作者：鑫善投资

是德科技（keys）无论怎么看都是平庸的。

是德科技主营业务是电子测量，之前是安捷伦科技（Agilent）的一部分，而安捷伦科技是1999年从惠普公司电子测量集团重组而来。所以，是德科技本来是安捷伦科技的主要业务支撑。但在多年的技术演化中，安捷伦科技发展起了另一项更“朝阳”的业务：生命科学，诊断和应用化学。相较于原有的电子测量业务，生命科学技术的成长性更好，也更“sexy”，更容易获得华尔街的青睐。所以，电子测量业务就从当家花旦沦落到被人嫌弃的地步。

2014年，安捷伦科技将公司分拆，生命科学业务仍叫安捷伦科技，而电子测量业务重整为是德科技。在甩掉了是德科技这个包袱后，安捷伦科技轻装上阵，准备大展鸿图了。至于是德科技，自求多福吧。

从营收增长的角度，是德科技也确实乏善可陈，基本上徘徊在正负个位数的增长率水平。直到2017年3季度，公司的增长率才跃升为两位数，这也是因为2016年公司以16亿美元的代价收购了Ixia Solutions，一家电信网络监测公司并表所致，其内生性增长虽有改善但仍是乏力的。

所以2014年拆分后，安捷伦和是德科技的股价走势是这样子的，图中红线是安捷伦科技，截至2017年底回报率74%，而同期是德科技（蓝线）仅有41%。

不过一晃到了2018年，画风突变，是德科技似乎老树发了新芽（蓝线是德科技，红线安捷伦科技）：

背后的原因是什么？

因为这架老爷车在过去的若干年持续将高研发费用（研发费用／营收>15%)投入到了一个前瞻性的业务之中：5G网络测试，并在市场上第一个推出了5G网络测试整体解决方案，北美主要网络运营商都采用了他的技术。而今年，包括中国电信，中国移动和韩国电信等亚洲电信运营商也开始订购公司的5G测试端到端解决方案。所以在最新财季，公司5G业务取得了三位数的年同比增长。而我们知道，一旦网络运营商采用了某项测量技术，其转换成本是极高的，这也就构成了是德科技的护城河。

5G并不仅仅是简单的通讯标准的升级，而是改变了整个通讯网络的底层设计和架构。从设备，到整个存储系统，到云，到核心网络，都产生了根本性的变化。从目前来看，5G网络的建设先从北美开始，而中国也在迅速跟进中。很快，我们就会看到一些国家5G网络的大规模展开。而目前公司的5G解决方案还主要是针对电信运营商的试验网阶段，在之后的网络大规模建设阶段，公司测试解决方案的市场机会更多。可见，5G测试业务是一块未来若干年高速增长的大蛋糕，而掌握了先发优势的是德科技，未来的高增长实在值得期待。

这件事告诉我们：

1. 基于财务报表的投资分析，有时候是滞后于公司发展的，特别是在技术快速迭代的高科技行业，所以，关注公司未来营收的驱动因素更重要。

2. 一个高研发投入的公司，即使当期业绩乏善可陈，也是值得给予充分关注的，特别是其研发管线中有潜在的重磅品种。

当然，我们更关心的是，在面对5G这块大蛋糕时，国内相关上市公司未来表现会如何？

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