研报掘金 | 新希望(000876.SZ):从饲料跨界到养猪,逆周期扩张

2018-12-06 16:02 研报君 阅读 5894

研报掘金于2018年11月7日覆盖该股,21个交易日录得18%的涨幅。

1) 营收规模稳增长但盈利增速反向下行,负债低于同业水平公司财务压力较小;

根据公司2018年前三季度财报显示,公司实现营收508.14亿元,同比增长10.8%;实现净利22.58亿元,实现扣非归母净利16.35亿元,同比下滑13.83%。但在公司近五年的营收及扣非归母净利增速走势上看,公司营收虽仍保持稳增长态势,但扣非归母净利增速的反向下行。

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2013年至2017年,公司现金流充沛,有充足的资本金用于扩张。同时公司的资产负债率处于行业较低水平,债务负担较小,融资能力强。

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公司每年从民生银行获取高额投资收益,每年稳定在20亿以上。同时,饲料、肉禽、食品等业务板块与生猪养殖形成良好互补,有助于平抑周期波动的不利影响。

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2)公司养殖目标:2020年实现800-1000万头;

近期公司养猪目标有所调整,按照过去的老口径,2018年将实现310万头,其中内销60万头,外销250万头。从2019年起,公司将按照新口径披露出栏数据,也就是剔除仔猪内销这部分,今后只披露外销。

按照新口径,2018年的销量将是250万头,2019年350-400万头,2020年800-1000万头。主要以自养仔猪农户合作育肥模式为主,外购仔猪规模在2018年是100万头左右,2019年仍将维持在100万头左右。

3)去年年底仔猪行情拖累出栏成本,区域发展不均衡加速短板地区发展进程;

2018上半年自繁自养和“公司+农户”的成本约为12.20~12.30元/公斤,由于2017年底仔猪价格较高,导致2018上半年外购仔猪放养模式出栏肥猪的成本较高,约为12.6元/公斤。公司整体的养殖成本位于行业领先水平,尤其是代表国内生猪养殖最高水准的新希望夏津猪场,技术和成本不仅国内领先,甚至具有国际竞争力。由于目前公司的区域发展不均衡,其他各地的生产成绩和养殖成本均在快速进步,争取向夏津看齐。

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2) 饲料仍为主营主要构成,整体产能及毛利表现稳定;

而从公司主营构成中,截至2018上半年,饲料实现营收231.18亿元,占55.84%;屠宰及肉制品实现营收107.21亿元,占25.9%;养殖实现营收53.01亿元,占12.8%;贸易收入实现营收22.59亿元,占5.46%。饲料目前仍为公司主营主要构成,因此原材料成本变动对公司主营变化影响将较为明显。

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近些年饲料产量基本稳定在1500万吨左右。各饲料种类占比基本保持鸡:猪:水产=7:2.5:1。

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公司饲料毛利率自2016年起维持在6%左右。公司饲料产能及毛利逐渐保持平稳态势。

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点评:我们11月初覆盖该股的原因,是考虑到猪价自5月见底(10元/公斤)之后,猪瘟事件导致北猪南运受阻,南方猪价反弹至13元/公斤。

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