老牌药企厚积薄发,在研重磅产品助力李氏大药厂(0950.HK)迎二次腾飞

2018-11-20 09:53 伊曜小顽童 阅读 33549

自港交所调整上市规则对未盈利的生物科技公司放闸以来,今年多家药企相继在港股市场上市。新的血液到来也给港股医药板块带来了新的气息,杜甫诗篇《佳人》有曰 "但见新人笑,哪闻旧人哭?"展现的是世人喜新厌旧的态度,不过资本市场向来都是money talk,不管新人旧人能给投资人们带来价值的都是对的人。当大部分新股还只是靠在研产品的想象力来托起市值的时候,一家在港股市场驻扎多年的公司,从创业板走向主板接连升级的同时,盈利能力持续增强,在研产品更是迎来了新的收获期。在这里不妨让我们一起来看看,这家名为李氏大药厂(00950.HK)的生物制药公司是不是投资者眼中那对的"人"?

一、成长四阶段——一家药企的两次腾飞

说起李氏大药厂,先要提到的是公司创始人李小羿和他所创立的兆科药业。

早在1994年持有芝加哥伊利诺伊大学药理学博士学位的李小羿毅然放弃了能够留在哈佛任教的机会,回国创办了兆科药业,公司当时主要从事开发、制造及销售以对抗心血管疾病及病毒性性病为主的优质生物制药产品。

经过多年努力到1998年公司已经初具规模,并拥有了《GMP》标准的3,000平米的厂房,当年公司还成功推出了首个自主研发产品"立迈青"。紧接着到2001年12月,李氏大药厂控股有限公司成立,并控股兆科药业。次年李氏大药厂成功在香港交易所创业板挂牌上市,而到2010年公司正式转入主板交易。

如今经过24年的发展,李氏大药厂现已发展成为集研发、制造、销售、投资于一体的综合性制药集团。公司在中国建立了坚实和不断扩大的药品研发、药品制造及医院处方药销售队伍及体系,同时与约 30 家国际企业建立了广泛的合作关系。目前公司在中国市场销售的产品共有十余种,包括"可益能"、"立迈青"、"菲普利"等知名品牌。旗下五十余种在研产品覆盖心血管、肿瘤、眼科、皮肤科、妇产科、肾科等六大领域。公司还于2011到2013年连续三年被福布斯亚洲评为亚太地区最佳200中小企业(营业额少于10亿美元)。

回顾公司发展历程,可以粗略分为以下四个阶段:

a、2007年以前;公司处在艰苦创业期,在这一阶段,公司积极致力于新药研发,在心血管及传染病等多个领域攻坚,与此同时公司亦策略性的与国际先进医药机构展开合作,从事医药代理销售等业务。公司在这期间不断推动销售网络的铺设,积极培育研发团队,积累运营经验,多维度的建立起了公司的核心竞争优势,虽然长期面临亏损境地不过也为公司后续的增长集聚了强大的势能。

b、2007年到2014年;经过长期的耕耘和沉淀,公司终于赢来了第一轮高速成长期,在这期间公司产品线持续丰富,并且也不断有新的重磅产品推出市场为公司业绩增长提供动力,而受益于产品进入社保等带来的销量增长,再加之代理渠道的全面铺成,公司也实现了业绩的快速腾飞。从2007到2014年间公司营收增长率长期维持在30%以上,归母净利润同比增长率亦持续大于25%。

c、2015年到2017年;在经历了长时间的高速增长后,公司开始面临调整,自2015年起公司业绩增速开始放缓,净利润增速不断下降到2017年还出现了罕见的倒退现象,不过公司整体营业额还是节节走高,到2017年已经突破10亿港元大关。在这一阶段公司继续在产品研发上蓄力,不断加大研发投入,在积极巩固现有市场的同时,不断谋求新的突破。

d、进入到2018 年公司开始面临新的拐点;上半年公司营收恢复了较快的增长,各产品的恢复势头亦表现明显,另外随着前期在研产品成果不断面市,公司也将有望迎来新一轮的增长时刻,业绩有望实现新的起飞。

资本市场更善于用股价来说话,最后我们不妨用公司的股价图一窥其多年来发展的表现,相信一切已经不言而喻。

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二、左矛右盾——专利自研和独家代理

回顾李氏大药厂的发展历程,可以看到公司的创始人履历不凡,原本可以做一名象牙塔尖的教师,但最后还是选择了困难重重的医药行业。然而创业本身就是一个从0到1 的过程,如若单纯只做研发,没有其他收入来源,往往会让企业提早陷入负债累累的困境。从李氏大药厂的发展经验来看,其既注重专利自研也善于借力共同开发,同时透过独家代理海外药品的模式还给自己铺上了一层安全垫,可谓左手为矛,右手为盾,攻守兼备中实现了不断的突破。

接下来,我们重点来看看这一模式。

对于一个没有核心技术或产品的企业来说,我们往往很难去想象其能走多远。而之于医药企业而言,如果要走的长远,其核心乃至生命线则必然是围绕产品研发这一块,这也是这些创新型药企们赖以生存的法宝所在。

观之李氏大药厂,其自成立之初即将重点放在了研发投入上,无论是从创办之初为了研发一路亏损,亦或是到现在每年基本还会投入销售额的10%的资金运用到新药研发中,可以看到公司对于研发的高度重视。而从获得的成果来看,从公司1998年成功在中国推出首个自行研发产品"立迈青"到如今已经有4个自主研发药品在市场热销甚至部分还被纳入医保,不难看出,李氏大药厂在长期投入中已经积累了较强的研发实力同时也给公司业绩带来了强劲的增长。

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然而众所周知,新药研发有着周期、高风险、高投入的特点,所以在研发方式上,如若一味苦心孤诣不计成本和代价,往往这样的企业也很长久。而李氏大药厂的智慧则在于其十分擅长"借力",其从成立初便奉行"缔造合作伙伴"策略和国外知名药企合作研发药品。也正是透过这种方式,公司在一定程度上减弱了新药研发的风险,同时也能借助优势资源实现自身的研发实力的快速进步。

值得注意的是,在这种研发合作中,李氏大药厂还有机会获得研发成功的药品在中国的专利和销售权。而透过这种代理模式,也给公司的业绩带来了新的增长点。

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目前李氏大药厂自研的专利产品和代理产品已经覆盖多个治疗领域;其中自研产品面向大陆市场,代理产品除大陆市场外亦销往港澳台市场。从18年中期数据来看,公司引进产品销售额占总收益比为53.0%(去年同期为53.3%),而专利产品销售额占给公司总收益比为47.0%(去年同期为46.7%)。而观之过往,比例也基本在五五开的水平,这也就说明公司在自研和新品引进上做到了很好的平衡,能够保证公司在持续投入研发的同时维持稳健运营的姿态。

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另外从研发角度看,截至目前公司独立研发项目有26个,通过合作共同开发的项目有32个,可以预料的是未来随着这些项目成果不断推出,公司还将有望迎来新的飞跃。

三、业绩解读和潜在机会

从公司今年8月末公布的中报业绩来看,公司业绩拐点明显,上半年实现收益为5.68亿港元,同比增长19.6%。观之过往几年公司的营收增长基本上都处低位增速状态,而今年上半年既已经有如此高的表现,相信全年度的业绩水平也将有望迈上一个新的高度。

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从净利润来看,公司去年基本已经下行到一个倒退的状态,今年上半年增速很快扭转过来,虽然同比增幅仅为0.6%,但也可以反映公司的下行势头有望就此打住,并进入到一个新的增长阶段。

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实际上从公司产品销售情况来看,也能佐证以上观点,公司目前销售的核心产品有六款,分别为自研产品,立迈青、尤靖安、速乐涓;引进产品菲普利、可益能、再宁平。上述六大产品2017年占公司营收的94.86%。

从今年各季度的增速来看,尤靖安、速乐涓、立迈青第二季度收益比去年同季增长31.3%、5.9%及9.6%。,而一季度该增速则分别为28.8%、28.1%及22.1%,后两者在一季度表现更为强劲。而引进产品中菲普利、再宁平的销售于二季度分别飙升23.0%及46.4%,两者上个季度增速更加可观分别为72.2%和65.5%。可益能收益增速二季度则相对温和为3.3%。整体而言结合两个季度的表现来看,各核心产品的销售增长势头较为强劲,由于产品占总营收比重大,也将有望带动全年收入有一个较为高的提升。

分析原因看,实际上销售势头的强劲增长除了本身市场需求驱动外,也得益于公司对终端销售队伍的变革。自17 年起李氏大药厂加大终端销售团队的培训力度,并聘请多位来自包括诺华及武田等外企、拥有多年医药销售经验的专家对原有的销售架构进行整改,制定了精细化的销售业绩考核机制,使得直销团队的销售贡献不断提升。而这同时也促进了直销团队与代理团队的良性竞争,进一步提升了整个销售团队的积极性。

另外值得一提的是,公司上半年在研发投入上持续发力,研发费用方面投资达到历史最高水平至6,384.6万港元,较去年同期增长72.6%,占半年内收益的11.2%。而这也再次印证了公司在医药创新上的大手笔。

展望后市公司中报重点提到的两款主要产品Sancuso®及Rasilez®快将推出。

分别来看,Sancuso®是世界上第一种亦是唯一一种5-HT3受体拮抗剂的透皮贴剂,用于预防接受中度或高度致吐化疗方案的患者的恶心和呕吐。其为化疗患者提供持久有效的新型无创药物输送系统,用于预防恶心和呕吐。该药在2015年由李氏大药厂从Solasia Pharma K.K.获得其在中国作商业化和推广的独家许可权。该药已经于2018年7月24日获中国国家药品监督管理局批准上市。随着该药物的成功面市,相信也将进一步提升公司在治疗肿瘤领域为患者提供综合治疗解决方案的地位。

另外再来看Rasilez®,也就是阿利吉仑片,这是全球唯一上市的肾素抑制剂药物,适应症为治疗原发性高血压。李氏大药厂于2017年12月成功与爱尔兰公司Noden Pharma DAC (Noden)达成协议,取得该药在中国大陆、香港、澳门和台湾的独家代理和销售权。从行业空间来看,根据中康CMH资料,我国降血压用药市场近年来表现出持续增长态势,2016年全国降血压用药的市场规模为809亿元人民币,较2015年增长13%。从这不难看出该药在国内的机会。

另外公司中报提及可能会在12个月内推出另外六款产品。而从公司披露的研发项目进展来看,部分重磅药品已经接近临床试验尾声,相信很快也将会面市,而这些无疑也都将给公司带来更多的想象空间。

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四、结语

从今年李氏大药厂的股价表现来看,今年年初实际上市场就已经开始为李氏大药厂新一轮的腾飞而蠢蠢欲动,当时公司股价从2017年末到18年一月末涨幅一度超过一倍。不过后面随着大市环境不好外加整个医药板块自下半年来利空不断,板块整体下调明显,公司的估值目前也逐步回到了底部区域。

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整体来看,今年公司业绩改善势头明显,而丰富的在研管线也给公司带来了更多的想象力,对比行业均值给予公司2018年21倍PE,对应市值50亿港币,还有30%的上涨空间。

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另外公司今年9月被纳入港股通,公司也将得到更多南下资金的关注,而随着整个医药板块调整接近尾声,公司有望重启升势,值得市场期待。

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