【光大海外】石药集团(1093.HK)2018年三季报点评:业绩基本符合预期,创新药板块不断增长

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公司18年前3季度收入158.4亿港元(+41.4%,其中Q3单季同比+26.3%),归母净利润27.3亿港元(+33.8%,其中Q3单季同比+20.5%),每股盈利43.79港仙(+29.7%),基本符合市场预期。

作者:光大海外

来源: EBoversea

◆三季度各项业务基本符合预期公司18年前3季度收入158.4亿港元(+41.4%,其中Q3单季同比+26.3%),归母净利润27.3亿港元(+33.8%,其中Q3单季同比+20.5%),每股盈利43.79港仙(+29.7%),基本符合市场预期。毛利率提升6.7pp至65.1%,公司盈利结构持续优化。在核心产品恩必普、玄宁、欧来宁驱动下,创新药业务大幅增长62.1%;普药业务同比增长36.6%,原料药业务同比增长25.9%,公司产品收入端增长靓丽,净利润增速慢于收入端,主要受到三季度维C价格回落及研发投入加大影响。

创新药营收占比达到47.6%:创新药产品表现靓丽,收入增长62.1%至75.4亿元,创新药营收已占公司前三季度总收入47.6%。其中恩必普增长38.2%至35.9亿港元,注射液增长53.6%至19.6亿港元,软胶囊增长23.4%至16.3亿港元,预计18年恩必普保持约30%以上增长。由于销售模式的变化,欧来宁增长73.5%至15.4亿港元,玄宁增长90.6%至8.6亿港元,除去高开因素,玄宁仍然保持较快销量增长。

肿瘤产品线不断壮大:抗肿瘤产品大幅增长116.4%至15.43亿港元。多美素增长82.5%至6.6亿港元,津优力增长117%至5.6亿港元,重磅产品白蛋白紫杉醇(克艾力)18年3月上市Q3单季销售超过1亿港元,18年有望实现3亿港元销售额。公司抗肿瘤板块增速明显驱动因素为1)重点品种医院覆盖率增长;2)销售团队增速较快,预计18年底将达到1800人。预计抗肿瘤产品群18年有望达到100%以上高速增长。

研发管线稳步推进:公司研发投入不断加大,三个季度研发投入11亿元,在研约200个品种。目前有11个仿制药已报产。公司与君实合作开发PD-1与白蛋白紫杉醇联用于乳腺癌的疗法,向美国Verastem公司收购PI3K抑制剂中国权利,目前处于临床III期,肿瘤管线的布局进一步扩大。

维持“买入”评级,下调至22港元:我们维持公司18-20年EPS分别为0.58/0.73/0.89港元的盈利预测,当前股价对应18~20年估值分别为29/24/19x。由于受创新药估值回调、带量采购等政策影响,医药板块估值回调明显,我们下调公司目标价至22港元,维持“买入”评级,相当于19年30倍P/E。

风险提示:原料药价格波动,审批政策风险,研发不及预期。

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