梦魇重现,国际油价雪崩背后究竟发生了啥?

2018-11-19 08:51 秦朔 阅读 17907

   作者:林凛    来源:秦朔朋友圈

2018年下半年起,美国制裁伊朗将导致原油供给骤降的预期升温,推动油价一路狂飙。然而,10月后市场出现了惊天巨变。近期最惨烈的一天当属11月13日,在经历了连跌潮后,隔夜原油市场又经历了一场凶猛暴跌,布伦特原油和西德克萨斯轻质原油(WTI)纷纷暴跌近8%,最低分别报65、55美元/桶,较10月的最高点的86.7、75.9美元/桶分别大跌近两成。

疾风骤雨般的暴跌令种种问题涌上心头——这背后究竟发生了什么?OPEC(石油输出国组织)、俄罗斯等产油国将如何应对?未来油价怎么走?这又将对我们的生活与投资产生何种影响?

被高估了的伊朗原油断供

9月时,由于市场对于美国制裁伊朗导致油价暴涨预期升温,原油多头也伺机行动——美国商品期货交易委员会(CFTC)能源持仓周报显示,至9月25日当周,投机者所持NYMEX和ICE原油期货和期权投机性净多头头寸增加3728手合约,至346566手合约。

制裁如约而至——11月5日,美国财政部宣布全面重启对伊朗的制裁,对50家伊朗银行及超过700个伊朗个体进行惩罚。

然而,料到了结局但没想到还有续集——为了维持原油价格稳定,美国表示,印度、希腊、日本、土耳其、中国台湾、意大利、韩国与中国大陆这8个国家或地区获得伊朗原油进口豁免,其他与伊朗有业务往来的国家、地区和个人都将遭到制裁。其中中国大陆获得了购买36万桶/日原油、持续180天的临时豁免。

有交易人士也表示,豁免只是美国为了做到“面子上挂得住”,但这对于油价的打击的确是切实的。按照美国总统特朗普11月5日接受采访的说法,“我不希望推高全球油价”,因为如果将伊朗石油出口立即将至零,“那会引起市场震动”,对伊朗重启石油制裁将是一个循序渐进的过程。

于是,原油多头开始纷纷倒戈——上两周WTI和布伦特的净多头均降至一年低位,布伦特多头仓位上周更是出现了3万手降幅。

“近期造成油价大跌的主要原因在于,美国对伊朗制裁对该国原油供给的影响并未如市场之前预测的大,尤其是美国也暂时豁免了8个国家,允许其继续进口伊朗原油;OPEC主要国家此前均表示要增产,并提升产能;美国页岩油产量涨幅超出市场预期,且伴随着美国炼厂维修,原油库存不断增加。”中银国际环球商品市场策略主管傅晓提及。

| 8个国家及地区暂可进口伊朗石油

被低估了的美国产能

正如傅晓所说,美国的原油产能也是此次油价暴跌的动因之一。

近期能源信息署(EIA)报告显示,美国原油及石油制品总库存增加459.9万桶至19.08亿桶,商业原油库存连续七周增加。于是,油价暴跌就此加速。

对于油价,一个必须认清的事实则是, 以前油价由OPEC定价,沙特则是OPEC的老大哥,其供给数量直接决定油价,但现在油价的顶部将由美国页岩油价格决定,其已成为边际生产者,技术进步使得成本不断下降。OPEC当前只能设定底层价格,产量越多这个底就越低,产量越少底就越高,但页岩油的产量又会随着油价走高而再度回升,把价格再度打压下去。

早前银河期货的报告就显示,二叠纪盆地原油管道运输能力赶不上增产速度,导致原油无法顺畅运输到交割地库欣(Cushing)以及美湾,二叠纪地区价格大幅贴水(原油现货对期货价格贴水巨大)。然而,如果明年管道运输压力缓解,将会对价格形成巨大压力。

不过,短期内也不排除油价会出现短暂反弹。因为一般三季度都是需求淡季(因为美国炼厂检修),但四季度检修结束后,伴随进入冬季取暖高峰,将再迎需求高峰,可能会推升油价。然而就中长期来看并不乐观,尤其是明年1月中旬起,美国、加拿大、沙特、巴西等国产量上涨以及需求疲弱有望引发下一轮悲观情绪。

OPEC再减产会奏效吗?

正当空头陷入狂欢,市场绝望之际,以沙特为首的OPEC在上周末的OPEC会议上表达了希望在未来减产的提议。沙特能源部长于11月12日表示,OPEC正考虑明年减产,理由是需求疲软。然而这会奏效吗?

| 沙特阿拉伯能源部长 Khalid Al-Falih

不妨先回想一下2016年开始的减产过程。从2014年开始,由于全球需求不振、原油供给过剩,油价“腰斩”,一度暴跌至20美元区间。此后,深受油价暴跌煎熬的OPEC开始酝酿起了减产。减产对当时的OPEC而言举步维艰,因为早年沙特曾被其他产油国“暗算”,减产后反而丧失了自己的市场份额,因此“囚徒困境”的存在也令减产久久未能落地。

好不容易在2016年达成减产协议后,原油市场经历了一系列的大起大落,但最终还是在2017年下半年一扫颓势。不过,减产协议只能对短期交易情绪有所提振,最终的市场走向还是由需求来决定的。

2016年11月30日,OPEC达成了近8年以来的首份减产协议。当日布伦特原油受此消息影响直线暴涨,单日收涨9%,盘中更是涨超10%。当时,市场受亢奋的交易情绪提振,使得布油在短短一个月的时间内, 便从47美元/桶涨至58美元/桶。可惜好景不长,随着减产协议生效后,油价亢奋情绪的消退最终将油价重新跌回50美元下方,最低跌至6月的44美元,直逼减产协议前的低点43美元。

自减产协议当时达成以来,原油市场的供需还是一直处于供大于求的状态,市场因此而持续下跌。2017年下半年,随着OPEC加速执行减产约定,同时2017年全球经济开始同步复苏,这增加了原油需求,油价开始再度不断走高。

值得注意的是,OPEC这一组织始终被石油的这一利益链驱使,原油市场很少有稳定的供需平衡点,往往体现为高波动性

2017年的减产协议执行以来,各大产油国实际上都在背地里希望自己能够偷偷增产来抢占更多市场份额。例如,在刚刚宣布减产之际,沙特率先以身作则,2017年上半年实际减产执行率高达116%,然而以俄罗斯为首的非OPEC产油国减产执行率仅40%,OPEC则高达92%,超出市场预期。但随着时间的推移,2017年6月的OPEC减产执行率仅77%,这也让油价进一步承压,沙特更是在6月产量高达1007万桶/日,首次超过减产协议达成以来的“红线”。伊拉克更是在最近一段时间,成为了首个产量恢复到减产协议之前的国家。 

所以,各个国家之间,在利益驱使下,很难真正地达成持久的减产协议或保持良好的执行率。此外,沙特也担心,如果减产后油价攀升,又让生产成本相对较高的页岩油逮到了机会再度进入市场,页岩油生产量攀升后又将导致油价承压。

在暴跌压力下,沙特近日宣布将在下个月减少50万桶/日的产量,但是俄罗斯则必须等待12月份的原油数据和预测再做决定。 

需求才是关键

归根到底,油价想要走高,靠减产还不够,需求端的提振才是重点。那么放眼望去,2019年后全球原油需求会更加高吗?

其实,只要对全球经济走势有所了解,就不难回答这一问题。今年10月,国际货币基金组织(IMF)预计2018年和2019年全球经济增速为3.7%,较7月下调0.2个百分点。IMF同时警告称“阴云正在浮现”,经济增长没有预期中那么均衡,增长受到进一步冲击的可能性上升。

原先在全球市场动荡下独善其身的美国经济似乎近期也备受质疑。经历了十年美股牛市,近期美股闪崩不断,标普500指数在10月单月就大跌近8%,人们现在开始对“美股能够独善其身”的信心已经开始动摇。尽管今年全年美国经济增速可能会达到3.5%,但机构预计明年可能会放缓至2.5%,税改刺激效应的减退、贸易摩擦开始冲击美国经济、美联储收紧流动性等都是背后的推手,美国经济明后两年见顶的预期已经空前强烈。就此来看,需求端并不乐观。

转视能源消费大国的中国。今年10月,中国对原油的进口量创出历史新高达4080万吨,相当于961万桶/日,打破了4月份创下的960万桶/日纪录。据海关数据,这一进口规模较上年同期大增31.5%,较9月也增长了9.6%。有分析认为,虽然看似需求提振,但事实上10月中国进口的攀升部分也缘于在伊朗制裁前的抢进口。而如今随着中国获得了对伊进口豁免,未来几个月进口量将大概率无法维持当前的高位。这也将会对未来原油市场的需求造成一定影响,原油供大于求的预期依然很难打破。

市场影响喜忧参半

当然,油价下跌之下,国际市场总是几家欢喜几家愁。

除了产油大户OPEC,俄罗斯、加拿大等也将蒙受低油价的损失,且美国的部分页岩油生产商可能日子也不好过。据悉,美国目前产量最大的两个页岩油田,北达科他州的巴肯油田的保本价格为60美元/桶,而得克萨斯州南部老鹰滩油田的保本价格为80美元/桶。如果油价持续盘旋在60美元/桶以下,并不利于页岩油生产商。

不过,部分亚洲新兴市场将尤为受益,例如印度、印尼、马来西亚、中国等都是原油进口国,油价下跌其实有助于亚洲货币。11月14日,印度卢比开始领涨,一度大涨近1%,创下八周新高。印度卢比是今年表现最差的亚洲货币之一,但如今油价大跌令其受益,同时其经常账户逆差也有望改善;此外,印尼盾和泰铢也攀升近0.5%,马来西亚林吉特小幅攀升0.1%。

对中国而言,油价大跌对于消费者似乎是利好——根据“10个工作日一调整”的原则,11月16日,新一轮成品油调价窗口再次开启,迎来近四年油价最大降幅,是今年以来,前7次降价平均值的约3倍。国家发改委表示,国内成品油价格按机制下调,自2018年11月16日24时起,汽油每吨将下调510元、柴油每吨将下调490元。全国平均来看,92号汽油每升下调0.4元;95号汽油每升下调0.42元;0号柴油每升下调0.42元。按一般家用汽车油箱50L容量估测,加满一箱92号汽油将节省约20元。

就资本市场而言,受油价大跌拖累,能源股全线走低,而航空股则普遍受益。原油期货的暴跌也传导至A股市场,以11月14日为例,截至当日收盘,石油板块位居跌幅首位。中油工程大跌5.59%、海油工程跌4.58%、中海油服跌4.28%、中国石化跌3.4%、中国石油跌2.73%。 

不过,油价下跌也直接利好了交通运输行业,特别是航空运输板块。当日华夏航空大涨4.08%、南方航空涨2.19%、东方航空涨1.3%、中国国航涨1.48%、吉祥航空涨1.64%。 

对于航空公司和航运业而言,因为油价上涨挤压了它们的盈利空间。航空燃油占航空公司运营费用的三分之一。今年上半年,油价持续攀升,美国航空公司的股价在二季度大跌近15%,不少公司当时还下调了2018年的利润预期。