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　　优衣库应该是大部分人的衣橱中翻牌率最高的服饰品牌，因为不论在什么场合，不论当季流行什么款式，也不论这一年的天气如何，优衣库的主打基本款都是百搭的选择，这造就了优衣库的畅销神话。2018年双十一，优衣库天猫旗舰店35秒破亿，继续稳坐服装销量榜第一位。

　　在买买买的时候，不知大家有没有想过：这花出去的钱，也能通过投资的方式赚回来。优衣库母公司迅销集团（06288-HK）的预托证券早在2014年就以介绍上市的形式在港交所第二上市，但日均成交量并不多。

　　其实除此以外，还可以投资与这家头部零售企业做生意的上市公司。可以从优衣库的畅销中获利的还有它的上游供应商，例如垄断亚洲服装代工业的三大成衣制造商申洲国际（02313-HK）、晶苑国际（02232-HK）、主要服务维密但也接优衣库订单的维珍妮（02199-HK）等，还有再上游的面料供应商，例如互太纺织（01382-HK）。

　　互太纺织主要从事纺织产品（包括优质全面及化纤针织布）的生产及贸易。主要客户包括优衣库、晶苑国际（02232-HK）、维密等等。

　　说到互太纺织，有必要先提一下东丽（TORAY）。东丽成立于1926年，主要制造、加工和销售纤维和织物、塑料和化学品、碳纤维复合材料、环境及工程设备、制药和医疗设备等，大客户包括优衣库和波音。该公司一直与优衣库进行面料技术革新的研究，于2003年与优衣库合作推出HEATTECH的秋冬保暖服饰系列，据说2017年销量达10亿件，今年的双十一期间，HEATTECH系列在天猫的单日销量就突破20万件。

　　东丽是互太纺织的最大供应商之一，向其销售纱，占互太采购总额的3.2%。2017年，东丽更登堂入室，购入28.03%权益成为互太纺织的最大股东。双方期望通过此交易能带来协同效应，合作开发更多新产品，拉近互太纺织与日本客户的业务关系，而这位日本客户指的当然是优衣库。

　　沉闷的纺织品股有何看点？

　　这两年互太纺织的股价表现颇为沉闷，在5.9港元至9.5港元的狭窄波幅拉锯，鲜有让人雀跃的行情，成交量也不大。

　　互太纺织股价图

　　来源：港交所。

　　平心而论，互太纺织最新公布的截至2018年9月30日止上半年业绩还是不错的。受惠于越南厂房复工和来自最大客户收入的增加，收入同比增长13.1%，达34.03亿港元。用该公司提供的数据推算，来自第一大客户（优衣库）的收入同比增长39.9%，至15.99亿港元，占总收入的47%。

　　来源：公司业绩，财华社。

　　2019财年上半年，原材料与消耗品成本同比增长11%，至24.09亿港元，占收入的比重由去年同期的72.2%下降至70.8%，或反映该公司对原料成本增长的有效控制。毛利同比增长24.2%，至6.31亿港元，毛利率由上年同期的16.9%提高至18.5%。

　　上半年纯利同比增长30.1%，至5.02亿港元，因上一财政年度为越南厂房停产而产生客户索赔导致去年的经营开支增加，此外，互太纺织今年上半年的财务成本大幅下降也提升了盈利表现。该公司宣派中期息每股0.32港元，同比增长20.8%。

　　业绩摘要

　　上半年，存货周转天数较上财年末减少四天，至69天；应收账周转天数缩减一天，为55天。现金循环周期较上年同期缩减两天，为66天，反映资金使用效率有所提高。

　　截至2018年9月30日，互太纺织持有现金7.1亿港元，附息贷款为4.06亿港元，处于净现金状态。

　　除了大股东东丽的潜在协同效应、理想的上半年业绩和稳健的财务状况外，互太纺织还有哪些看点？

　　2017年4月复活节期间，互太纺织的越南厂房入口被村民围堵而停产了几个月，这直接导致2018财年盈利倒退23.7%。不过越南厂房已自2018年初复工，到2018年9月底，产能使用率已恢复至40%左右。该公司预计到明年3月底，越南厂房的生产水平将回复至未停产前的水平。前边提到，优衣库的销量仍维持强势增长，或意味着互太纺织的客户需求仍稳定，那么越南厂房的复工有望提升该公司下半财年的业绩表现。

　　还有重要的一点是，互太纺织的派息一直都十分慷慨。若不考虑通胀和再投资收益，该公司从2007年上市（不考虑派发予上市前股东的股息）后到现在派发的股息总额达到6.66港元，相当于当前股价7.72港元的86.3%。2018财年由于越南工厂停工，该公司因为业绩欠佳而减少派息，按现价7.72港元计算，2018财年的股息收益率仍达到5.8%，可以说是名副其实的收息股。

　　从上表可以看出，有些年份派发的股息比每股盈利还高，何来此底气？这是因为互太纺织自上市以来每年都录得经营现金净流入，有充裕的资金回馈股东。

　　风险与前景

　　尽管互太纺织的基本面似乎相当理想，但投资者也应注意一些风险。

　　首先当然是对主要客户的依赖。2018财年上半年，首两大客户合共占该公司总收入的66%，其中最大客户所占的比重达到47%，几乎是其收入的一半。从下图可以看到，2019财年上半年来自第一大客户的收入大幅增长39.9%。互太纺织于期内的收入增长，在很大程度上还是得益于第一大客收入的拉升。如果大客户减少订单，可能对互太的业绩产生非常严重的影响。

　　正如我们前边所提到的，互太纺织可能主要为其大股东东丽与优衣库合作开发的HEATTECH系列提供面料，该公司在中期业绩中提到，下半年的财务表现将取决于耐寒服装原材料优质化纤针织布的销量，而这受到冬季天气的影响。如果天气趋暖，其销量可能不及预期。

　　其次，越南工厂所揭示的海外经营风险，以及原材料和劳动力成本上涨构成的压力。因为停产，互太纺织曾遭客户索赔1000万美元，而由此导致的交货延迟等信誉问题可能对后续的合作产生影响。另外，原材料和劳动力价格持续上涨也蚕食了盈利表现。近年，互太纺织一直都保持18%以上的毛利率（2018财年除外），在物价上涨之际还能否维持此水平？这是一个挑战。

　　中美贸易战，全球经济放缓，都可能令需求下降，从而阻碍互太的业绩增长。投资者还应该注意，互太纺织的交易量不太活跃，可能影响整体交易表现。

　　作者：毛婷

　　编辑：贺秋霞