昨晚美团点评（03690）三季报出来了，看到市场对它关注度颇高，扫地僧也不免多看了一眼，要知道美团是目前国内最大的也是做得最成功的本地生活服务商。

美团对自己的定位是“中国领先的生活服务电子商务平台，我们用科技连接消费者和商家，提供服务以满足人们日常‘吃’的需求，并进一步扩展至多种生活和旅游服务”所以根据公司具体业务属性，公司财务上将其业务分为餐饮外卖、到店酒店及旅游、新业务及其他三大板块。

从公司三季报显示，美团2018年Q3(三季度)表现为持续高速增长态势，但同时其缺点也同样明显。

营收表现亮眼，公司仍处于快速成长过程中

2018 Q3营业收入合计达190.7亿元，同比2017年Q3的96.7亿元同比增长97.2%，环比2018年Q2的150.7亿元增长26.6%，可以说美团营收取得大幅增长。具体拆开来分析，可以清晰的看到美团营收增长主要来源于公司餐饮外卖及新业务及其他的两大版块。餐饮外卖同比增长85%，新业务及其他同比增长471%。

公司营收增长可以通过美团各板块交易金额及平均用户交易笔数和活跃商家数目反映出来，如下图示：

与营收方面不同，利润方面却表现得有喜有忧

一方面，美团在餐饮外卖、到店酒店及旅游板块方面毛利率同比环比的提升较为明显，而作为美团的现金牛分部，到店、酒店及旅游业务在维持高毛利的基础上仍然实现小幅增长，毛利率高达90.6%。同时销售及营销开支占总收入的百分比由2017年同期的32.9%降至24.2%，表明公司在其传统业务上经营效率进一步提高。

而另一方面，在新业务及其他公司毛利率却大幅下降，这个部分主要业务就是摩拜单车和网约车业务。虽然环比较二季度亏损有所改善，但同比17年毛利由2.8亿转变为目前亏损12.9亿，新业务致使总体亏损进一步加大，该业务分部毛利率从去年同期的46.2%大幅下降至负37.4%，应该说主要就是给消费者和网约车司机让利了。总体致使公司经调整后净利润由17年亏损由9.55亿元扩大至24.6亿元。

从以上公司财报基本可知，公司传统业务板块餐饮外卖、到店酒店及旅游仍处于快速成长过程中，且经营效率稳步提升，盈利较为容易，而对于新业务及其他方面亏损进一步加大，总体拖累了盈利能力！

目前美团商业模式是通过其核心业务餐饮外卖及休闲娱乐作为其低毛利超级流量入口业务，到店酒店及旅游是高毛利盈利业务，新业务及其他提高发展空间。

而对于美团来说，决定其未来的三关键战场：

1、餐饮领域的餐饮外卖与到店，主要竞争对手是阿里的饿了么+口碑

2、酒旅领域的住宿与旅游，主要竞争对手是携程、阿里的飞猪

3、出行领域的网约车与共享单车，主要竞争对手是滴滴、阿里的高德

对于美团来说，餐饮外卖是其核心中的核心，虽然有阿里饿了么与其竞争，但出生于阿里的王兴与阿里基因相同甚至更加进化，所以在其核心业务上虽有竞争但其仍保持快速增长。而到店酒店旅游这块因为与餐饮结合相当紧密，暂时也不会有太大变动，可能会在携程、阿里的竞争下进程较为缓慢！

对于美团第三块业务，出行领域因为公共政策影响，目前看网约车业务短期内赚钱难度很大，而单车业务也基本被证伪，加上滴滴、高德的竞争，未来能否突出重围具有非常大不确定性，个人持悲观态度，未来仍将形成巨大拖累！

那么，在美团目前核心业务快速增长，亏损在持续扩大情况下，如何进行估值呢？

我们可以参考世界上其他国家已经上市的外卖公司的估值。有五家公司可以供我们参考：

⑴Just Eat，英国公司，在英国、澳、新、西欧、巴西、墨西哥有业务；

⑵GrubHub，美国公司，在美国，英国有业务；

⑶Delivery Hero，德国公司，在德国、奥地利、北欧、韩国、除巴西和墨西哥之外的拉美国家有业务，

⑷Takeaway.com，荷兰公司，在荷兰、比利时、中欧、越南有业务；

用交易规模估值，就是要找到市值相对于交易额 （P/GTV）的一个比例。上述四家公司，他们的市值是他们2019年交易额的1.0倍 至2.1倍，均值在1.4倍。

根据美团的公开文件，2017年的交易规模是人民币1710亿元（约合美元250亿）。假设2018年增长38%（这是从现在目前的数据推算），2019年增长27.5%，那么2018年它可以达到交易规模2360亿人民币，到2019年可以达到3000亿左右人民币的规模。

由于美团亏损进一步扩大,为此，我们采用最低1.0估值，美团正常估值应在3000亿，较目前2961亿元，相差不大，而关于未来美团如何处理其第三块出行业务则成为关键。