近日，舍得酒业发布2024年年度报告，期内实现营收53.57亿元，同比下滑24.41%；实现归母净利润3.46亿元，同比暴跌80.46%。在头部酒企纷纷面临增速下滑的情况下，舍得酒业已经抢先一步，进入负增长通道。

在复星于2021年初入主后，舍得酒业经历了两次换帅，高管人事也频繁变动。但在行业下行期，显然没能挽救舍得酒业的业绩，甚至创下了舍得酒业近十年以来最差盈利增速。

面对此种境况，舍得酒业选择押注酒旅和逆势扩产，能不能成功还需要时间验证。不过，巨大的财务压力则是当下最需要解决的问题。

没有耐心的复星，留给舍得酒业董事长蒲吉洲的时间，可能不会太多。

01

崩坏的业绩

舍得酒业的业绩，根本没法用行业处于调整期来解释，因为就算和行业横向对比，舍得的业绩都属于倒数。

在21家上市酒企中，舍得酒业营收增速和净利增速都排名倒数第四，仅强于岩石股份、酒鬼酒和金种子酒。如果把标准提高一点，只比较营收在50亿以上的酒企，舍得酒业的业绩就是当之无愧的最后一名了。

如果分季度来看，舍得酒业本就不乐观的业绩更是雪上加霜。2024年四季度，舍得酒业仅实现营收8.97亿元，同比下滑51.14%，净利润更是出现了3.23亿元的亏损。

按理说，白酒企业先款后货的模式给了酒企在四季度充分的业绩调控空间，但舍得酒业依旧出现亏损，经营态势恐怕比想象中的还不乐观。

进入到2025年一季度，舍得酒业的业绩依然没有好转。根据舍得酒业披露的2025年一季度财报显示，期内实现营收15.76亿元，同比下滑25.14%；实现净利润3.46亿元，同比下滑37.10%。

要知道，一季度往往是全年旺季，业绩通常会占到全年30%以上。以舍得酒业为例，其2024年一季度营收21.05亿元，占全年营收39.29%。这意味着，如果舍得酒业没能扭转目前的颓势，2025年全年营收极有可能跌破50亿元。

不仅仅是宏观的营收、利润的下滑，内里的经营细节，舍得酒业也出现了全面崩坏。业绩下滑，首先最直接影响的是现金流。

根据舍得酒业2024年财报显示，舍得酒业经营活动现金流净流出7.08亿元，同比下滑198.98%；投资活动产生的现金流净流出1.92亿元，同比增长42.76%；筹资活动产生的现金流净流入1.22亿元，同比增长121.10%。

在21家A股上市酒企中，舍得酒业的经营活动现金流是倒数第一。也就是说，舍得通过自身经营活动获取现金的能力在快速下滑。这种情况下，再发出去1.41亿现金分红，资金层面的压力只会更大。

5月15日，舍得酒业正式发布2024年度权益分派实施公告，宣布以A股每股现金红利0.43元进行派发，总金额1.41亿元，分红比例来到了40.75%，再创新高。

所以我们就能看到，作为一向资金充裕的酒企，舍得酒业在2024年负债情况却大幅恶化，短期借款从2023年的“0”大幅增长到7.11亿元，长期借款也从3940万元增长到了4.31亿元，同比暴增994.82%。

截至期末，舍得酒业手中只有货币资金15.43亿元，如果考虑到高达11亿的1年内应付账款，舍得酒业的货币资金已经无法覆盖其短期支出。根据财报披露的数据，舍得酒业的应付账款为11.82亿元，其中仅7669.9万为长期应付款。

在现金流面临压力的情况下，经销商也不太积极。根据财报数据，舍得酒业期末合同负债仅为1.65亿元，同比下滑40.22%，这种增速同样是酒企上市公司中最后一名。与此同时，舍得酒业的经销商还减少了8家。如果说经营数据是一时的，那经销商的积极性可就代表着预期了。

与之相对应的，是舍得酒业居高不下的存货。2024年期末，舍得酒业存货高达52.19亿元，同比增长17.98%，占流动资产高达70.18%。这占比同样在上市酒企中名列前茅，仅次于金种子酒。

存货居高不下，经销商没有积极性，所以我们就看到了舍得酒业2024年存货周转天数从2023天的798.23天进一步升至2025年的937.7天，涨幅高达17.72%；净资产收益率从2023年的25.8%降至4.99%。

这种情况下，怎么能救一救销量呢？最后就只剩降价了。事实上，舍得已经尝试过这种方法了。2024年，舍得酒业酒类商品毛利率70.93%，下滑7.65个百分点，其中中高档酒毛利76.15%，下滑7.1个百分点；普通就毛利40.09%，下滑9.24个百分点。

近几年，存货居高不下，是酒企普遍面临的问题。部分厂家可以解释说自己是在控货保价，但显然在舍得酒业这儿不成立。

舍得酒业无论是财报，还是市场动作上，似乎都没有看到特别的举措。有实质内容的战略举措就两个，一个是打造酒旅生态，一个是增产扩能。

02

押注旅游和扩产

舍得的豪赌

虽然财报中的战略措施，大多数都属于套话，但还是有两个投入了真金白银的大项目。一个是要继续推动酒旅融合，打造独具特色的酒旅生态；二是继续深入增产扩能建设，为老酒战略的长期可持续发展牢筑基石。

关于酒旅融合，根据舍得酒业的相关公告显示，舍得酒业与控股股东沱牌舍得集团、射洪市国企射洪市通泉酒业投资开发有限公司共同投资设立合资公司四川沱牌舍得文化旅游发展有限公司建设舍得酒旅融合项目。

本次投资总额为12亿，其中舍得出资5.88亿，持有合资公司49%股权；沱牌舍得集团出资4.32亿，持有合资公司36%股权；酒投公司出资1.8亿，持有合资公司15%股权。

或许是因为业绩确实不太好，如此大手笔需要更具说服力的证据。和投资公告同步发布的，还有项目的可行性报告。

根据可行性研究报告显示，此次项目将打造一个集生态酿酒工业园、文化度假区和舍得之城于一体的文旅项目，核心项目有两个，一个是舍得Club Med酒店（6.18亿）），一个是商业街区投资（4.84亿），预计到2028年6月进行试营业，预计收益率8.5%，投资回收期11.47年。

也就是说，在2028年之前，该项目都将处于持续投入状态。且项目并不具备独特性，近几年，茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒……大多数酒企，都有类似的酒旅融合项目。

关于增产扩能建设，根据财报内容，项目总投资预计70.54亿元，其中2024年投资11.42亿元，累计投资16.58亿元，项目进度30%。

根据2022年披露的增产扩能项目计划，该项目规划用地1174.11，年新增制曲产能约5万吨，建设周期5年。这同样是个吞金兽，按照目前披露的信息，该项目还将投入53.96亿元。

值得注意的是，在高库存压力下，舍得酒业的产能利用率长期偏低，且呈现逐年降低趋势。2024年，舍得酒业产能利用率约为46%，此前三年分别是71%、68%、64%。新增的产能，真的能推动舍得的业绩提升么？

这种产能扩张，无疑是一场豪赌。如果未来次高端白酒消费不能回暖，或者说，舍得的影响力没能持续到次高端白酒消费回暖，那如今大手笔的扩张，无疑将是无用功。

无论是酒旅项目，还是扩产，都需要时间去验证，但财务压力却是眼前的困难。正如前文所述，目前舍得酒业的现金甚至不能覆盖短期支出，再叠加酒旅和扩产两个大项目的支出，财务压力，只会更大。

03

复星难助舍得

蒲吉洲时间有限

2021年1月5日，复星旗下豫园股份通过执行司法裁定的方式，以45.3亿元取得四川沱牌舍得70%股权，正式入主舍得。

彼时，复星和舍得双方就强调，将充分利用复星全球生态资源，助力舍得全国化扩张和出海。郭广昌在2024年初也强调，将整合资源优势和平台优势全力支持舍得酒业发展。

在舍得自身出现危机，经营战略短时间也难以出现突破的情况下，复星能带来新的助力吗？答案或也是否定的。

实际上，复星从2020年开始就陷入了债务危机，在不得不持续处置资产、回笼资金的情况下，能给舍得的帮助也非常有限。

以最直观的白酒销售为例，2024年，舍得酒业与复星及其附属公司关联的酒类销售费用仅3334.3万元，同比下滑42.94%。

异业合作方面，复星也仅能提供一些不需要大投入的项目。上文提到的酒旅项目中，Club Med酒店，正好是复星旅文的酒店品牌。但在自身业绩承压，出售Club Med的传言不绝于耳的情况下，此次合作，复星也仅将Club Med品牌授权运营。

值得注意的是，根据复星国际披露的数据显示，2024年集团总负债达5989.89亿元，资产负债率从2023年的74.54%还增长了0.66个百分点，达75.2%。

在债务危机持续加重的情况下，复星的耐心并不多。过去四年，舍得酒业已经两次换帅，高管变动超过20人，包含了董事长、副董事长、董事、监事、副总裁、财务负责人等众多岗位。蒲吉洲的前任倪强，2023年1月上任，任职时间不到一年。

目前的董事长蒲吉洲是舍得老人，于2023年12月上任。他交出的第一年成绩，显然不尽如人意。

如何面对当下的危机？从不多的媒体报道中，除了财报中大而化之的战略外，蒲吉洲在2025年工作会议中强调要推动各组织一号位强化执行，打造更加狼性的团队。

无论是酒旅和扩产，还是打造狼性团队，显然都需要时间。狼性的复星，留给蒲吉洲打造狼性团队的时间，可能不会太多……