恒安国际(1044.HK):朝着全品类日用品公司演进,维持“买入”评级

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2018年3季度表现较差但4季度开始复苏。“618”购物节透支了2018年第3季度相当一部分的消费以及宏观波动影响了经销商的信心,导致第3季度疲弱的消费。

机构:国泰君安

评级:买入

目标价:79港元

2018年3季度表现较差但4季度开始复苏。“618”购物节透支了2018年第3季度相当一部分的消费以及宏观波动影响了经销商的信心,导致第3季度疲弱的消费。但因为“双十一”购物节强劲的销售,恒安收入增长在11月开始复苏。随着更多线下零售商也积极加入,电商购物节的影响持续加强,其深刻地改变了行业格局。

随着更多新产品推出以及扩张进入更多的市场,恒安将实现稳健增长。纸巾销售在2018年完成了10%-15%的增长目标,并且2019年的销售增长目标维持在双位数。2018年湿巾销售增长比行业快两倍,预计在2019年可以实现25%的增长。因为人民币贬值,纸巾毛利率仍然承压。卫生巾2018年销售增长与行业一致(4%-5%),预计在2019年可以实现比行业更快的增长。纸尿裤销售增长在2018年可能不会转正,但公司预计其将在2019年实现25亿人民币的销售。

我们因为更低的盈利预测下调目标价。但公司的第三次管理变革接近完成,其开始改进恒安的运营效率。恒安将会更加积极地进入与主业相关的市场如日用品,美妆,孕产产品和婴童产品,对于恒安有着巨大的增长空间。因此,我们下调目标价至79.00港币但维持公司“买入”评级。新目标价相当于21.7倍,18.9倍和17.2倍2018年,2019年和2020年市盈率。

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