前几天在飞机上和座位前后的陌生人聊天，正好有一个是炒股10多年，据说今年亏了几十万的老股民。他说，这个月他刚把所有股票清仓了，因为他觉得股市还得下跌，原因是听到电视机和网络上很多人都在说中国经济不行，明年还要更差。还记得在3500点一路下跌过程中他每天进出搏杀。现在2500了，他空仓了。

想想也是，高买低卖，频繁交易，乃是这个市场中大多数散户的本性。

其实牛市熊市只不过是一个又一个轮回，真正会让你发生永久性损失的除了追涨杀跌频繁交易外，还有在顶部毫无犹豫的满仓杀进和底部区域没能熬过去，割肉离场。

一声叹息。

其实你生叔早就在10月份2440点反弹上来的这一波就已经切换到了牛市思维，我知道大多数人都还沉浸在悲观的预期中，让他们转变思维需要一定的时间和一大段红灿灿的周K线。

有些童鞋可能会问：

那是不是意味着指数不会创新低了？闭着眼睛随便买买买了？

这样的说法，在我看来真的非常朴素。

很显然，我一直强调的是没有人能够精确地预测指数的顶底，在我看来把时间拉长到1年以上去看，目前这个位置的胜率和赔率已经非常非常具有吸引力了。

那么我们此时真正应该做的就是找到未来能帮你实现巨额收益的那些标的，财富从来不会自己撞上来，下一轮大牛市里你能获得多少收益，正是取决于你当下所做的努力。

历史不断的证明，真正能在股市里赚大钱的人，从来都是熊市里勤奋，牛市里懒惰的人。

好了，言归正传，如果现在来一场牛市，所有的版块行业中你只能选择一个去满仓买入，你觉得哪一个大概率会跑赢指数，甚至是赚的盆满钵满。

每一轮大牛市都会有某些板块涨幅把其他板块远远甩在后面，遥想2006年是有色、钢铁、煤炭、船运，2015年是创业板科技股。

然而还有一个板块，总能历久弥新，当之无愧的牛市首选。

券商————原因很简单，因为这个行业的业绩直接和证券市场的牛熊相关，在牛市里是最具确定下的品种。

我这次说的第一个股票就是券商皇冠上的明珠——东方财富。

东方财富以提供财经资讯起家，包括东方财富网、东方财富PC端和东方财富移动端App。目前是中国影响力最大的财经门户网站（股票只是财经类网站中的一个分支），根据目前的数据，东方财富2018年日活大概在1200万人左右，月度有效浏览时间7800万小时，超过了前十大财经网站后面9个的总和。可以说是财经界的茅台。

2018年前三季度，东方财富录得营业收入10.25亿元，同比增长34%，净利润8亿元（与扣非净利润相差无几），同比大增75%，预计全年净利润在10-12亿元左右。

我们研究一只股票，第一步应该做什么？

应该先去搞懂他是怎么赚钱的，这个问题可以从两个角度来切入进去。

（1）收入的结构

（2）商业模式

按照业务的收入结构去划分，东方财富目前共有4块业务，它们分别是广告服务（广告）、金融数据服务（卖软件）、金融电子商务服务（卖基金）和证券服务（券商经纪业务）

让我按照公司发展的时间线给你逐项来说。

这家公司是如何赚到10个亿净利润的？

1

广告服务和金融数据服务

2006年，东方财富“股吧”上线，让数量全世界第一的中国股民足不出户，在网上就能表达情绪和观点的交流平台，将炒股社交化。

可以这样讲，股吧的一战成名直接奠定了公司日后的价值和地位。如果有一台时光机，雪球老板方丈一定会赶在东方财富董事长沈军（和“其实”是一个人）之前做出雪球这么一个产品。

股吧和东方财富资讯网为公司积累了大量的用户，一位哲人曾说过人多的地方必然存在着商机。而又有人说，从今天看来股吧用户的专业性和素质远远不如雪球等投资社区网站，但你不要忘了，互联网圈子里向来是得屌丝者得天下，商业价值的最大化不是在于用户的专业，而是在于规模。

那个时候的东方财富已经价值连城，但还没有很好的商业化手段，而像很多早期的门户网站一样，2012年以前广告自然而然地成为了东方财富主要的收入来源。

同时，老板沈军还看到了为股民和机构提供专业的行情资讯软件的价值，随后又推出了东方财富电脑端和东方财富choice金融终端。

推出股票行情软件东方财富远不是先行者，台湾的钱龙，国内的大智慧、同花顺等竞争对手早已走在了它的前面。

但是，沈军似乎看的更远，他接下来所做的一件事使其完全能够与马云当年建立支付宝的前瞻眼光相媲美。

2

金融电子商务服务

在整个互联网领域的范围内，把商业与社交能够完美结合是个世界难题。

比如微信虽有庞大注册人群，但是尚未敢大胆放开地与商业相结合（目前正在逐步尝试，主要还是因为腾讯核心的游戏驱动力不足了）。而淘宝呢，是只有商业没有社交。从最早的猫扑到后来的知乎，国内的很多互联网社区公司都陷入类似的困境。可以说，在国内生叔所见到的真正能够将社交和商业完美结合，实现大规模盈利的只有微博和东方财富。

2012年，东方财富率先迈出了关键的一步——拿到第三方基金代销牌照，通过代销基金收取基金申购费。2012年，旗下成立的天天基金网的基金交易额为 7600 万元，到了2013 年天天基金网交易额狂飙到 360 多亿，2014 年达到了 3000 多亿，这个增长率你自己去算。

到了2015年牛市顶峰的时候，又翻了一番，达到了不可思议的7500亿元。要知道，宇宙第一行工行靠着遍布全国各地的网点和几十万员工才卖出了1万亿，而东方财富仅凭着天天基金网一个网站和几十个码农、产品经理、销售就直逼工行基金代销第一的宝座。

而且，不同于线下的渠道，东方财富代销基金的业务在交易规模不断增加的同时，成本可以做到几乎零增长。

这就是互联网的威力，这就是边际成本效应，这就是光速增长。

2015年仅此一项东财便获得了24.4亿元的营收，毛利率超过90%，再加上广告和卖软件的业务当年一共实现18.5亿元净利润，增长了超过10倍。

我想如果没有发生股灾，东方财富的利润水平可能在下一年就超过30亿元了。

东方财富2016年基金销售额同比大幅下滑近六成，又恰逢在17年互联网代销基金的暴利吸引了陆金所、腾讯、阿里纷纷杀入战局，市场陷入了价格战，属于公司上市以来的至暗时刻。

但目前看来，东财基金代销仍然牢牢占据着市场份额第一的位置。其实BAT没有你们想象的那么可怕，对于他们的非核心业务来说，已经占据绝对优势的龙头公司完全有能力守住来自BAT的侵略，甚至在很多时候BAT自营的一些新业务连个创业公司都干不过，不然就不会诞生美团、头条这些进晋超级独角兽了。

我在整理东方财富业务数据时，还注意到，2018年上半年天天基金网平台一共产生的申购基金总笔数为3105万笔，这个数字超过了2016年全年。如果简单估算全年的数据为6000万笔左右，大概达到了2015年牛市最高峰的1.3倍。并且，2018年上半年基金销售额为3000亿左右，预计全年6000亿的话，离2015年巅峰也相当接近了。

要知道，2018年几乎是处于令人绝望的超级大熊市中，天天基金网的销售数据无疑是让人惊喜的，这说明了一个什么问题呢？

这就说明上一轮牛市的过程中，线上基金销售业务的潜力远未被完全释放出来。

一旦到了下一轮牛市当中，基（饥）民的热情被激发出来，我觉得光一个天天基金网就能实现超过1.5万亿的基金销售额，东财的基金代销业务90%的毛利率，又会变成一台印钞机，将会带来20-30亿元的净利润。光这一块就已经足够撑起1000多亿的市值了。

3

证券经纪业务

“东方财富也会去申请一个券商牌照，将流量优势进一步发挥出来”

——其实早在2013年我还在替资本家打工的时候就已经想到了这一点。不管你们怎么说，我一直相信我的判断和眼光，对短期的股价市场走势我没有能力去预测，但是对一个行业和公司的发展，我比一些上市公司的老板都要看得透和远。

果然，2015年12月，公司收购同信证券，开始进军券商业务。

这里值得一提的是，为什么公司要收购一家名不见经传的小券商，而不是收购一些稍有名气的中型券商呢。

因为在传统的模式下，一家券商的品牌只有在线下才有意义，东方财富根本对此no care。

东方财富自己占据流量入口，需要的只是那么一个牌照，就像马云当年去买同样不出众的天弘基金是一个道理。况且，东方财富的战略是只想聚焦在证券经纪业务上，如果收购一个稍大的券商，可能包含着一些垃圾业务一起被收购了过来（比如研究所、投行、自营业务），然后还要再裁员、整合，麻烦事情一大堆。

我们来看这一块业务被公司收购进来后发展情况如何。

收购前同信证券的业务交易量市场占有率仅仅为0.2%，市场排名70以外（我记得当时一共就只有90多个持牌券商），之后迅速攀升至 2017 年的 21 名。2018年上半年更是一下子干到了第 16 名，市场份额进一步提升至 1.94%。

而且这是在熊市里成交低迷，整个券商行业格局固化严重的背景下，东方财富证券单枪匹马杀出了重围，成为中国证券行业中独特的风景。

生叔我觉得东方财富证券之所以能取得这样的好成绩关键还是在于它独特的基因。

从财报中很明显地可以看到，从17年下半年起，公司的成本费用开始狂增，特别是18年上半年，营业支出同比增长 96.9%，职工薪酬、租赁费等亦同比一定幅度增长。

毫无疑问，这与公司线下证券营业部的全国扩张相关，2018年上半年公司拥有 116 家营业部和 10 家分公司，6 个月内新增 20 家营业部。

此外，线下经纪人团队持续扩张，截至 18 年6月末已超过 2,500 人，规模位列行业第6，相较于 17 年12月初新增近 900 人。那么人员规模的大幅扩充是否会造成费用失控呢？其实完全不用担心这个问题，因为东方财富实行自由经纪人制度，鼓励将其作为第二职业（就是兼职，拉到客户后给返佣）。

公司通过线下扩张，并实现渠道下沉，接触到以往在线上无法接触到的客户，然后再向线上导流，让他们使用东方财富APP和东方财富网，可以预见，不出几年东方财富的线上用户数必然将会再提高一个量级，这一点是同花顺、大智慧等同业竞争对手无法模仿的。

除此之外，东财平台下门户网站、股吧、pc软件、APP、天天基金等平台的全力助推下向东方财富证券导流，这一点是东财对传统券商形成颠覆性打击的天然优势。

东财聪明的地方还在于已经将所有功能整合到了一起，东财一个App就可以几乎囊括所有市面上有的功能：做交易、看资讯、找数据、聊天交流、 买理财、申购基金、打新股等等，这样就变成了一个超级入口。

你知道入口有多重要吗？

按我说，在互联网行业里，入口最重要。

就比如为什么小米把硬件的利润压缩得这么薄，几乎不怎么赚钱，说白了，就是通道和入口，形成强大的护城河把其它硬件公司彻底打垮，未来通过高毛利的增值服务赚钱。

想象一下普通的游戏或者应用的开发商在腾讯的应用宝、苹果商店面前有谈判地位吗？一些像唯品会、聚美优品这样的垂直电商能跟阿里去竞争吗？普通的线下餐饮、外卖商户能够与美团点评讨价还价吗？

可以说你只要手握流量入口，有了每个用户必经的入口，你就价值连城。

而在今天网络高度发达的时代，股民开户再也不用跑到证券营业部去拉，谁能最接近股民群体，当然是掌握了炒股软件入口的东方财富和同花顺。

东方财富的流量入口就变得越来越有价值，可以在短短的几年里就让一家小券商进化成一家与光大、方正、安信，甚至是中金等上市传统券商不相上下的规模。

从历史经验上来看，每次在一轮新的牛市当中，无论是基金销售规模，还是券商交易量等都会创出新高，甚至超过原来几个量级。

那么在牛市里这一块证券经纪业务到底有多赚钱呢？

我们可以参考同等规模的券商在15年那轮大牛市中的表现来毛估估。

下图是我选取的几家排名在10-20名的中等规模券商，他们证券经纪业务这一块的毛利率全部在50%以上，经纪业务的营业利润最低的是东吴证券接近20亿元，最高的是东方证券73亿元，平均是40亿元。

再看估值，最低的兴业证券32倍，最高的50倍以上，平均42倍。

那么东方财富证券呢，虽然2018年中报没有披露证券经纪业务的毛利率到底是多少（可能是会计处理方法不同，这一块的成本没有按项目去归集核算？），但是你要说毛利率为100%那也显然是不符合经营实质的。

生叔认为东方财富证券虽然在进行线下扩张，但主要的阵地还在线上，获客成本相比其他券商来说极低，这一块的毛利率怎么说也在70%以上，正因掌握了流量入口，即使行业大打价格战的当下，对于东方财富来说其实是根本毫无压力，顺便还能乘火打劫抢夺传统券商的客户，其他券商则未必扛得住。

那么我们就很容易的可以计算出，假设下一轮牛市东方财富经纪业务的营业利润在30-50亿元（已经是保守估计了，生叔认为随着东方财富证券挤进前10大券商，这一块将远超预期），去掉一些经营费用和税费，取40倍的PE，单单证券经纪业务又至少撑起了1000亿元以上的估值。

4

同行业竞争对手都在干什么。

如果把时间拉回到2015年以前，互联网证券概念股还呈现三足鼎立之势。

据公开披露的数据，在大智慧、同花顺和东方财富三家企业中，大智慧在2007年至2009年三年中，营业额、净利润都是排在第一位，且三年增长率最高。在这一路牛市里，2009年，大智慧的利润超过东方财富和同花顺之和。

大智慧走进了一条并购驱动增长的死胡同里，2011年至2014年4年，大智慧先后共并购13家企业。疯狂的企业并购扩张，大智慧人工成本不断攀升，大智慧从2011年上市，员工迅速扩张到2014年的四五千人。

从财务数据看，大智慧并购并未给上市公司带来预期的良好业绩，反而将其拖入亏损泥潭。

2012年至2015年，大智慧的营业收入分别为4.7亿元、7.86亿元、9.25亿元、6.54亿元，净利润分别为-2.73亿元、-1.18亿元、2.09亿元、-4.47亿元。

2016年直播概念热火朝天，大智慧想成为那只风口上的猪🐷，扑向了直播和视频产品——视吧，结果被羊毛党给撸残了，2016年大智慧深陷亏损，净利润为-17.6亿元。

大智慧也与东财同样有收购线下券商的野心，曾停牌计划收购湘财证券——一家中型券商，但期间被查出存在涉嫌财务造假等影响，最终流产了。

而与东财同样在2015年业绩翻了10倍以上的同花顺呢，走了一条不一样的道路。

同花顺抓住了移动互联网的第一波红利，并且紧紧围绕人工智能算法炒股的概念推出一系列产品，在移动手机端的注册用户和活跃用户排名第一，盈利能力尚存。同样地，同花顺也是生叔非常看好的一个股票，之后会专门写文章来讲。

 截至发文的这一周，东方财富总市值660亿元，同花顺总市值230亿，大智慧总市值70亿。

三个管理团队对于经营战略的分歧，折射出这个行业的两个平行界面：水面之上，东方财富从一个炒股软件+社区平台的小型互联网金融企业，成长为市场上唯一拥有基金代销和券商双牌照垄断的互联网金融巨头。水面之下是大智慧从行业龙头沦落到被弃如敝履，市值不及东财的一个零头，还在苦苦挣扎。

从网站股吧到互联网基金代销，再跨入互联网券商的时代，东方财富的三级跳已经向投资者证明了它的成功绝非偶然，这足以看出东方财富管理层的战略眼光的精准和执行力的强大。

再来看另一个战场的竞争对手，传统券商。

今年可能是券商的至暗之年，资管新规、质押平仓、IPO收缩，裁员，佣金价格战如阴云一般的盘旋在整个行业的头顶。

很多券商都在积极的进行转型，拥抱互联网，各自推出了他们的专属App和交流社区。

但是，你不妨可以问一下身边的朋友，有多少人是用的那些个券商自己的APP来看盘炒股的？

这就说明了一个问题。

从线上切入到线下容易，是降维攻击，而从线下传统的业态想要切入到线上与互联网巨头抢夺用户，则如遇关山阻隔。 

互联网便是如此，只要你先圈好了地，别人便无法再虎口夺食，想象一下你手机里相同功能的APP永远只会装一个，如果另一个不能做的比它好10倍以上，那么你基本是没有动力去更换的。

5

从三个举动看东方财富的野心

（1）与工行的战略合作

2017年12月东财与工商银行签订了全方位战略合作协议，正式开启东财与宇宙行的全面合作之路，生叔看过合作协议的内容，从各项条款内容和措辞间可以看出这次不是小打小闹，而是工行对东财的鼎力支持，我甚至怀疑未来工行是否会直接战略入股东财。

生叔以前一直和跟着我的小朋友反复说一句话——自强则万强。东财刚上市的时候只不过是一个市值不超过30亿的金融门户网站而已，在宇宙行的眼里可能根本不值一提，从不入眼到高看一线，从爱答不理到高攀不起（未来东财如果自己也拿到银行牌照，存属YY），东财靠着一步一个脚印证明了自己。

回到这次合作的意义上来，我觉得这次合作对东财来说线下的客户引流意义重大，而对于工行来说提升了对客户服务的多元化和质量，同时也能利用东财的线上渠道卖理财、基金产品。

但总的说起来还是东财大赚，要知道工行有遍布全国各地的2万多家网点和4-5亿的客户，包括2亿人的手机银行客户，

就比如说工行的手机银行APP里的证券开户入口直接默认选择东方财富证券，在APP首页直接滚动推送东方财富的广告。还有当客户在柜面要办个人业务的时候，直接搞个愿意开证券户（当然是东财的证券账户）就送免费的U盾，或者免掉一些乱七八糟的业务服务费。

试想就算去掉双方重合的那部分用户，把工行的用户转化1%到东财，将对东财的活跃用户数量带来多大的增量？这些增量用户将带来多大的变现价值？闭上眼睛，自己静静思考3分钟。

（2）拿到基金牌照

东方财富2018年三季度已经拿到了公募基金的牌照，目前已经涵盖了证券、基金代销、公募基金、私募基金、期货、第三方支付、 征信、小额信贷等全牌照，未来我预计还将拿到保险的牌照。

从与工行的合作及全牌照的布局来看，东方财富的野心远不是仅仅做一个网上金融产品销售平台和一个大中型的券商，而是要成为首屈一指的财富管理平台。

这一点从人员招聘上也可以印证，目前东方理财师已经增加到2000名左右，还在迅速增加，作为对比管理资产超过1600亿规模的诺亚财富理财师为1495名。而管理资产规模超过4000亿元的陆金所理财师为4500多名，我预计东方财富这一块的持续发力，将在3年左右达到行业的前三名。

上面的任何一张牌照都可以在未来将庞大的流量和用户数中其中一部分转化成公司的收入利润，而且边际成本很低，那么它的发展与想象空间就不是传统的基金公司、券商、中型银行保险公司可以比的，甚至会远超中信证券。就像阿里和京东把传统的大卖场甩在看不见的地方。

美国有一家财富管理公司叫嘉信理财，估值达到4000亿人民币左右，人口更多、互联网基因更强大的东方财富，该值多少钱？

（3）大股东坚定看好

公司的第一大股东“其实”（沈军），他本人从2015年牛市顶点到现在几乎没有减持过手中的股份，持股比例从28.4%下降到23.81%主要还因为在2015年牛市最疯狂的时候进行了一笔定增而稀释了股份。

这可以看出公司的掌舵人是一位低调做实事的优秀管理者，因为过去的工作，生叔认识很多上市公司的老板，包括那些经常出现在头条新闻里满身金光的首富，他们谈笑风生间都是几十个小目标。

但是说实话，他们中的大多数都喜爱装逼忽悠，在整个A股上市公司的管理团队中让我服气的真没多少，然而“其实”（沈军）和他建立东方财富这家公司却不得不让我刮目相看。

6

为什么市场给东方财富这么高的估值

东方财富目前的估值在660亿元左右，17年中最低曾到过500亿，历史最高估值是2015年牛市顶峰的超过1500亿元。如果预计2018年净利润为10-12亿元，现在对应的估值为55-66倍。

OK，在整个创业板估值从顶峰的100多倍调整到目前的30倍左右的背景下，为什么市场还给了东方财富高达60倍的估值呢？东方财富目前的估值是否过高呢？

其实估值体现的是市场对一项资产的预期，如果体量过小的股票拿到50倍、甚至100、200倍的估值可能是市场的非理性在作祟，但一只市值在500亿以上的准蓝筹股能够获得这么高的估值就不能简单的用非理性的市场情绪来解释了。这说明许多投资者与生叔一样对东方财富在牛市里的弹性和战略布局的认可。

什么是弹性？

两只股票，目前净利润相等，一只市场给它15倍PE，预期有可能在未来3年保持每年15-20%的利润增速，另一只市场给它60倍PE，预期未来3年每年业绩可能增长60%-100%，甚至在1年中翻3倍以上。

如果下1年业绩增长了300%，那么就算股价保持不变，估值PE系数就从60倍下降到20倍，换个角度，如果未来业绩增长了300%，还是给它60倍估值呢，那么股价就要上涨3倍。

这就叫弹性。

根据上面3块业务的分析和公司在全牌照上的布局，相信东财未来很大可能会成长为与蚂蚁金服并肩综合金融服务航母，

我一直觉得，目前东财这家公司的实力已经远远超过了2015年的时候（虽然利润上还有差距），整个线上基金代销和互联网券商的渗透率也远非昔日可比。在下一波牛市东方财富的估值可以看到3000亿以上，你先别惊讶，时间终会证明东财的价值，教条式的傲慢与偏见只能让你与财富擦肩而过，这是多么可惜的一件事情啊。

就算抛弃那些诗和远方，光目前稳扎稳打的基金代销和券商这两块业务，在下一波牛市里保守估计也将为公司带来30-50亿的净利润，给予50倍PE（牛市里这个估值水平的股票比比皆是），那么也将达到2000亿元左右的估值。

所以说，我认为目前660亿元的估值并不算高，应该是估值合理，那么600亿元以下就属于可以放心随便买买买的价格，如果出现意外，跌到500亿元或以下就是极限低估，是上天在给你创造财富的机会。

那么最终的问题就只剩下到底牛市什么时候来？我们还要等待多久？

这其实是一个信心问题，说到信心，我们应该不管任何时候，都要相信未来的市场会给你足够的机会让你身价倍增，对市场要有信心。

股市其实就像一个钟摆，涨跌不过内在规律罢了，现在的这个点位，无论是处于下图中的A点、B点、C点还是D点，最终都会摇回去，摇摇晃晃几次，人的一生就这么过去了。当你明白了这个道理，会觉得投资其实很简单。

如何赚到人生中第一个100万？

拥抱东方财富这台印钞机，买入、持有、富有，就这么简单。（适用于目前净资产在20-50万的投资者）