中泰化学,破净股是否值得投资?

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2018年10月18日,中泰化学(002092.SZ)市净率一度达到0.778,而市盈率仅为6.258。

2018年10月18日,中泰化学(002092.SZ)市净率一度达到0.778,而市盈率仅为6.258。显然,造成该股破净绝不仅仅是市场行情不好这一个外在原因,该股自身必然也有一些其他原因。

如从行业角度来看,自2015年起,中泰化学在原主营业务“聚氯乙烯”基础上,扩展了“贸易收入”等业务,而“贸易收入”这项业务在2015年至2017年、2018年上半年的收入中,比重分别为16.08%、31.36%、50.64%、60.54%,呈递增之势。

然而,贸易流通行业是破净股的泛滥地,仅其“高收入、低净利率”这一点就显然不为投资者所喜。比如,中泰化学控股子公司新疆中泰进出口贸易有限公司,2018年上半年营业收入、净利润分别为23.09亿元、299万元,净利率仅为0.13%。

而从贸易行业上市公司估值来看,有甚者如厦门国贸(600755.SH),其市净率、市盈率在同期一度低至0.457、4.827,可见一斑。当然,厦门国贸自有其他原因,我们接下来还是多谈谈本期的主角“中泰化学”。

关联交易怎么看?

关联交易是值得投资人格外注意的地方,不仅仅是因为关联交易可能意味着虚假的业务往来,“较为依赖”关联交易的上市公司还有可能因为某种“疏忽”而导致自身被监管层立案调查甚至处罚。

 如证监会曾于2014年5月21日对科伦药业(002422.SZ)发布行政处罚决定书,认定科伦药业《2010年年度报告》和《2011年年度报告》未披露与崇州君健塑胶有限责任公司的关联关系和关联交易。

尽管此事于监管层已经告一段落,但知名财经记者杜鹏曾在《证券市场周刊》2014年8月第5期的封面文章《科伦药业关联交易魅影》中指出,“科伦药业厨房里的蟑螂不止一只,更多被隐藏在台面下的关联交易需要监管机构进一步调查核实。”

不过,关联交易不见得就一定有什么问题,只是比例较大的话更易引起投资者警惕罢了。我们以2017年年报为例,来看看中泰化学的关联交易情况:当期与日常经营相关的关联交易合计79.63亿元。

其中,采购原料、接受服务的关联交易金额为61.4亿元;提供劳务、出售产品的关联交易金额为18.23亿元,仅占当期营业收入的4.44%。即使不考虑贸易收入,这一比例也不会高于10%,所以中泰化学的关联交易比例并不算高。

不过,2017年年报显示:在11.4亿元应收账款中,关联方就占了39.98%。这或许说明,上市公司对关联方可能有一定的优待。

控股股东或更受益

如果控股股东相对强势,那么控股股东就可能获利更多。

拿最近10月22日的公告来说,上市公司及下属公司中泰国际发展(香港)有限公司拟将持有的新疆中泰融资租赁有限公司(下称“中泰融资租赁公司”)和上海欣浦商业保理有限公司(下称“欣浦保理公司”)的全部股权转让出去。

此次的交易对方为新疆中泰高铁股份有限公司和ZHONG TAI INTERNATIONAL DEVELOPMENT (SG) PTE. LTD.。此二者为上市公司控股股东新疆中泰(集团)有限责任公司控股子公司,故此次股权转让行为构成关联交易。

截至基准评估日2018年7月31日,中泰融资租赁公司资产总额66.81亿元,负债52.81亿元,净资产13.99亿元,营业收入24.48亿元,净利润1.18亿元。

公告显示:截至基准评估日,中泰融资租赁公司资产基础法评估值为13.99亿元,评估增值-1万元;收益法评估值为14.16亿元,评估增值1692万元;上市公司最终选取收益法的评估结果作为评估结论,即评估增值率1.21%。

不过中和明略在查询工商资料后得知,中泰融资租赁公司成立于2015年8月31日;且根据年报数据,中泰融资租赁公司2015年至2017年的净利润分别为-56万元、1.02亿元、1.81亿元。可计算出,该估值对应2017年净利润,其PE仅为7.82。

另一方面,截至基准评估日2018年7月31日,欣浦保理公司资产总额3.05亿元,负债9858万元,净资产2.07亿元,营业收入904万元,净利润-339万元。

公告显示:截止基准评估日,欣浦保理公司资产基础法评估值为2.07亿元,评估增值-0.47万元;收益法评估值为8832万元,评估增值-1.18亿元;上市公司最终选取资产基础法的评估结果作为评估结论,即评估增值率-0.0023%。

不过中和明略在查询工商资料后得知,欣浦保理公司成立于2016年6月8日;且根据年报数据,欣浦保理公司2016年、2017年净利润分别为390万元、612万元,2018上半年净利润349万元。

可见,欣浦保理公司在2018年1-7月之所以亏损339万元恐怕来自于7月份这一个月的疑似亏损688万元,而该业务是否有季节性还不得而知。

莫名其妙的子公司

此外,我们还发现一个有趣的细节。

2016年及2017年年报显示,江西中阳科技协同创新股份有限公司(下称“江西中阳”)为中泰化学参股子公司,上市公司预收其2000万元款项。

在2015年8月10日的对外投资公告中,中泰化学披露称:为拓宽公司PVC产品的应用领域,推进研发与产品认证和成熟项目的推广,公司拟以自有资金与其他四家公司共同投资组建江西中阳科技协同创新股份有限公司。

这四家公司分别为中阳德欣科技有限公司(下称“中阳德欣”)、中阳建设集团有限公司(下称“中阳建设”)、江西省中德建筑有限公司(下称“江西中德”),以及江西省建筑材料科学研究设计院(下称“江西建材研院”)。

上市公司称,此举可将硬质PVC发泡制品的科技成果工程化并面向市场实现产业化,取得最大的经济效益及社会效益。新公司注册资本8000万元,其中上市公司出资2000万元,占注册资本的25%,为该公司第二大股东。

然而,通过国家企业信用信息公示系统查询,2015年年报显示:中泰化学、中阳德欣、中阳建设、江西中德、江西建材研院认缴出资额分别为2000万元、4800万元、400万元、80万元、720万元,且均已于2015年9月15日实缴。

而且,除第一大股东中阳德欣的4800万元出资额的认缴方式为“货币、土地使用权、其他”之外,其余4家股东的认缴出资方式均为“货币”。

但是,在2016年年报中,江西中阳的总资产均为流动资产,为2000万元;总负债不到2万元。这意味着,江西中阳的净资产不足2000万元,而2015年、2016年分别亏损1003元、11026元也无法解释其净资产如此之低的现状。

再考虑到上市公司截至2018半年报中提到的,仍对江西中阳有2000万元的预收款,那我们或许可以猜测江西中阳只是一个空壳公司,始终无实际业务展开。那么问题就来了,上市公司投入2000万元却只享有不到500万元的净资产份额究竟是图什么呢?

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SZ 中泰化学

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