集友股份;中国最神秘的生意

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中国有一个神秘的行业。它的产品不允许公开打广告,营销行为被法律限制,甚至不能以主营业务登陆资本市场。它吸金无数,每年默默给国家创收上万亿,却低调的像个隐形人。

来源:君临

作者:君临团队

中国有一个神秘的行业。

它的产品不允许公开打广告,营销行为被法律限制,甚至不能以主营业务登陆资本市场。

它吸金无数,每年默默给国家创收上万亿,却低调的像个隐形人。

有人说它凭一己之力养活一支军队,有人甚至说它是第二财政,国家需要他凑份子从不拉稀摆带。

半导体大基金,投钱!四大行增发,投钱!券商增发,投钱!保险增发,投钱!

这就是烟草行业,虽然它对健康的危害被口诛笔伐,但不可否认,烟草是世界上最成功的成瘾性消费品之一。

生产万宝路的奥驰亚集团50年涨了一万倍,市值超过8000亿人民币。

烟草企业大多不差钱,没有上市融资的必要,而且烟草企业上市也不符合社会主义核心价值观,我们尚且不能在A股买到中国烟草的核心资产。

但是市场中和烟草有关的上市公司还是很多的,有给IQQS提供电子烟组件的盈趣科技,有生产烟用香精的华宝股份。

还有在新型烟草的风口下,凭实力混饭吃的烟用接装纸生产商——集友股份(603429)

1

烟用接装纸,也称“水松纸”,是用来连接香烟的滤嘴和烟支的纸张。

就是常见的香烟根部黄色包裹纸。

一般的接装纸(水松纸)的规格都在35~50mm见方,这么一小片毫不起眼,指甲盖大小的纸,其实很有讲究。

接装纸是卷烟上唯一会与吸烟者口腔接触的纸张,这要求它必须具备无毒和防潮两大特性。

印刷油墨要符合食品安全标准,还需要附上防水涂层,属于典型的特种纸张。

不同特种纸性能千差万别,往往面向特定的、专业化的客户群体,因此特种纸细分市场众多,但市场容量较小。

而且特种纸生产专业化水平很高,需要特定的原料、辅料,独特的加工手段,专用的设备。

特种纸行业的这两个特点,决定了综合性一般用纸(瓦楞纸、印刷用纸)厂商很难再包办垄断特种纸业务,小型企业也被种种技术壁垒挡在门外。

这给专做各类特种用纸的上市规模企业(家装用纸的仙鹤股份、食品包装用纸的凯恩股份、工业配套用纸的民丰特纸)留下了市场空间。

烟草配套用纸无疑是特种纸行业中的明星。

卷烟除了烟丝就是各类特种纸张,全球最大的烟民基数带来了巨大而稳定的下游需求。

不同于工业配套用纸和家装配套用纸,烟草配套用纸有着强大的消费属性,烟民的需求并不会因为经济周期而大起大落。

如此看来,烟用特种纸企业好像只需要抱好大腿,好好跟着卷烟厂大哥混,就可以高枕无忧了。

事情真的有这么容易么?

当然不是。

2

2015年之前,烟草行业这台铮亮的印钞机以年均10%速度增长,吃着火锅唱着歌。

突然火车就脱轨了。

这年5月,总理的弟弟从国家烟草专卖局副局长任上调离。

年末,国家出台了卷烟“提税顺价”(提税的同时提升终端零售价,旨在控烟)政策,部分地方政府更是出台了激进的禁烟政策。

2016年,烟草行业遭遇滑铁卢,全年实现利税10795亿元,同比上年下降5.6%。

记得曾经国家烟草专卖局一位官员大骂卫生部官员:

“你们要控烟?我告诉你们,你们这是在卖国,你们是公务员,工资的十分之一都是拿的我们的钱!”

作为既缴税又上交利润的大户,烟草部门嗓门一向挺大,收入下滑的背后,利益各方也开始博弈。

2017年,部分政策开始调整(公共场合不一刀切禁烟),全国卷烟收入和利税有所回升。

今年上半年,全国烟草实现销售2513.06万大箱,与烟草消费税提升前相近,高价烟草销售占比不断提升。

血已经回了大半。

但我们也要警醒地认识到,随着社会文明程度不断提高,主力消费人群观念和习惯的改变,烟草行业未来的增长趋势可能会放缓,躺着赚钱的时代可能已经过去了。

烟草特种用纸行业依附于烟草行业,自然也不能独善其身。

全国烟用接装纸的需求量在2016年出现了明显下滑,2017年也只是暂时止住了下滑的趋势,还没有回到过去80000吨以上的水平。

可以想象,一个下游需求突然减少接近8%的行业,企业的日子并不会很好过。

但集友的数据却让人惊喜:市场占有率在行业低迷期迅速提升。

出现行业集中度提升逻辑。

集友这类规模化接装纸厂商市占率逆势增长的背后,是同行中小型企业被挤出市场。

目前全国烟用接装纸行业中,年产量超过3000吨的企业约有8家,年产量超过1000吨的企业约有35家,行业内CR8约为30%~40%

集友年产量在4000吨左右,还没有和中小产能拉开无法逾越的差距。

可见目前行业集中度还较低,产能分散,尚未形成真正意义上的龙头。

2017年接装纸市场份额

(除集友外均为非上市企业,行业基本采取以销定产模式,根据产量推断市场份额)

关于造纸行业难以形成龙头的原因,主要是纸类产品单价较低,长距离运输很不经济。

纸又是重要的制造业配套产品,需求分散在全国各产业基地,于是给了当地中小造纸企业站稳脚跟的机会。

近年来,部分造纸细分行业也出现了集中度提升的趋势,原因是环保和去产能带来的原纸涨价潮。

大公司仗着家大业大,硬扛了这部分增量成本,而已经过了环保这道坎的中小企业,又被不断攀升的上游原纸成本挤压。

相当一部分企业没有熬到下游纸品涨价,就被洗出市场,大型厂商在这一过程中不断扩大、兼并产能,从而逐渐成为一方龙头。

难道烟用接装纸行业也会重复一样的故事?

可能性似乎并不大。

3

它的产品实在太“小”了。

第一层自然是物理尺度上的小。

以接装纸为例,35mm~50mm见方大小的一片纸,每年千吨左右的产量,原料成本再高,能高到哪里去?

集友有4000吨左右的接装纸产能,去年花在购买原纸上的成本约为7000万元。

由于原纸纸浆涨价等因素的影响,这部分成本比前年增长了16%,

即使我们放开想象力,让明年的原纸成本再提升20%,也就多了1400万,不过一套北京学区房的价格。

更不用说大量产能在1000吨左右的企业,几百万成本绝对值的抬升根本不会成为企业经营的障碍。

相比而言,造纸箱的合兴包装去年花在购进瓦楞原纸的材料成本在20亿元数量级,原纸成本若提升20%,所增加的成本绝对值不是所有企业都能承受。

第二层小在平均生产规模。

由于产品本身的特殊性,即使是业内前二4000吨左右的年产能,与其它纸业巨头动辄几十万吨、百万吨的年产能相比简直不够看,而且与年产300吨~1000吨的中小生产商没有数量级上的差距。

所以包括这些中小企业在内,整个烟用接装纸行业的毛利水平都比较高,40~60%之间波动。

如果集友想靠着它那点微乎其微的“规模优势”,等待原纸成本抬升拉开毛利率差距,将小企业挤出市场,显然是不现实的。

但是“小”却带来了技术门槛。

您想啊,这么小一片纸,除了实现基本的拼接功能,还要兼备装饰、防伪、降焦、抗病毒、阻燃等多种功能。

尤其在高端卷烟中,接装纸成本可能只占卷烟成本的1%都不到。

相比这点毛毛雨,客户会更重视这些附加功能,且议价意愿较弱,愿意多花一点小钱直接用上“顶配”的接装纸。

况且烟草行业本身正面临着向高端化升级,向大品牌集中的趋势。

以单箱均价为例,2013年单箱卷烟平均价格为24963元,2016年涨至29166元,据国家烟草专卖局预计,到2020年,单箱均价将上涨至38000元。

卷烟厂商数也由2009年的157个下降到80个左右。

少而精的厂商,都打提升单箱均价的主意,这必然要打造品牌,近年来,各种包装规格各异、脑洞大开的新型卷烟相继问世。

五粮液与四川中烟联合打造的“五粮液爆珠”

反正便宜,厂商都倾向于选择更好的创新环保性接装纸。

要做出顶配的接装纸可不只是说说而已,需要实打实的研发投入。

举个例子:

集友目前有个重点研究项目——“温变变色防伪型烟用接装纸”。

即利用温变变色发光油墨使接装纸具有珍珠光泽,同时实现防伪效果。

这种油墨十分灵敏,如果掌握不好印刷方式与工艺,光变效果很容易损坏,需要长时间的试错实验才能获得最佳效果。

这是接装纸业界的顶尖水平。

尽管该研发项目还没有完全结束,但从集友上市后这两年研发投入的激增上看出对技术研发的重视。

研发费用同比增长50%,且研发费用营收占比保持提升趋势。

这些钱几乎都被投到了各类花式接装纸的研发上。

各种异形包装卷烟争奇斗艳 ,接装纸也风格多样

有用来防伪的“珠光”、“异形”和“变色”接装纸,有为烟民健康和体验设计的“抗菌”、“甜味”接装纸,也有体现档次的“金属感”、“立体印刷”接装纸。

接装纸的“小”虽然让集友无法通过规模效应在生产成本上拉开优势,但他死磕技术细节,借此与中小厂商拉开差距。

4

烟用接装纸的“小”,其实还有层涵义。

卷烟属于国家特许生产产品,原则上已不再新批生产销售资格,日益减少的大客户是稀缺资源。

烟用接装纸实行招标制度,只有经历1~2年质量考核,通过资质认证的烟用接装纸企业才能成为合格供应商,具备一定的进入壁垒。

随着消费人口习惯和观念的转变,未来卷烟行业总量增长很有可能将会放缓。

卷烟厂总数也在减少,中国烟草协会数据显示,卷烟行业企业单位数已经从本世纪初的245家,减少到2017年的50余家。

接装纸行业对大客户的争夺将更加激烈。

如此般,已经具有相当行业基础和稳定合作关系的企业在这方面占优势。

数据来源:招股说明书

    在这一点上,集友股份与大客户之间保持着稳定的合作关系,已经与全国18家中烟公司中的9家(云南、安徽、陕西、四川、河北、福建、江西、甘肃等多家省级中烟公司以及台湾苗栗卷烟)形成稳定合作关系。

集友的第一大客户为目前全国卷烟产销量第一的云南中烟,其卷烟已占据20%以上市场份额。

多重因素下,接装纸行业走出了一条非常规的集中度提升路线。

掌握技术优势和客户资源的集友,在这个大势下是得益者。

今年之前,接装纸业务占据集友97%的营收,集友还在尝试其它业务领域上的拓展。

首先便是布局全产业链自产。

接装纸的生产需要用到电化铝,就是我们所熟知的烫金字。

每支卷烟上的用量很少,如果还需要从外界购进,会浪费不必要的运输成本不说,还有可能延误生产进度。

集友在电化铝领域一直是业界领先水平, 2017年在安徽安庆附近的太湖县投建了全新电化铝生产线,电化铝产能完全满足自产接装纸需求,新增产量可以出售给其它接装纸厂家。

今年8月,又投建了1.1亿元的电化铝生产线建设项目,预测新增年利润1930万,税后内部收益率接近20%,看起来是个比较划算的买卖。

但就现在看,电化铝业务能否成为新的盈利增长点还是很难说。

集友对于电化铝业务的销售数据有所遮掩,把它和新业务烟标放在一起统计。

2018中报显示,烟用接装纸业务占比下降,只占72%,过去占比为97%

不过,集友目前烟标业务收入都来自于今年刚完成收购的大风印务科技,大风印务是一家专业烟标生产企业,今年上半年实现营收3840万元。

而今年上半年集友的电化铝业务加上烟标业务实现营收才不过5100万元,也就是说电化铝业务半年实现营收约为1100万元,占总营收的6%,目前主要还是满足自身生产需要。

这部分业务要想进一步放量,还需等待新电化铝项目的建成。

其次是进军烟标产业。

接装纸市场小,空间不足,既然已经拿到客户渠道,为什么不顺便帮客户做做烟标呢?

烟标就是我们俗称的烟盒,单品面积远大于接装纸,但技术含量低于接装纸(接装纸毛利55%以上,烟标毛利在40%左右)。

以集友的技术水平,涉足烟标没啥难度。

集友改变了IPO时原定的“烟用接装纸生产线建设项目”转投烟标业务。

2017年6月,投资1.9亿元,建设年产40万大箱烟标的生产线,今年7月竣工并通过了环评验收。

竣工不久,集友在今年8月又发布了新的定增预案,拟募集共9.8亿元资金。

其中的3.6亿元用作建设100万大箱烟标生产线,8000万元用作大风科技的烟标生产线改造。

总计将新增140万大箱烟标产能。

再加上刚刚竣工不久的40万箱烟标项目,在可见的未来内,集友将拥有接近200万大箱烟标的产能。

该领域的龙头——劲嘉股份有380万大箱的理论产能,集友追赶的步子可以说迈的非常大了。

但烟标这个成熟市场,还能挤得下一个新的巨头吗?

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SH 集友股份

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