推升长期价值

金融科技与医疗科技业务前三季度实现归母营运利润54.03亿元,同比增长700.4%,在集团归母营运利润中占比6.3%,生态圈建设稳步发展。平安的五大生态圈包括金融服务生态圈、医疗健康生态圈、汽车服务生态圈、房产服务生态圈及智慧城市生态圈。

集团测算五大生态圈的总潜在市场达 60-100 万亿美元,而现在市场需求还尚未激活,发展痛点较为突出。例如在金融服务上 60%个人融资需求尚未满足、80%中小企业无法获取贷款,医疗服务上病人平均需排队 3 个小时以上、医生日均工作 12 小时以上等。

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平安的五大生态圈目前通过 11 家子集团共同实现,通过平台孵化打造场景、积累客户获取流量、规模增长实现营收,最终到利润的体现。目前已有 4 家公司实现盈利。

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平安管理层在投资者公开日表示,集团过去十年累计科研投入70亿美金,并预期有150亿美金资金在未来十年继续投入科研。而平安的优势是,集团背后受到高利润高收益的核心金融支撑,每年投入资金只占集团年收入1%。 

持续的投入不单单为集团带来利润上的增长,同时极大的提升了集团的长期价值。集团旗下的科技企业部分如下:

陆金所,平安最早成立的互金平台。 2016 年进行了 12.16 亿美元融资,投后估值为 185 亿美元,据路透社 2018 6 14日消息,陆金所控股计划在新一轮融资中最多融资 20 亿美元,投后估值高达到 400 亿美元;

金融壹账通,公司已服务 483 家银行、42 家险企以及 2400 余家其他金融机构,业务已向海外拓展。于 2018 年初完成首次 6.5 亿美元融资,投后估值达 74 亿美元;

平安医保科技,成立于 2013 年,通过与医疗健康服务各参与方的连接和有效协同,为医保、商保医疗健康产业上下游的服务提供商乃至用户提供一揽子智能化解决方案。公司于 2018年初完成首次 11.5 亿美元融资,投后估值达 88 亿美元;

平安好医生(1833.HK),成立于 2014 年,专注于提供由自有医疗团队及人工智能助理支持的在线家庭医生服务,并通过合作医疗服务网络提供多种线下服务。截至 2017 年底,公司拥有 1.93 亿名注册用户及 3,290 万名平均月活跃客户,于 2018 5 月初登陆香港联交所上市,目前市值逾360 亿港元。 

汽车之家(ATHM.NYSE),于 2005 年成立,并于纽交所上市,目前是中国领先的汽车互联网服务平台。平安于 2016 6 月完成对汽车之家收购并成为其控股股东,当时其市值为 28.6 亿美元,而目前其市值已达 83 亿美元。

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截至2018年三季度,这些孵化成功的科技企业归属于集团的价值约为1362亿元人民币,是集团归母权益377.7亿的3.6倍。

这部分科技板块的长期价值突显,未来有望在平安的长期价值中逐渐释放。科技不单单改变集团的业务结构,未来也将改变集团的估值模型。 

结束:

平安今年持续上升的分红也受到投资者追捧,分红是企业与股东分享价值的主要手段。今年9月,波士顿咨询集团发布的《2018年保险价值创造者报告》显示,中国平安以高达23%的股东总回报率,跻身国际第一梯队,亚洲第二位,中国第一位。

今年是平安三十而立之年,过去平安向大众展示的是保险巨人形象,现在和未来平安将变成一个满溢的活力、激情的科技巨人,不断向着新赛道奔跑。

传统金融业务为集团带来护城河,科技板块为集团带来星辰大海,平安到了2019年依然会成为价值投资的心头好。

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